印度減持美債，圖什麼？

印度正悄悄減持美國國債，其持股規模已降至五年來的最低點。這項行動背後，是印度支撐本國貨幣匯率、推動外匯存底多元化的雙重目標。在全球主要經濟體中，這股減持美債的趨勢正愈演愈烈。

根據美國政府上周公布的數據，印度持有的美國長期公債已降至1,740億美元，較2023年的高峰減少了26%。印度央行的數據也顯示，美國公債目前僅佔印度外匯資產的三分之一，而一年前這一比例高達40%。

雙重考量：穩定盧比與規避風險

印度減持美債，首先是為了捍衛本國貨幣。由於美國對印度出口商品徵收高達50%的關稅（在亞洲國家中最高），導致兩國貿易協定遲遲未能落地，印度盧比匯率已跌至歷史新低。透過出售美國國債，印度央行可以獲得美元資金，然後在市場上拋售美元、買入盧比，從而為本幣提供支撐。

更深層的動機，則是出於對地緣政治風險的考量。

2022年俄烏衝突爆發後，美國凍結了俄羅斯的外匯儲備，這起事件給全球各國央行敲響了警鐘。此後，印度因持續購買俄羅斯石油而與美國產生摩擦，並面臨高關稅。凱投宏觀分析師希蘭·沙阿（Shilan Shah）指出：“去年美印關係的惡化速度出乎許多人意料，這促使政策制定者開始著手減少自身的脆弱性。”

擁有近四十年市場經驗的Nassau 1982銀行首席經濟學家Win Thin認為，各國央行的這種轉變，很大程度是為了降低資產被制裁的風險。他表示：“印度仍有進一步減持美債的空間。”

圖表：印度外匯存底構成變化，國庫券佔比顯著收縮

全球趨勢：黃金崛起，美元褪色

印度的選擇並非孤例。隨著川普政府在全球揮舞關稅大棒，並將美元「武器化」用於制裁，越來越多的國家開始重新審視美國國債作為首要儲備資產的地位。

這種擔憂情緒正在推動全球央行轉向黃金等替代資產。

數據顯示，印度央行在拋售美債的同時，一直持續增持黃金。無獨有偶，巴西在去年10月將長期美債持有量削減至至少2011年以來的最低水準。全球最大的黃金買家之一——波蘭央行，也在本週批准了再購買150噸黃金的計畫。

圖：印度美債持股與黃金儲備走勢明顯分化

儘管美元和美債目前仍是全球首要儲備資產，但尋找替代品的趨勢已不可逆轉。智庫「官方貨幣與金融機構論壇」（OMFIF）去年11月的一項調查顯示，近60%的央行計劃在未來一到兩年內尋求美元的替代品。

趨勢會逆轉嗎？

當然，印度減持美債的步伐也可能放緩。道富投資管理公司亞太區經濟學家克里希納·比馬瓦拉普表示，如果盧比匯率趨於穩定，或者美印兩國最終達成貿易協議，那麼印度央行幹預市場的需求將會減弱。

然而，多數市場觀察家認為，長期來看，儲備資產的多元化趨勢已經形成。

倫敦Pepperstone高級研究策略師邁克爾·布朗在談到印度的拋售行為時直言：“目前的趨勢已經非常明確。”他認為，即便達成貿易協議，也“只會讓印度的美債持有量穩定下來，而不會引發某種大規模的購買狂潮。”

從數據上看，印度並非美債的主要持有者。截至去年11月，其持有量僅為中國（近6,830億美元）的四分之一，遠低於日本的1.2兆美元。儘管如此，印度的行動依然加劇了市場對於美國主權債券在全球投資組合中角色的辯論。