市場暴跌，川普的“命門”

川普本週在關稅威脅上的突然退縮，並非偶然。這步棋緊接著美股的大幅拋售，再次凸顯了一個公開的秘密：即便這位美國總統不把盟友放在眼裡，但投資人的情緒卻能實實在在地影響他的決策。

一場萬億拋售，一次政策急轉彎

週二，美股市場經歷了一場慘烈的拋售，市值蒸發超過1兆美元，這是自川普四月宣布「解放日」關稅以來最糟糕的一天。

儘管川普本人對此不以為然，稱這點跌幅與過去一年的漲幅相比只是“九牛一毛”，但行動卻很誠實。週三下午，他悄悄放棄了對英國、法國、德國等國徵收高關稅的計畫。

“政府對股市的表現肯定很敏感，”管理著2140億美元資產的英仕曼集團（Man Group）首席市場策略師Kristina Hooper直言不諱，“這次的退縮就很好地說明了這一點。”

Corpay首席市場策略師Karl Schamotta也認為，川普就華爾街反應發表的評論，恰恰是一個「信號，表明這擊中了他的痛處」。

「Taco」理論：市場看透了川普？

這次180度的大轉彎，是金融市場力量「馴服」川普的最新案例。華爾街甚至為此創造了一個戲稱——「Taco」理論，即「川普總是臨陣退縮」（Trump always chickens out）。

這也意味著，投資者正被迫反覆猜測川普的“痛苦閾值”，並在這個過程中對越來越極端的政策言論變得習以為常。

「'Taco'思維現在已經在市場中根深蒂固，」Ninety One的投資組合經理Jason Bobora-Sheen表示。 “投資者確信川普就是那個不斷喊著'狼來了'的孩子。市場面臨的風險是，這種動態總有一天會讓狼在人們毫無防備時，比預期中靠得更近。”

當然，白宮並不認同這種說法。發言人庫什·德賽回應稱：“任何懷疑特朗普總統是否願意動真格的人，都應該去問問馬杜羅或伊朗的想法。”

事實上，投資人最早學到「Taco」這一課，是在「解放日」關稅引發的市場動盪中。當時，貿易戰的規模和範圍震驚了市場，美股步履蹣跚，美國國債也因避險地位動搖而遭重創。但隨後的反彈同樣猛烈，刺痛了那些恐慌拋售的投資者。從那以後，市場對川普激進政策的反應開始變得更加「溫和」。

政治籌碼減少，對手的遊戲空間增大

有分析認為，川普如今對市場波動的容忍度正在降低。

「現在和那時的區別在於，川普現在的政治資本要少得多，」百達資產管理（Pictet Asset Management）首席策略師Luca Paolini指出，“中期選舉臨近，所以他的忍耐度要低得多。”

這種可預測性甚至可能讓川普的政策對手變得更加大膽。安聯投資公開市場首席投資長Michael Krautzberger在本週川普讓步前曾表示：“如果我是歐洲某些政府的顧問，我會說：你幾乎需要主動製造一點市場波動，因為川普非常在意這一點，比其他任何政客都在意。”

市場表現似乎也印證了這一點。週四，隨著川普返回美國，標普500指數收盤上漲0.6%。

「溫水煮蛙」：市場麻木與黃金對沖

全球投資者似乎已經習慣了川普的「劇本」。瑞士銀行Syz的資訊長Charles-Henry Monchau甚至總結了一套為期四到六週的「川普關稅週期」：

1. 震懾階段：通常在週末宣布，導致股市下跌和波動性上升。

2. 安撫階段：美國官員出面緩和氣氛。

3. 解決階段：最終以承諾解決問題收場。

“但這一次（關於格陵蘭島），時間要短得多，”Monchau說，“也許是因為對每個人來說，代價都太大了。”

然而，一些投資者擔心，由於「Taco預期」過於普遍，市場對真正的經濟或政治衝擊的反應能力正在變得遲鈍。一位債券投資者在危機最嚴重時表示，他正試圖「主動避開所有關於格陵蘭島的噪音」。

那麼，在金融市場穿梭的投資人該如何因應呢？答案似乎是：在川普發表高風險言論前，戰術性地減少風險敞口，同時長期持有黃金等避險資產。

黃金本周延續了創紀錄的漲勢，即便在川普態度軟化後仍在上漲。週五，現貨黃金一度逼近每盎司5,000美元。

皇家倫敦資產管理公司（Royal London Asset Management）多資產主管Trevor Greetham表示，他一直在買黃金，以對沖川普落實某些更極端政策的風險。 “這感覺有點像溫水煮青蛙，水溫正在不斷上升，”他說，“真正的風險在於，你對那些在10年或20年前會引發大規模拋售的觸發因素，已經變得麻木了。”