印度金銀進口失控，盧比告急

2025年，印度的黃金和白銀進口量雙雙創下歷史新高。儘管貴金屬價格已飆升至峰值，但強勁的進口勢頭絲毫未減，這讓印度政府的政策制定者們頭疼不已，因為他們似乎缺乏有效的管控工具。

失控的進口帳單

數據顯示，去年印度黃金進口額較去年同期成長1.6%，達589億美元；白銀進口額更是大幅攀升44%，至92億美元。

這筆巨額帳單意味著什麼？

首先，印度是全球第二大黃金消費國和第一大白銀消費市場，但其黃金需求幾乎完全依賴進口，超過80%的白銀也需要從海外購買。 2025年，印度用於進口黃金和白銀的外匯支出，已佔其外匯存底總額的近十分之一。隨著價格持續走高，預計2026年的進口帳單還會進一步膨脹。

其次，龐大的進口規模直接推高了印度的貿易逆差，並給本國貨幣帶來沉重壓力。本月，印度盧比的匯率已跌至歷史最低點。

投資需求壓過一切

通常來說，金價高企會抑制消費。但這次情況有所不同。

傳統上，珠寶需求佔印度黃金總需求的四分之三以上。 2025年初至今，國際金價漲幅高達98%，確實衝擊了珠寶消費。然而，井噴式的投資需求支撐了整體市場，使其並未出現暴跌。

越來越多的印度民眾開始在現貨市場搶購金幣和金條。同時，透過黃金交易所交易基金（ETF）進行投資的人數也持續增加。 2025年，印度黃金ETF的資金流入額較去年同期激增283%，創下4,296億印度盧比（約46.9億美元）的歷史新高。

受此影響，黃金投資需求在2025年佔印度總消費的比重已突破40%，預計2026年這一比例將持續上升。白銀市場也出現了類似趨勢，投資需求正成為拉動進口的主力。 2025年印度白銀ETF的資金流入額達2,347億盧比，遠超過2024年的856.9億盧比。

市場押注：加稅在即？

面對不斷擴大的貿易逆差和持續貶值的盧比，市場普遍猜測，印度政府可能在未來幾週內再次動用關稅工具。

交易商的邏輯很簡單：目前金銀價格已處在高位，即便進口量不變，進口總額也會大幅成長，這將進一步加劇對盧比的貶值擔憂。

歷史上，印度政府曾在2012年至2013年期間為穩定當時快速貶值的盧比，而大幅提高黃金進口關稅。如今盧比匯率再度走弱，市場猜測印度可能會逆轉2024年的降稅政策——當時為了遏制走私，印度曾將黃金和白銀的進口關稅從15%下調至6%。

目前，市場已經提前消化了關稅可能上調的預期，印度國內的黃金和白銀交易價格相對國際基準價已出現溢價。

關稅大棒能否奏效

然而，歷史經驗表明，想透過提高關稅來抑制黃金進口，效果可能非常有限。

2013年8月，印度曾將黃金進口稅從2%一口氣調高至10%，但黃金需求仍維持穩定。回顧更長的時間線，印度國內金價已從2006年初的每10克約8000盧比，攀升至如今的約16.2萬盧比，但價格的持續上漲並未顯著壓低年度總需求。

市場分析認為，在2025年高達76.5%的金價漲幅面前，印度市場依然消化了這一切。因此，即便政府再次將關稅上調4到6個百分點，恐怕也難以阻擋消費者的購買熱情。

更值得注意的是，上調關稅反而可能推高投資者的潛在收益，加劇黃金走私活動。在權益市場回報疲軟的背景下，投資人正紛紛湧向黃金資產避險，黃金ETF的強勁資金流入態勢預計將維持堅挺。

即便未來金價大幅回調，黃金的投資需求可能會減弱，但先前持幣觀望的消費者將重返市場，屆時珠寶消費需求又會得到提振。對印度來說，這場由貴金屬引發的經濟難題，短期內似乎難有簡單的解決方案。