川普“放行”，美元跌至新低

距離去年創紀錄的43天政府停擺不到三個月，同樣的危機似乎又要捲土重來。隨著1月底聯邦政府臨時撥款法案即將到期，市場預測美國政府再度關門的機率已飆升至近80%。

與上次不同，這次風暴的中心是國土安全部。明尼蘇達州發生的兩起執法槍擊事件，讓民主黨與共和黨在移民與海關執法局（ICE）的改革問題上徹底撕裂，也讓新一輪的財政撥款談判陷入僵局。

那麼，這次停擺真的無法避免嗎？它對市場的影響又會和上次有何不同？

圖表顯示，市場預測美國政府在2026年1月底關門的機率已攀升至79%的高點。

導火線：移民執法爭議升級

要讓聯邦政府正常運轉，國會必須在1月底前通過12項支出法案。目前，雖然其中6項已順利通過，但另外6項（涵蓋國土安全、國防、金融等關鍵領域）被打包在一起，卡在了參議院。

問題的核心，就是國土安全部的撥款。

受明尼蘇達州槍擊事件影響，民主黨態度強硬，不僅拒絕為國土安全部撥款，還要求法案中必須加入限制ICE權力的條款，例如禁止無證搜查、強制佩戴執法記錄儀等。如果兩黨無法就此達成共識，國土安全部及其他相關聯邦機構將直接陷入停擺。

圖表回顧了美國政府歷次關門的時長，其中2025年10月的43天為歷史最長記錄，凸顯了停擺問題的嚴重性。

政治博弈：兩黨各有盤算

隨著最後期限臨近，部分政府部門關門的風險正急劇升高。

對民主黨而言，在ICE改革問題上幾乎沒有妥協空間。根據《經濟學人》的最新民調，全美支持廢除ICE的民眾比例已達46%，在民主黨核心選民中更是高達77%。堅持強硬立場，既能鞏固基本盤，也是為中期選舉累積政治資本。

民調數據顯示，民主黨選民對「廢除ICE」的支持率遠高於共和黨及獨立人士，這解釋了民主黨在此議題上的強硬立場。

當然，民主黨也不想獨自背上導致政府停擺的黑鍋。他們提出了一個折位方案：先把其他5項沒有爭議的法案通過，確保96%的政府資金能正常使用，再單獨處理國土安全部的撥款問題。

但這與共和黨「一次性打包通過全部6項法案」的訴求直接衝突，談判空間被進一步壓縮。更麻煩的是，即便參議院能達成共識，眾議院本週已經休會，議員能否及時返回投票還是個未知數。留給兩黨的時間確實不多了。

影響幾何？衝擊或弱於上次

不過，就算政府最終停擺，其持續時間和衝擊程度預計會弱於2025年10月那次。

主要原因是，川普政府當下面臨的內政外交壓力巨大。從國內的庫克案、關稅案爭議，到外交上的格陵蘭和伊朗僵局，多重壓力已經壓縮了其政策空間，使其無暇在撥款問題上長期僵持。

大眾對ICE的負面看法和強烈的改革呼聲，給川普政府帶來了巨大的民意壓力。

同時，中期選舉臨近，民意成為關鍵變數。川普政府先前已在地方州長選舉中受挫，而ICE執法爭議引發的抗議浪潮也讓其政治壓力倍增。在這種背景下，因為撥款問題而導致政府長期停擺，進而流失搖擺選民的支持，是川普政府不願看到的。

事實上，川普政府已經釋放了緩和訊號，主動與明尼蘇達州官員溝通，同意減少當地的聯邦執法人員並徹查槍擊案。這意味著，即便發生短期停擺，兩黨也很有可能在短期內達成妥協，快速打破僵局。

市場關注：兩大核心風險點

基於上述判斷，此次停擺對美國GDP的直接衝擊可能相對有限。但市場仍需警惕兩個核心風險：

第一，經濟數據延遲發布。如果停擺時間過長，原定下周公布的非農業就業數據，以及後續的CPI等關鍵通膨數據，都可能延後。市場將再次陷入缺乏數據指引的“政策迷霧”，決策難度加大。

第二，財政流動性被抽走。 2025年10月停擺期間，美國財政部一般帳戶（TGA）餘額大幅上升，直接從銀行體系抽走了流動性，壓制了市場風險偏好。而每年第一季通常是美國的報稅季，TGA帳戶會季節性釋放資金。一旦停擺過長，退稅流程受阻，這種流動性釋放的節奏就會被打亂，從而削弱美股等風險資產的支撐。

圖表顯示，政府停擺曾導緻美國財政部TGA帳戶餘額（圖6）快速上升，引發市場流動性收緊（圖7，利差擴大）。

歷史資料顯示，美國TGA帳戶在第一季通常會季節性下降，向市場釋放流動性，而政府停擺可能會擾亂這一進程。

近期，日圓升值預期、中東地緣局勢緊張以及川普政府關稅政策調整等海外風險因素也在升溫，避險情緒推動貴金屬價格上漲。政府停擺風險無疑會加劇這種情緒。

根源：程序失靈的政治耗能

說到底，美國政府反覆上演的停擺危機，從來不是錢的問題，而是其政治體系的程序性挑戰。

當本應透過理性協商解決的公共財政議題，淪為兩黨爭奪選票、謀求選舉優勢的政治籌碼時，美國的治理效能就在一輪輪的內耗中持續衰退。 2025年10月的停擺只是序曲，至少在中期選舉結束前，財政問題仍將是懸在市場頭頂的一把利劍。

一個冷戰時期遺留的瑞士核掩體，如今正迎來新的主人──加密貨幣巨頭Tether，以及每週運抵的一噸多黃金。這個看似沉寂的地下堡壘，正成為加密世界與古老黃金市場交會的中心。

在過去一年裡，穩定幣發行商Tether Holdings SA已悄悄崛起為全球黃金市場的一股重要力量。這家公司的黃金儲備規模，如今可能已經超過了主權國家和大型銀行以外的任何單一實體。

打造“黃金版央行”

Tether在黃金市場的動作，即使在金價飆升的背景下也顯得格外突出。

據測算，該公司在過去一年大幅增加了黃金採購。光是去年，Tether為其儲備金和旗下的黃金穩定幣就購入了超過70噸黃金。這一數字超過了幾乎所有中央銀行公佈的年度增持量，僅次於波蘭央行（增持102噸），也超過了絕大多數黃金ETF基金。

Tether執行長Paolo Ardoino透露，該公司目前持有約140噸黃金，其中包括公司自身儲備和用於支撐其黃金代幣的實體黃金。這批黃金的總價值約為230億美元，是除各國央行、ETF和商業銀行金庫之外，已知最大規模的黃金儲備之一。

而且，這個數字還在持續成長中。 Ardoino表示，Tether正以每週一到兩噸的速度買入黃金，並計劃在未來幾個月內保持這一節奏。他將公司在黃金市場的角色類比為中央銀行，並預測未來地緣政治的對手可能會推出由黃金支持的美元替代品。

Ardoino明確表示，該公司計劃將巨額利潤持續投入黃金，並開始與傳統銀行在黃金交易業務上競爭。 “我們很快就會成為世界上最大的'黃金央行'之一。”

利潤從何而來？黃金藏在哪裡？

Tether龐大的購買力來自其核心業務－美元穩定幣USDT。目前USDT的流通量高達1860億美元。 Tether透過發行USDT換取真實的美元，再將這些資金投資於美國國債等資產來賺取利息和利潤，黃金便是其重要的投資方向之一。

Ardoino認為，持有實體黃金至關重要。為此，公司採取了非同尋常的安保措施：將黃金存放在瑞士一個廢棄的核子防護設施中，並由多層厚重的鋼門保護。他形容這個地方「就像詹姆士龐德電影裡的場景」。

下一步：從“囤金”到“炒金”

Ardoino的野心不止於購買和儲存黃金。他希望Tether能建立自己的黃金交易能力，直接與摩根大通、匯豐銀行等市場巨頭競爭。

他表示，為了實現長期、持續的黃金購買，該公司需要一個“全球最出色的黃金交易平台”，並利用潛在的市場失靈來獲利。他補充說，該公司仍在分析市場，未來的交易策略將服務於「長期大量持有實體黃金」的目標。

「我們的目標是擁有穩定、持久、長期的黃金獲取管道。」Ardoino說。

為了實現這一目標，Tether已聘請了兩名來自全球頂尖貴金屬銀行匯豐控股的資深黃金交易員。 Ardoino稱，該公司正在探索如何讓採購流程更有高效，因為「每週一到兩噸的採購量非常龐大」。

對全球金價的真實影響

Tether如此大規模的公開購買，讓一些市場觀察者認為其已成為影響全球金價的關鍵因素。

傑富瑞金融集團的分析師在報告中指出，Tether的購買行為很可能貢獻了去年黃金價格65%的漲幅。他們將Tether描述為全球金市“一個重要的新買家”，並認為其“可能推動黃金需求的持續增長”。

不過，從宏觀角度來看，Tether的購買量仍只是全球黃金需求大潮的一部分。數據顯示，去年各國央行和ETF投資者的總購買量超過了1500噸。

世界黃金協會首席策略師John Reade也認為，Tether的購買行為對價格有一定影響，但並非金價大幅上漲的全部原因。

現貨黃金近期走勢強勁，週三一度衝高至5,311.29美元附近，刷新了階段性高點。這波漲勢並非無跡可尋，其關鍵在於成功突破了5000.00美元的整數關卡，將曾經的壓力位轉化為了堅實的支撐。市場普遍認為，只要金價回踩此位置不破，趨勢性資金就會繼續入場，推動價格進一步上行。

目前，行情呈現出「淺回撤、快拉升」的典型特徵，顯示短線追漲情緒高漲，多頭力量顯著增強。然而，強勢之下也潛藏風險。技術指標顯示，MACD指標（DIFF為207.15，DEA為149.33）仍在擴張，多頭動能尚未耗盡，但RSI（14）指數已飆升至88.77，遠超常規超買區，發出了明顯的過熱訊號。這意味著追高的風險正在加大，任何風吹草動都可能引發市場的快速回調，尤其是在逼近5,311.29美元的前高阻力區時。

美元走軟點燃黃金引擎

本輪金價上漲最直接的驅動力，源自於市場對美元走弱的預期升溫。最新公佈的消費者信心數據表現疲軟，強化了市場對未來利率下行的猜測，這降低了持有黃金這種無息資產的機會成本，提升了其吸引力。

更重要的是，有高層表態對美元回落“並不擔憂”，市場將此解讀為官方默許甚至鼓勵美元走軟的信號。這進一步刺激了交易員對美元中期走弱的押注，為黃金上漲提供了強大的基本面支撐。

在這種環境下，黃金市場形成了「情緒與資金」的正向循環。即便沒有重大的地緣政治危機，單憑趨勢的慣性和擔心踏空的資金入場，就足以將金價推向新的高度。可以說，目前的金價中包含了相當的情緒溢價，其永續性將高度依賴宏觀敘事能否繼續發酵。

決定金價未來三大線索

展望後市，黃金是繼續上攻還是迎來拐點，主要取決於以下三個關鍵變數：

聯準會議息會議的基調

儘管市場普遍預期本次會議將維持利率不變，但真正的觀點在於會後聲明和主席發表會的措詞。如果言論偏向謹慎，強調希望任職至2028年，可能被市場視為強化政策獨立性的訊號，進而引發利率預期重估，給黃金帶來短線壓力。反之，若更強調經濟成長與通膨下行的風險，則會鞏固降息預期，利好金價慣性衝高。

聯準會新主席人選的動向

市場目前對Rieder當選的可能性押注較高，同時Waller也常被提及。如果最終人選被認為有助於降低政策的不確定性，市場的風險溢價可能會下降。黃金在高位時往往包含了部分“不確定性溢價”，一旦這部分溢價被擠出，金價回調的壓力將更加集中。

即將公佈的非農就業數據

下週的非農就業報告至關重要。近期的初請失業金人數有所改善，暗示勞動市場可能正在回升。如果非農業數據強勁，將迫使市場重新評估利率路徑，並推升實際利率，從而抑制黃金需求。相反，疲軟的數據將進一步鞏固降息預期，黃金預計在小幅回撤後延續漲勢。此外，週五的生產者物價指數（PPI）也將為通膨前景提供線索。

高位博弈下的交易策略

從中長期看，地緣局勢不明、全球資產分散配置需求以及各國央行的持續購金，都為黃金提供了底層支撐。只要沒有出現強烈的看空催化劑，趨勢慣性仍可能推動價格緩慢上升。

然而，短期來看，金價與基本面的匹配度正在減弱，行情更由情緒驅動。對於交易員而言，目前需要關注兩個核心位置：

• 下方支撐： 5000.00美元是多頭的關鍵生命線，一旦失守，可能打開深度回調的空間。

• 上方阻力： 5,311.29美元是前高敏感區域，若多次上攻未果，可能引發高位震盪或盤整。

圖：現貨黃金日線圖顯示，價格在突破5,000美元關卡後加速上行，目前正測試5,311美元附近的前高阻力，技術指標RSI已進入超買區。

總而言之，黃金正處於「強烈趨勢與高情緒」並存的複雜階段。未來的方向將由聯準會的態度、人事任命和關鍵經濟數據共同決定。金價究竟是突破前高站穩腳跟，還是在此上演“見頂反轉”，未來幾天或將給出答案。

2025年，印度的黃金和白銀進口量雙雙創下歷史新高。儘管貴金屬價格已飆升至峰值，但強勁的進口勢頭絲毫未減，這讓印度政府的政策制定者們頭疼不已，因為他們似乎缺乏有效的管控工具。

失控的進口帳單

數據顯示，去年印度黃金進口額較去年同期成長1.6%，達589億美元；白銀進口額更是大幅攀升44%，至92億美元。

這筆巨額帳單意味著什麼？

首先，印度是全球第二大黃金消費國和第一大白銀消費市場，但其黃金需求幾乎完全依賴進口，超過80%的白銀也需要從海外購買。 2025年，印度用於進口黃金和白銀的外匯支出，已佔其外匯存底總額的近十分之一。隨著價格持續走高，預計2026年的進口帳單還會進一步膨脹。

其次，龐大的進口規模直接推高了印度的貿易逆差，並給本國貨幣帶來沉重壓力。本月，印度盧比的匯率已跌至歷史最低點。

投資需求壓過一切

通常來說，金價高企會抑制消費。但這次情況有所不同。

傳統上，珠寶需求佔印度黃金總需求的四分之三以上。 2025年初至今，國際金價漲幅高達98%，確實衝擊了珠寶消費。然而，井噴式的投資需求支撐了整體市場，使其並未出現暴跌。

越來越多的印度民眾開始在現貨市場搶購金幣和金條。同時，透過黃金交易所交易基金（ETF）進行投資的人數也持續增加。 2025年，印度黃金ETF的資金流入額較去年同期激增283%，創下4,296億印度盧比（約46.9億美元）的歷史新高。

受此影響，黃金投資需求在2025年佔印度總消費的比重已突破40%，預計2026年這一比例將持續上升。白銀市場也出現了類似趨勢，投資需求正成為拉動進口的主力。 2025年印度白銀ETF的資金流入額達2,347億盧比，遠超過2024年的856.9億盧比。

市場押注：加稅在即？

面對不斷擴大的貿易逆差和持續貶值的盧比，市場普遍猜測，印度政府可能在未來幾週內再次動用關稅工具。

交易商的邏輯很簡單：目前金銀價格已處在高位，即便進口量不變，進口總額也會大幅成長，這將進一步加劇對盧比的貶值擔憂。

歷史上，印度政府曾在2012年至2013年期間為穩定當時快速貶值的盧比，而大幅提高黃金進口關稅。如今盧比匯率再度走弱，市場猜測印度可能會逆轉2024年的降稅政策——當時為了遏制走私，印度曾將黃金和白銀的進口關稅從15%下調至6%。

目前，市場已經提前消化了關稅可能上調的預期，印度國內的黃金和白銀交易價格相對國際基準價已出現溢價。

關稅大棒能否奏效

然而，歷史經驗表明，想透過提高關稅來抑制黃金進口，效果可能非常有限。

2013年8月，印度曾將黃金進口稅從2%一口氣調高至10%，但黃金需求仍維持穩定。回顧更長的時間線，印度國內金價已從2006年初的每10克約8000盧比，攀升至如今的約16.2萬盧比，但價格的持續上漲並未顯著壓低年度總需求。

市場分析認為，在2025年高達76.5%的金價漲幅面前，印度市場依然消化了這一切。因此，即便政府再次將關稅上調4到6個百分點，恐怕也難以阻擋消費者的購買熱情。

更值得注意的是，上調關稅反而可能推高投資者的潛在收益，加劇黃金走私活動。在權益市場回報疲軟的背景下，投資人正紛紛湧向黃金資產避險，黃金ETF的強勁資金流入態勢預計將維持堅挺。

即便未來金價大幅回調，黃金的投資需求可能會減弱，但先前持幣觀望的消費者將重返市場，屆時珠寶消費需求又會得到提振。對印度來說，這場由貴金屬引發的經濟難題，短期內似乎難有簡單的解決方案。

美元突然掉頭向下，市場嗅到了一個關鍵訊號：美國政府可能不再滿足於口頭表態，而是準備採取實際行動，壓低長期被高估的美元，以重塑全球貿易格局。然而，想撬動龐大的外匯市場，過程恐怕會充滿混亂。

今年年初，儘管地緣政治衝突不斷，外匯市場卻異常平穩，許多人一度認為美元在2025年初的下跌趨勢已經結束。加上美國經濟成長提速，資產市場回暖，投資人普遍相信美元的跌勢已告一段落。

但上週，情況發生了變化。日本當局為備戰下個月大選，試圖與美國聯手支撐持續疲軟的日圓。這項舉動立刻引爆了市場猜測：美國政府或許會直接下場壓低美元，甚至可能逆轉美元長達數年的升值大趨勢。

美元全線走弱，市場風向變了？

儘管目前尚未發現美國官方有拋售美元的動作，但上週五美國當局進行了一次匯率報價核查——這通常被視為外匯幹預的前兆。消息一出，美元兌日圓匯率應聲跳水。隨後，日本方面對日圓過度貶值的警告，也讓人想起了去年9月美日發布的聯合聲明。

美元的跌勢並非只針對日圓。韓元匯率強勁反彈，人民幣和澳幣匯率雙雙觸及三年來高點。本週二，這股跌勢蔓延至歐洲，歐元匯率飆升至近五年新高，瑞郎匯率更是創下十年來的高峰。

衡量美元對一籃子主要貨幣匯率的美元指數，在2025年上半年創下浮動匯率時代以來最差表現後，如今再度跌至2022年初以來的最低水平。

圖：美元兌主要貨幣普遍走弱，美元指數（DXY）已跌至2022年初以來低點，顯示出全面的下跌趨勢。

背後邏輯：川普的弱勢美元算盤

市場的討論焦點，再次回到了一個長期存在的猜測：川普政府希望透過壓低美元來收窄美國的貿易逆差。他的多位核心顧問認為，上調關稅和打造更有競爭力的匯率，是重振美國工業經濟的兩大支柱。他們的目標是抹平美元在川普重返白宮前十年間近50%的漲幅。

儘管去年美元已經歷一輪下跌，但其真實有效匯率指數僅比一年前的峰值回落了約8%，仍比2011年的水平高出35%。

圖：美國實際有效匯率（REER）走勢顯示，美元在經歷長達15年的上漲後，近期的回檔幅度有限，整體仍處高位。

儘管美國財政部長貝森特對美元匯率的態度一直很模糊，他此次支持日本穩定日圓，可能只是為了防止日本公債殖利率飆升而引發全球市場動盪。即便如此，市場對美國有意幹預匯市的猜測仍在升溫。

人們不可避免地想起了川普的顧問、現任聯準會理事米蘭在大選前發布的一份文件。文件中提到了推出所謂「海湖莊園協議」的可能性，即透過多方面措施推動美元貶值。這一想法與1985年的《廣場協議》如出一轍，當年五國集團聯手拋售美元，終結了雷根時代的美元牛市。

不過，即便弱勢美元符合日本的利益，歐洲各國卻很難同意讓本幣被迫大幅升值，尤其是在它們與川普政府的貿易和政治關係本就緊張的背景下。更何況，向日均交易量近10兆美元的全球外匯市場釋放幹預訊號，無異於打開潘朵拉魔盒。

幹預是把“雙面刃”，風險不容忽視

在大選年，美國政府若試圖推動美元貶值，最核心的擔憂在於，此舉可能動搖海外投資者持有巨額美國資產的信心。截至去年底，海外投資者持有的美國資產規模已超過27兆美元，並且還在成長。

如果未進行匯率對沖的美股和美債因美元貶值而遭受10%至20%的損失，可能會打破目前這種前所未有的投資失衡格局——當前，美國對其他國家的淨外債規模已接近其國內生產總值的90%。其中，日本是美國國債最大的海外持有者，歐洲投資人持有的美股美債規模也高達8兆美元。

圖：數據顯示，美國的國際投資淨部位持續惡化，投資赤字不斷擴大，使其在金融上更加依賴海外投資者。

此外，美元的突然大跌也會讓聯準會的工作變得更加複雜。聯準會已經對關稅可能引發的輸入性通膨保持警惕，即便麵臨政治壓力，仍在釋放將更長時間暫停降息的訊號。

SGH宏觀諮詢公司的經濟學家蒂姆・杜伊（Tim Duy）指出：“財政部長貝森特深知，任何試圖讓美元大幅貶值的舉動，對美國債市和通脹都是一把雙刃劍，其中充滿矛盾，還可能加劇當前'拋售美國資產'的市場情緒。”

結構性回檔還是市場動盪前兆？

即便關於「海湖莊園協議」的猜測最終只是空想，仍有分析家認為，美元將重新開啟下跌通道。

Eurizon SLJ Capital首席經濟學家 Stephen Jen）就認為，美元正進入結構性回檔的第二階段。他相信，這一輪回檔可以與美國強勁的經濟成長和股市繁榮並存，也符合美國政府強硬的貿易立場。

他在報告中寫道：“據我估算，2025年美元的結構性回調只完成了預期的三分之一，下一波回調可能主要針對亞洲貨幣，歐元兌美元匯率也可能順勢走高。”

然而，在美國經濟高成長、債務高企、聯準會承壓以及海外持有美國資產規模創紀錄的背景下，想要在不引發全面市場動盪或極端匯率波動的前提下推動美元走弱，無異於走鋼索。

在當前地緣政治與美國國內政治日益緊張的環境下，實現這一目標的難度更是可想而知。從這個角度來看，過去一年黃金價格的驚人漲幅，也就不難理解了。

市場已經完全消化了聯準會本次會議維持利率不變的預期，利率區間大概率將維持在3.50%-3.75%。現在，所有人的目光都聚焦在一個核心問題上：這究竟是一次為未來降息留足餘地的“鴿派暫停”，還是一次暗示高利率將維持更久的“鷹派暫停”？

對交易員和投資人來說，關鍵在於聯準會主席鮑威爾是否會保留降息的前瞻性指引，以及他如何評估當前政策與中性利率之間的距離。隨著失業率降至4.4%，經濟活動依然穩健，市場已經將年內首次降息的預期時間點推遲到了7月，並且預計全年降息總幅度僅為45個基點。

圖表顯示，市場對未來利率的預期整體呈下降趨勢，但降息定價（藍色柱狀）顯示，近期降息預期已減弱。

聲明措辭：每個字都可能暗示方向

儘管高盛將本次會議形容為“平淡無奇”，但多數機構認為，美聯儲的會後聲明將出現多處微調，這些細節將是判斷其立場的重要線索。

摩根士丹利預測，聯準會將傳遞「鴿派暫停」的訊號。一方面，近期勞動市場企穩和經濟數據強勁，是暫停降息的直接原因；但另一方面，聯準會對通膨將在今年稍後回落抱持信心，因此會保留未來的寬鬆傾向。

具體的措詞調整可能包括：

• 經濟評估：委員會對經濟成長的描述可能從「溫和」（moderate）上調至「穩健」（solid）。

• 就業市場：既然選擇暫停降息，邏輯上意味著對勞動市場的擔憂有所緩解。因此，聲明中關於「就業下行風險增加」的表述很可能會被刪除。

• 前瞻指引：這是最關鍵的部分。如果聲明保留「在考慮對目標區間進行進一步調整的範圍和時機時」的措辭，則暗示寬鬆大門依然敞開，屬於「鴿派暫停」。反之，如果改回“在考慮對目標區間的任何調整時”，則意味著更長時間的暫停，構成“鷹派暫停”。

圖表清晰顯示，與2025年底相比，市場進入新年後對聯準會降息的預期幅度已顯著收窄。

鮑威爾發表會的三大看點

相較於措辭嚴謹的聲明，鮑威爾在記者會上的即興問答往往會透露更多資訊。美國銀行證券認為，鮑威爾的表態可能比市場預期的更偏鴿派。分析師將重點放在以下三個方面：

1. 如何評價勞動市場？鮑威爾會強調12月失業率下降至4.4%的正面訊號，還是會淡化為單月數據？他是否會重申對失業率小幅上升的容忍度？這些表態將揭示聯準會對當前就業市場的真實看法。

2. 如何判斷通膨趨勢？市場想知道，鮑威爾更看重12月核心PCE年比約3%的追蹤數據，還是更關注持續的房屋通貨緊縮以及關稅帶來的通膨壓力低於預期。這將直接影響未來的政策路徑。

3. 如何看待中性利率？鮑威爾在12月曾表示，政策利率「處於中性利率的合理估計區間內」。如果他對中性利率的看法發生變化，或者更強調生產力的改善，都可能暗示政策立場正在調整。

自12月FOMC會議以來，強勁的經濟數據（如非農業、CPI等）持續修正市場預期，導致對未來降息幅度的定價不斷縮減。

內部分歧與外在壓力

聯準會內部對未來的降息路徑遠未達成共識。

• 機構預測分化：高盛預計今年降息兩次（6月和9月），巴克萊預計兩次（6月和12月），而花旗則激進地預測三次（3月、7月和9月），共計75個基點。

• 委員會內部分歧： 12月會議上，儘管多數官員預計今年至少再降息一次，但已有兩名官員投了反對票。這意味著未來進一步降息的門檻已經提高。分析認為，若要在年中之前降息，幾乎必須看到勞動市場惡化，因為單靠通膨放緩可能不足以說服所有官員。

同時，來自白宮的政治壓力也成為一個無法迴避的話題。 「新聯準會通訊社」Nick Timiraos指出，美國司法部本月已對鮑威爾展開刑事調查，最高法院也在審理有關總統是否有權解僱聯準會理事的案件。預計鮑威爾在發布會上將面臨大量政治相關提問，但他很可能會以「無可奉告」來回應，並重申聯準會決策的獨立性。

市場影響：或將波瀾不驚

綜合來看，機構普遍認為本次會議對市場的直接衝擊可能有限。美國利率市場已經完全定價了利率不變的決策。美國銀行指出，除非有重大意外，否則這次會議可能不會引發劇烈的淨價格波動，歐元兌美元在類似會議期間的波動通常也控制在±0.2%的窄幅區間內。

然而，投票結果依然值得關注。聯準會理事米蘭（Stephen Miran）預計將再次投出反對票，主張更激進的寬鬆政策。這將是連續第五次出現異議票的會議，凸顯了委員會內部分歧的嚴重性。此外，理事Bowman和Waller也可能投票支持降息。特別是Waller的立場備受關注，因為他是接替鮑威爾的潛在人選之一，他的投票選擇可能影響其職業前景。