原油庫存意外增加，OPEC+減產退出難致供應壓力高企

亞盤市場行情

原油連續第三天延續跌勢，跌破每桶60.00美元的關鍵關口，觸及一周低點，此前美國能源資訊署（EIA）的最新報告顯示庫存增加大於預期。截至目前，WTI原油報價59.66美元，Brent原油報價63.59美元。

原油市場基本面綜述

美最高法院關稅案辯論開幕，保守派首席大法官等人對關稅合理性發出質疑，川普勝訴機率降低。貝森特對勝訴持樂觀態度。

美國10月ADP就業人數增加4.2萬人，為2025年7月來最大增幅，高於市場預期的2.8萬人。美國10月ISM非製造業PMI錄得52.4,為2025年2月以來新高。

民主黨輕鬆擊敗共和黨候選人，贏得了弗吉尼亞州和新澤西州州長選舉，川普將選舉失利歸咎於政府停擺，再要求終止"冗長辯論",還稱美股將再創新高，預計第三季度GDP增長4.2%或更高。

兩位民主黨領袖致函川普尋求面對面談判，川普仍堅持在民主黨投票支持重啟政府前，不與其展開談判。因停擺，全美40個主要機場運能削減10%。

聯準會理事米蘭：持續降息仍是合理的；(評ADP)政府停擺前的就業市場趨勢似乎依然存在。

普丁：若美恢復核試驗，俄將採取對等反制措施；俄羅斯武裝力量總參謀長格拉西莫夫：華盛頓正計劃進行核試驗，俄羅斯必須立即著手準備核試驗。

克宮：普丁與川普近期無對話計畫。

機構觀點匯總

畢馬威美國能源：持續低於50美元的油價將使多數頁岩油企業難以獲利

美國原油市場正從技術進步帶來的效率提升中獲益，使企業能在活躍鑽井數量減少的情況下維持高產量。許多企業具備內建韌性，相對能抵禦短期價格波動。假設油價維持現狀，規模優勢使超級巨頭能夠維持目前生產水準。大型石油公司憑藉著規模優勢和在二疊紀盆地等低成本區域的產能，已實現顯著的損益平衡成本降低，這使它們能夠更好地抵禦短期價格波動。儘管持續低於50美元的油價將使多數頁岩油企業難以獲利，但頭部企業仍能維持生產。面對當前價格環境，頁岩油產業的理性選擇是克製而非擴張，核心經營策略聚焦於資本效率與資產負債表強度，而非擴大生產規模。

美國銀行：供應過剩可能仍將在2026年之前對油價構成壓力

我們未預料OPEC+宣布的第一季暫停。雖然OPEC將這三個月的暫停歸因於季節性因素（通常第一季需求較少），但這無疑表明OPEC+認識到了供應過剩，並且很可能表明他們不希望油價跌得太低（即低於50美元）。預計投資者會積極看待這個可能的"底線"。這支持了我們大宗商品團隊長期以來的觀點，即沙烏地阿拉伯正在尋求一場漫長、溫和的價格戰，以期能夠可持續地達到約1100萬桶/日的產量。在過去一年半的時間裡，大多數人認為2025/26年石油供應過剩是不可避免的。 OPEC在4月決定開始恢復產量加劇了這種情況。供應過剩可能仍將在2026年之前對油價構成壓力。

匯豐：只有當布倫特油價持續低於每桶55美元時，OPEC才會...

OPEC+集團在其最新會議上按下的是"暫停鍵"，而不是"停止鍵"。週末，OPEC+宣布12月配額增加13.7萬桶/日，這是連續第三次增加，相當於165萬桶/日自願減產量的十二分之一。這符合市場預期和我們的預測。令人意外的是，其宣布從2026年1月到3月將暫停增產三個月，原因是"季節性因素"。我們長期以來一直警告，需求季節性因素在第四季度和第一季對OPEC+不利，但OPEC+迄今似乎決心重新獲得市場份額。不應將此決定解讀為OPEC+重新獲得市場份額策略的重大轉變。儘管多位OPEC部長發表了積極的公開聲明，但季節性疲弱的第一季需求確實是該組織真正擔憂的問題。 OPEC的需求預測雖然比國際能源總署更樂觀，但顯示全球需求從第四季到2026年第一季將下降100萬桶/日。即使OPEC+已暫停增產，對於該組織逆轉這一退出進程並再次減產仍持高度懷疑態度。我們預計，只有當布倫特油價持續低於每桶55美元時，它才會考慮這樣做。這是因為其自身的供需平衡預測仍遠比其他機構樂觀，預計2026年將出現小幅赤字，而普遍共識是大量供應過剩。

在我們更新的供需模型中，我們假設OPEC+將從2026年5月至7月追加減產額度，相當於兩個月的增加產量。現在預測2026年第一季將出現270萬桶/日的供應過剩（先前為300萬桶/日），2026年全年平均為210萬桶/日（先前為240萬桶/日）。在2025年第四季及2026年後的布蘭特原油價格仍為每桶65美元。

PVM石油公司：亞洲原油進口會否成為俄羅斯的"王牌"？

當前全球市場命運似乎皆係於單一核心變數：人工智慧主導全球股市走向，而俄羅斯能源出口則決定原油市場的命運。儘管有中長期結構性難題，但唯有俄羅斯問題能瞬間牽引市場情緒。美國針對俄羅斯的製裁已難以忽視，這迫使土耳其、印度等買家雖在調整採購管道，但其多元化佈局更似防範未然的備用選項，而非徹底轉向。普丁顯然希望輿論聚焦於地緣危機或極端天氣，但現實是俄羅斯必須構思新的拖延策略。在耗盡停戰談判手段後，很可能重演"同意會晤→吹毛求疵→離席抗議→承受施壓→重回談判"的政治戲劇。

從季節因素來看，寒冷天氣帶來的價格支撐已充分計價。歐佩克+同意12月增產13.7萬桶/日卻拒絕在2026年初延續此政策，此舉既反映對過剩的擔憂，也暗含對俄羅斯產能的質疑——其基礎設施遭無人機襲擊後或已無力增產。儘管原油庫存處於低位，但多艘滿載原油的油輪尚未確定最終目的地，並折射出需求端隱憂。製造業持續萎縮，韓國及美國的PMI數據均顯示出口訂單下滑，將矛頭指向關稅政策與工業信心匱乏。在此背景下，維持低庫存的"現用現採"模式成為企業最優解。

在所有不確定性中，唯一可能改變遊戲規則的變數是亞洲對俄羅斯原油的進口。但這究竟會成為扭轉局面的"王牌"，抑或僅是無用的"鬼牌"，至今無人能解。市場正陷入等待重大催化劑出現的觀望狀態，而寒冬需求與地緣政治的相互作用將決定下一步。

來源：亞匯網