市場摸透川普：TACO定律如何煉成

華爾街的交易員似乎已經掌握了一套應對川普政策威脅的劇本。最新的格陵蘭關稅風波，從發出威脅到收回，前後不過幾天時間，這讓市場更加確信一個不成文的法則—— TACO（Trump Always Chickens Out，即川普總是退縮）。這個邏輯正被深度嵌入到資產定價中。

美東時間週三，川普宣布已與北約秘書長呂特就格陵蘭島問題達成框架協議，原定2月1日生效的對歐關稅計畫被暫緩。而就在前一天，美股剛經歷了4月以來最慘烈的拋售之一，單日市值蒸發超過1兆美元。儘管川普嘴上稱這次下跌是“花生米”，但政策轉向的時機，無疑暴露了市場波動對其決策的巨大影響力。

Man Group首席市場策略師Kristina Hooper直言：「政府對股市的走向顯然非常敏感，這次的退讓決策就體現了這一點。」 Corpay首席市場策略師Karl Schamotta也認為，川普對市場反應的評論「恰恰說明這擊中了他的痛處」。

圖：川普相關言論與市場趨勢關聯分析

市場暴跌是最佳“煞車片”

川普的政策轉向速度之快，根源在於市場的強大壓力。週二美股遭遇重創後，不到24小時，到週三下午，川普就放棄了對歐洲盟友的關稅計畫。

這種模式並非首次出現。投資者第一次領教「TACO定律」是在4月1日之後。當時，川普貿易戰的規模和範圍讓市場震驚，美股暴跌，國債市場也受到衝擊。但隨後的反彈也同樣猛烈，讓那些恐慌拋售的投資人損失慘重。

白宮發言人Kush Desai曾辯護說：「任何懷疑總統在別人拒絕協議時會信守承諾的人，都該去問問馬杜羅或伊朗。」然而，市場數據似乎講述了另一個故事。

從六週到幾天：被壓縮的“川普週期”

過去，全球投資人已經習慣了川普一套完整的政策試探流程。瑞士Syz銀行首席投資長Charles-Henry Monchau曾將其總結為一個4到6週的「川普關稅週期」：

1. 衝擊階段：通常在週末宣布政策，引發股市下跌和波動率上升。

2. 安撫階段：美國官員出面安撫市場情緒。

3. 解決階段：最終以承諾解決問題收場。

“但這次（格陵蘭事件）的周期要短得多，”Monchau表示，“也許是因為對所有人來說，風險都太高了。”

這種週期的壓縮，背後是川普政治資本的變化。 Pictet Asset Management首席策略師Luca Paolini指出：“現在和當時的區別是，川普的政治資本少了很多。隨著中期選舉臨近，他的痛苦閾值要低得多。”

投資者的新避險手冊

面對這種新常態，投資人的因應策略也在進化。有些人選擇在川普發表高風險演說或重大事件前，戰術性地減倉。而其他人，則選擇長期持有可能從不確定性中受益的資產，例如黃金。

本週，黃金延續了破紀錄的漲勢。即便在川普就格陵蘭問題政策轉向後，金價仍繼續上揚，交易價格逼近每盎司5,000美元。

圖：現貨黃金（XAUUSD）價格走勢圖，顯示其作為避險資產受到追捧

Royal London Asset Management的多元資產負責人Trevor Greetham表示，他一直在買黃金，以對沖川普推行某些極端政策的風險，例如限制聯準會的獨立性。

“感覺市場有點像溫水煮青蛙，水溫在不斷升高，”他警告說，“風險在於，你慢慢地對那些在10年或20年前足以引發大規模拋售的觸發因素變得麻木了。”

這種麻木感也帶來了新的風險。 Ninety One的投資組合經理Jason Bobora-Sheen警告稱，這種動態可能讓「狼」有一天比預期更近。當市場普遍預期威脅只是虛張聲勢時，一旦威脅成真，其衝擊力將被放大。