原油價格與央行政策的關係

Damon

大宗商品

能源

摘要:

沙烏地阿拉伯和俄羅斯將石油減產措施延長至12月，可能助推布蘭特和WTI原油市場走高。 10月初，美國原油日產量達到創紀錄的1,320萬桶，超過了疫情前水準。

無論您如何看待能源轉型，始終無法迴避這個經濟現實：在可預見的未來，我們仍將依賴原油。也許情況會發生改觀，但不會立即發生。

原油價格的波動對全球經濟有重大影響。近期，原油價格上漲，溫和推高了核心通膨率，迫使各地央行重新審視其政策。

9月，沙烏地阿拉伯和俄羅斯同意延長雙方的產量削減措施至12月，合計每日減產130萬桶。部分分析師認為，此舉將導致2023年第四季的市場供應缺口超過每日150萬桶。儘管OPEC+決定每月審查其決定，但延期舉措已然助推布倫特和WTI原油市場走高，使得聯準會和其他央行陷入了更為複雜的處境。原油價格持續上漲或將破壞央行在壓抑通膨方面已取得的一些進展。能源價格是通膨的一個細微部分，中銀無法直接調控。

那麼，這會帶來哪些微妙影響呢？這些影響又是如何在經濟體間產生漣漪效應，並影響通膨和中銀的政策？

要理解原油價格與通膨之間的相關性，首先要先理解原油其實是全球經濟引擎的燃料。原油價格可以影響能源、運輸和生產成本，進而影響商品和服務的價格。這一關聯性意味著原油價格大幅飆升勢必會推高通膨，儘管戰略家、經濟學家及他們研究的各種模型對其影響程度仍存在爭議。然而，毫無爭議的是，原油價格大幅飆升可能需要中銀調整貨幣政策。

原油對通膨的影響主要來自兩方面。

成本推動型通膨：

原油價格上漲是成本推動型通膨的典型前兆。許多分析師迅速指出，消費者總預算中用於能源（包括加油）支出的比例僅佔3%至6%。但這並不是原油可能影響消費者預算的唯一方式。更高的油價會導致生產成本增加，推高商品和服務的價格，加劇消費通膨。嚴重依賴石油的運輸和製造業尤其不堪重負，只得將額外的成本轉嫁給消費者。

需求拉動型通膨：

消費者也容易受到需求拉動型通膨的影響。舉個簡單的例子，隨著新冰箱的製造和運輸成本增加，冰箱價格上漲，消費者會在價格進一步上漲前購買冰箱。但受影響的不僅是消費者。當石油生產國因高油價而獲得意外收益時，其增加的購買力可能會在全球引發額外的需求拉動型通膨。需求總量的增加超過了供應，對價格施加上行壓力，從而進一步推高通膨，如此循環往復。

這種通膨影響可能會引發中銀的回應，特別是在當前通膨持續高企的情況下。央行可能會嘗試透過提高利率來進行調整，這將會波及在一定程度上依賴短期貸款進行必要支出的小型企業和消費者。央行也可能更加激進地縮減資產負債表，這會導致減少貨幣供給並減緩經濟成長。

更高的原油價格與更高的利率並存，也會導致經濟放緩。對消費者來說，汽油價格上漲可能導致家庭可支配收入減少，從而抑制其對其他商品和服務的支出。這也可能導致其對短期貸款（如信用卡和房屋淨值信貸）的進一步依賴，而此類貸款現階段的利率可能高於近期水準。由於消費者支出在經濟活動中佔有重要比重，其下降或將影響企業營收和股價。

不過，根據OPEC最新發布的月度原油市場報告，該組織8月的原油每日平均產量增加了11.3萬桶，為本輪週期帶來了一絲曙光。此產量提升主要由伊朗和奈及利亞帶動，兩國均獲得了產量配額豁免。

此外，美國的原油日產量在10月首周超過了1,300萬桶，創下自2020年3月以來的最高水準。這項創紀錄的產量恰逢原油需求最低迷的季節。

如果其他產油國能接過接力棒，需求的增加又沒有超出預期，各國央行或能鬆一口氣，保住迄今為止在通膨問題上取得的進展。

文章來源：芝商所

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John Adams

央行

經濟

儘管市場已在預期日本央行將在明年轉向，但日本央行總裁植田和男性考慮市場影響，態度仍相當謹慎，日本股市今日亦遭遇藍籌股大跌。

週五，植田和男在接受媒體採訪時表示，日本央行必須謹慎升息，放鬆超寬鬆貨幣政策將是一項「嚴峻挑戰」。

植田稱，這是為了避免造成債券市場波動和對金融機構任何不利影響：

當我們使短期利率正常化時，我們將不得不小心金融機構會發生什麼，一般借款人會發生什麼，以及總需求會發生什麼。這對我們來說將是一個嚴峻的挑戰。

他認為，日本央行雖然已在實現2%的通膨目標方面取得了進展，但現在確定貨幣政策正常化仍然「為時過早」：

我們在實現這一目標方面正在取得進展，但在我們取消前瞻指引之前還有一段距離。

目前還不確定這段距離會有多長。當我們認真地使我們的政策立場正常化時，確定我們將具體做些什麼還為時過早。

植田補充稱，日本的銀行體系夠強健，能夠承受短期利率的一些上升。但他也警告稱，日本央行需要仔細監控情勢，因為金融機構和整個日本都已經習慣了持續了這麼長時間的超低利率：

我認為他們有足夠的資金經受住利率上升的考驗。但這是程度問題，所以我們必須小心。

由於日本是全球最大的海外債務持有者之一，如若日本退出寬鬆政策，可能導致資金大量回流日本，震撼全球市場。

日本股市今日大幅震盪，一批藍籌股大跌，其中尼康跌超10%，本田汽車跌超4%，軟銀跌超8%。

消息面上，這批藍籌股近期公佈了不及預期的最新季度報告，其中尼康削減財年營運利潤預期，本田營運利潤低於預期，軟銀營收雖然實現成長，但淨虧損約61.5億美元，軟銀集團旗下願景基金同樣在該季度大幅虧損。

日本央行據稱將在明年退出超寬鬆政策

日本央行是世界上唯一維持負利率的主要央行。自今年4月成為日本央行總裁以來，植田和男一開始逐步放鬆日本央行對債券市場的嚴格控制。

本週早些時候，有媒體引述知情人士消息稱，日本央行將在明年某個時候退出超寬鬆政策，但在退出之前還有很多「障礙」需要清除。

其中一位消息人士稱，日本央行仍在維持超寬鬆政策，即使它現在做的事情相衝突（逐步放開YCC收益率曲線控制）；另一位消息人士稱，鑑於經濟前景的不確定性，日本央行可能希望至少等到明年春季再將政策正常化。

目前日本央行的壓力主要是日圓疲軟，這是超低利率的副作用，推高了進口價格和家庭生活成本。一些分析師說，如果日圓繼續下跌，可能會增加日本央行的政治壓力，迫使提前退出。

但消息人士稱，植田作為前日本央行政策制定者，深知退出所面臨的挑戰，因此即使不惜日圓下跌，他也會謹慎行事。

消息人士進一步指出，許多日本央行決策者認為，退出的時機可能在明年春季左右，屆時年度薪資談判是否會導致大幅加薪的問題已經明朗。

文章來源：華爾街見聞

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Devin

經濟

政治

10月22日，阿根廷布宜諾斯艾利斯，大選期間，米萊在投票所投票。

距離11月19日的阿根廷總統大選越來越近，由於其候選人米萊（Javier Milei）的激進經濟方針，這個南美洲國家的選舉正牽動全球目光。在不少經濟學家看來，它不僅事關阿根廷本國經濟和人民，也可能威脅國際金融體系。

11月8日，全球110名經濟學家聯合簽署公開信，警告激進右翼經濟學家米萊若當選總統，或將為阿根廷帶來經濟和社會的雙重破壞。這封信由法國著名經濟學家皮凱蒂（Thomas Pikett）、印度經濟學家戈什（Jayati Ghosh）等人執筆，並獲得哥倫比亞前財政部長、聯合國前經濟和社會事務副秘書長奧坎波（ Jose Antonio Ocampo）等世界各地經濟學家的聯合簽名支持。

阿根廷經濟正在崩潰邊緣。目前五分之二的公民生活在貧困之中，年通膨率接近140%。對於這一局面，米萊主張透過廢除央行、經濟美元化和大幅削減公共支出等措施來解決。在競選過程中，米萊自稱無政府資本主義者。他還多次聲稱“稅收是盜竊”、“國家是魔鬼發明的，上帝的製度是自由市場。”

最新的公開信表示，米萊提議背後的經濟願景據稱主張政府對市場的干預最小化，但實際上嚴重依賴國家政策來保護那些已經擁有經濟實力的人。米萊經濟學與傳統經濟思維徹底背離，實際上是植根於自由放任的經濟學，並且「充滿風險，可能對阿根廷經濟和人民造成極大危害」。

公開信承認米萊經濟學對目前阿根廷民眾具有吸引力。他們表示，鑑於阿根廷頻繁發生的金融危機和反覆出現的高通膨，他們理解選民對經濟穩定的深度渴望。然而，雖然這種表面簡單粗暴的解決方案可能很有吸引力，但它們或在短期內對現實世界造成更多破壞，同時從長遠來看也將嚴重縮小政策空間。

而貨幣美元化和財政緊縮提議忽視了現代經濟的複雜性，忽視了歷史危機的教訓，並將為加劇本已嚴重的不平等打開了大門。而政府支出的大幅削減將加劇本已很高的貧窮和不平等，並可能導致社會緊張和衝突顯著加劇。

這並不是經濟學家首次公開反對米萊。 9月10日，就有一封由170名全球經濟學家簽署的信函稱，阿根廷經濟美元化將導致通膨上升、經濟反覆衰退和失業率居高不下，而無法解決該國根本的經濟問題。

「我們認為，為了應對阿根廷經濟的複雜挑戰，貨幣美元化將是一種誤導性的嘗試。」經濟學家當時寫道，而阿根廷擁有穩定貨幣的前景無疑給廣大民眾帶來希望，「國外的證據和國內情勢意味著美元化遠非萬能藥」。

對於阿根廷目前的經濟困境，經濟學家在9月份的信函中認為，它是忽視宏觀經濟平衡和「肆意揮霍貿易條件的財富和有利的外部融資條件」的結果，而該地區其他國家已經成功地擺脫了這種情況。他們警告說，美元化是「必須避免的海市蜃樓」。

對於這封公開信，米萊當時在社群媒體上做了回應。「170名失敗的經濟學家在課堂上和現實中都在對抗通膨的鬥爭中被擊敗，他們現在開始譴責貨幣騙局的解決方案。他們一邊反對美元化，一邊儲蓄美元、賺取海外收入，這是虛偽的。」他寫道。

距離這場可能成為阿根廷近代史上最重要的選舉之一還有一周多時間，觀察家表示，目前來看，兩大候選人勢均力敵。

雖然米萊在8月份的初選中以第一名的成績一戰成名，但是在10月份的第一輪投票中，他意外被執政黨聯盟候選人、現任經濟部長馬薩（Sergio Massa）以6個百分點的優勢擊敗，最終以29.9%的得票率位居第二。然而，不久，米萊得到第三名候選人，以及該國前總統毛里西奧·馬克里的支持。米萊和馬薩將在本月19日迎來第二輪對決。

總部位於布宜諾斯艾利斯的顧問公司Cefeidas Group的董事總經理迪亞斯(Juan Cruz Díaz) 表示，兩位候選人在最後關頭，需要繼續強化自身形像以取勝。「如果你問我，米萊有優勢。」他說。

文章來源：界面新聞

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John Adams

經濟

政治

不到兩個月前，美國國會議員在最後關頭通過為期45天臨時預算，避免了美國聯邦政府關門。如今，美國政府再次瀕臨「關門」危機，本週四美國政府開始為關門做準備，目前資金只能維持不到八天（當地時間11月17日）。

高盛在最新的報告中指出，最有可能情況是繼續延期，儘管不太可能發生停擺，但11月政府關門的風險正在上升。

目前兩個主要問題是：下一次延期將持續多久？有什麼附加條件？高盛認為，解決方案是延期到明年1月中旬或12月中旬，且前者的可能性更大，以及為以色列提供資金援助是最有可能的附加政策。

高盛指出，風險在於下一次延期後關門的可能性會更高，如果國會繼續通過臨時延期來避免停擺，那麼最終結果將是明年5 月支出削減自動生效，將導致財政開支下降約1200億美元。

避免政府關門的三種選擇

迄今為止兩黨協作進展甚微，由於看不到解決方案，而且時間也在迅速縮短，這一僵局加大了美國政府下週陷入停頓的可能性。 11月5日，新當選的眾議院議長麥克·約翰遜表示，國會整個週末都在研究一項權宜之計，在11月17日這一最後期限之前，國會可能無法完成所有撥款法案。

高盛指出，美國政府目前的選擇有三種：

1.延長至明年1月中旬：眾議院共和黨人希望有更多時間就全年支出法案達成協議，約翰遜曾提到延期至1月中旬（可能是1月19日）。如果眾議院共和黨人能設法通過不包括其他項目的“持續決議”，那麼1月中旬的最後期限似乎更有可能。

2、延期至12 月中/下旬：參議院民主黨人似乎傾向於延期至12 月中/下旬，以便為在聖誕假期前為達成廣泛的支出協議製造壓力。如果眾議院不能通過“持續決議”，參議院更有可能延長至12 月。

3.「階梯」方案：即在12月，眾議院和參議院將就2024年的部分撥款法案達成一致，在1月中旬，達成剩餘的方面達成協議。

高盛認為，目前看來最有可能的是延長至明年1月中旬，可能還包括對以色列的軍事援助，而「階梯」方案並未獲得太多支持似乎不太可能，因為參議院民主黨人不太可能同意將國防和非國防撥款分開。

此外，在下一次「持續決議」中需要重點關注，對烏克蘭和以色列資金援助、建立財政委員會以及移民政策改革的討論。

削減財政開支的可能性上升

高盛指出，雖然其不認為在11月17日撥款到期後會出現停擺，在以下兩種情況下，關門的可能性會上升。

第一，眾議院共和黨人可能無法在截止日期前通過任何“持續決議”，這很可能導致參議院通過自己的決議延長至12 月，而這時眾議院的保守派議員很可能會反對，兩黨陷入僵局。

其次，參議院民主黨人堅持對烏克蘭提供軍事支持。在最近的蓋洛普民調中，41%的美國人認為美國做得「太多」從6月的29%上升到了現在的41%。

高盛進一步指出，眾議院共和黨人提議的開支比參議院少1200億美元（佔GDP 的0.4%），政府在短期延期下運作的時間越長、國會就全年支出法案達成協議的可能性就越小，那麼最終結果將是明年5 月支出削減自動生效，這項削減將於2024 年5 月實施，削減將集中在該財政年度的下半年。

文章來源：財聯社

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John Adams

經濟

受高利率和頑固通膨影響，英國第三季經濟雖未如市場預期那般陷入衰退，但成長速度已歸零。

週五，英國國家統計局數據顯示，英國第三季GDP季比初值為0%，優於預期的-0.1%，年成長0.6%，但當時許多企業因英國女王伊莉莎白二世國葬而關門歇業。

就產出而言，英國第三季服務業產出下降了0.1%，抵銷了建築業產出成長的0.1%，生產製造部門產出持平。

從支出而言，淨貿易額的成長被商業投資、家庭支出和政府消費的下降所抵消。

英國財政大臣Jeremy Hunt表示，高通膨依然是英國“經濟成長的最大障礙”，英國9月CPI年比仍維持在6.7%。

Hunt說，目前令英國經濟持續成長的最佳方式仍是堅持打擊通膨的計畫：

秋季報告將重點關注我們如何透過釋放投資、讓人們重返工作崗位和改革我們的公共服務來實現我們國家所需的成長，從而使經濟再次健康增長。

分析師和經濟學家認為，本次的經濟數據已經證實了英國經濟的疲軟。

Quilter Investors的投資策略師Lindsay James說，消費者支出和企業活動顯示出裂痕，這也削弱了勞動力需求：

由於英國服務業的強勁表現，9月的數據確實令人驚喜，但不足以抵銷7月的負面影響，也不足以在第三季帶來相對於上一季的成長。雖然在某種程度上避免了今年的經濟衰退，但今天的零成長數據意味著英國經濟在過去六個月只成長了0.2%。

不幸的是，對許多人來說，經濟痛苦只是被推遲了。正如英國央行本月稍早所說的那樣，高利率對GDP水準的影響仍有一半以上尚未顯現，隨著我們接近2024年，英國經濟面臨越來越大的逆風。

加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）的英國高級經濟學家Cathal Kennedy認為，0%的成長數字掩蓋了英國經濟「非常疲軟的局面」：

第三季GDP的主要正面貢獻來自淨出口，出口較上季成長0.5%，主要是由於服務出口的成長。另一方面，進口環比下降0.8%。庫存也有所上升。

然而，國內活動非常疲軟。家庭消費季減0.4%，投資（GFCF）較上季下降2.0%，政府消費較上季下降0.5%。

日本MUFG銀行高級經濟學家Henry Cook認為，英國目前的經濟大環境仍是停滯不前，明年可能會出現微弱成長，但至少有一個季度可能出現經濟萎縮：

到目前為止，經濟衰退已經避免，但成長疲軟已經持續了六個季度。

我們的基本判斷是，到2024年，經濟成長將繼續沿著持平或微弱正成長的軌跡蹣跚而行，至少有一個季度很有可能出現萎縮。整體而言，我們預計明年仍將維持停滯的大格局，2024年的GDP年增率約為0.5%。

服務業收縮，建築業成長

具體到細分項目上，本季英國服務業產出下降0.1%，建築業產出成長0.1%，生產製造業持平。

服務業14個子行業有8個出現了下降，抵消了另外6個子行業的成長；面向消費者的服務業下降了0.7%。

房地產活動、運輸倉儲部門是造成服務業產出下降的最大因素，前者房地產下降0.4%，後者下降1.2%。房地產活動中，跌幅最大的是自有或租賃房地產的買賣、租賃和經營，跌幅為1.6%。運輸倉儲部門的六個子行業有五個下降。

生產製造業產出沒有成長，製造業、採礦和採石業以及電力、燃氣、蒸汽和空調供應業的成長被供水、污水處理、廢棄物管理和修復活動的下降所抵消。

根據英國汽車製造商和貿易商協會（SMMT）報告，英國2023年9月的汽車製造業與去年同期相比成長了14.9%。

繼第二季成長0.3% 之後，英國第三季建築業產出成長0.1%，成長主要由維修和維護帶動，成長了0.7%。新工程量下降了0.3%，部分抵消了這一增長。

文章來源：華爾街見聞

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