央行購金降溫？數據揭示真相

全球央行拋售美元、搶購黃金的故事，已經成了市場的熱門話題。許多人相信，這是衡量「貨幣貶值」的有效指標，比觀察債券市場更具前瞻性。

橋水基金創辦人瑞·達利歐就是這一觀點的堅定支持者。他最近在世界經濟論壇上表示，全球經濟存在嚴重失衡，而各國對美元資產被凍結的擔憂，促使各國央行轉向配置黃金。

他甚至斷言：「這是我們所熟知的貨幣體系走向終結的開端。」並指出，受影響的不只是美元，所有法定貨幣都面臨類似的債務問題，這也是各國央行紛紛選擇黃金的原因。

這個故事聽起來很有說服力，但數據真的支持嗎？ 《金融時報》旗下FT Alphaville的編輯布萊斯·艾爾德（Bryce Elder）指出，目前這項論點仍缺乏實證支撐。

揭秘央行購金：一個關鍵數據指標

追蹤央行的黃金需求並非易事。與散戶可以透過黃金ETF資金流向被即時追蹤不同，央行的官方儲備數據揭露嚴重滯後。根據國際貨幣基金組織（IMF）的規定，各國央行通常每年只提交一次儲備數據，導致市場取得資訊存在長達6個月的延遲。

為了更及時地掌握動向，分析師們轉向了一個關鍵的先行指標：英國的海外貿易數據。由於倫敦是全球最大的黃金交易中心，英國每月的非貨幣性黃金出口數據，被廣泛視為衡量央行黃金購買規模的「風向標」。

歷史數據表明，這個指標相當可靠。例如，圖表清楚顯示，2022年俄烏衝突爆發後，全球央行的黃金買進量幾乎翻倍，年購買量突破1,000噸，與英國黃金出口的激增完全吻合。

圖表顯示，英國非貨幣性黃金出口量在2022年達到高峰後，進入了長達一年的下降通道，而同期黃金價格（灰線）則持續攀升。

意外的降溫訊號

然而，這個關鍵指標如今卻發出了截然相反的訊號。

數據顯示，經價格因素調整後，英國的黃金出口規模已連續一年穩定下滑。儘管月度數據波動較大，但去年11月的數據依然令人震驚：英國黃金出口量以重量計算較去年同期暴跌超過80%。

這項數據讓「各國央行仍在持續增配黃金」的觀點顯得有些站不住腳。

即便是最大的買家也出現了放緩跡象。中國央行已連續14個月增持黃金，截至2025年12月，黃金儲備已突破2,300噸，佔外匯存底總額的8.5%。但從英國的出口數據推算，中國央行去年11月的黃金買進量不到10噸，遠低於其近期和長期的平均水準。

價格上漲是主要原因嗎？

一個合理的解釋是，央行對價格很敏感。摩根士丹利的分析師指出，當持有的黃金資產升值時，各國央行放緩購買節奏是合乎邏輯的。

市場長期以來認為，央行通常會設定一個黃金儲備佔外匯存底總額的「比例」作為目標。隨著金價上漲，央行無需購買同樣多的黃金就能維持或達到這一比例，需求自然會隨之下降。例如，波蘭央行曾計劃將黃金儲備佔比從21%提升至30%，在當前金價下，此目標已基本實現。

不過，也有例外。波蘭央行上週批准了一項150噸的黃金增持計劃，這似乎表明它已將目標從“比例”轉向了“絕對噸數”，意圖在金價高位時繼續買入。

如果其他央行也效法此做法，那麼即使金價持續走高，全球央行的購金規模仍有望成長。

但事實並非如此。數據顯示，波蘭去年11月從英國進口的黃金量僅0.00002噸。這個微乎其微的數字，顯然無法證明其對高金價毫不在意。

多方資料驗證：趨勢或已逆轉

為了交叉驗證，法國興業證券的分析師團隊也參考了另一組關鍵數據——倫敦金銀市場協會（LBMA）每月發布的金庫庫存數據。該數據與英國的出口數據高度相關。

數據顯示，倫敦金庫的庫存量在去年12月增加了199噸。

分析師邁克爾・海伊（Michael Haigh）在報告中解釋道，歷史數據表明，當倫敦金庫庫存大幅增加時，黃金出口規模往往極低。在庫存流入量排名前十的月份裡，作為央行購金指標的月均出口量僅為12.2噸；相反，當庫存淨流出時，月均出口量則高達152噸。

綜合來看，多項數據似乎都指向同一個結論：各國央行將外匯存底從美元轉向黃金的大規模再平衡進程，或許已經接近尾聲。正如一些市場人士所言，近幾個月黃金價格的走強，其最有說服力的原因可能並非來自央行的持續買入，而是市場的「追漲情緒」。

至於這場由追漲情緒驅動的投資熱潮是否理性，那就是另一個完全不同的議題了。