加密監管法案遇阻，Coinbase為何反水？

Patrick Turner

政治

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經濟

摘要:

比特幣衝高之際，美國加密立法風暴加劇。圍繞穩定幣收益，Coinbase臨陣倒戈，傳統金融與加密產業激烈博弈，市場結構法案前景撲朔迷離。

比特幣價格近期強勢反彈，一度觸及9,7,500美元的兩個月高點，距離十萬美元大關僅一步之遙。然而，市場的樂觀情緒背後，一場關乎產業未來的立法風暴正在華盛頓醞釀。美國參議院銀行委員會原計劃就一項關鍵的加密貨幣市場結構法案進行投票，但隨著華爾街與加密產業就「穩定幣收益」問題展開激烈博弈，法案的前景突然變得撲朔迷離。

Coinbase臨陣倒戈，法案前景急轉直下

就在法案審議前夜，美國最大加密貨幣交易所Coinbase的執行長Brian Armstrong突然在社群媒體上投下重磅炸彈：Coinbase撤回對法案的支持。

Armstrong直言：「我們寧願沒有法案，不要一個糟糕的法案。」他列舉了法案中存在的多個關鍵問題，包括限制穩定幣獎勵、代幣化股票以及去中心化金融（DeFi）等條款。

Coinbase執行長Brian Armstrong在社群媒體上解釋了其反對該法案的多個理由，包括對穩定幣獎勵的禁令、對DeFi的限制以及削弱CFTC權力等。

這一表態無疑是對法案的重大打擊。該法案旨在明確美國證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）的監管分工，一度被加密產業視為爭取合法地位的關鍵一步。然而，如今因為多方分歧，這部法案可能在委員會投票階段就宣告失敗。

一位加密行業的遊說人士匿名透露：“這個法案真的有可能在委員會階段就崩潰。業內人士現在情緒非常激動。”

核心爭議：穩定幣收益動了誰的起司？

穩定幣的收益支付問題，是引爆這次衝突的核心導火線。

一方面，傳統銀行業遊說團體認為，儘管去年夏天通過的《Genius法案》禁止穩定幣發行商直接向用戶付息，但卻為第三方合作機構提供了漏洞。美國獨立社區銀行家協會（ICBA）主席Rebeca Romero Rainey明確表示，他們尋求的是一項“全面禁令”，不僅要限制發行商，還應涵蓋交易所、經紀商等所有關聯方。美國銀行家協會甚至組織了超過3200名銀行家請願，要求加強禁令。

銀行業的核心邏輯是，如果允許加密公司為穩定幣支付類似存款利息的獎勵，將導致大量存款從銀行系統流出，最終損害實體經濟。

另一方面，加密產業則認為這是傳統金融在打壓創新。目前的法案草案雖然禁止了穩定幣獎勵，但也為會員或激勵計畫留下了豁免。一個由兩黨參議員提出名為《Clarity法案》的折衷方案，試圖允許加密公司提供類似信用卡積分的交易獎勵。

但這顯然無法滿足Coinbase的需求。該公司在2025年第三季的財報中，穩定幣相關收入高達3.55億美元，並為其穩定幣USDC的持有者提供收益。 Armstrong尖銳地批評稱，草案修正案「將扼殺穩定幣獎勵，讓銀行得以封鎖競爭對手」。

不只是穩定幣：法案暗藏多重風險

除了穩定幣收益問題，Armstrong也對法案的其他條款表達了強烈擔憂。他警告說，提案中包含了對代幣化股票的“事實上的禁令”，並可能通過限制DeFi讓政府“無限制訪問”用戶的財務記錄。

此外，他還批評草案將削弱CFTC的權力，使其「從屬於」SEC，這將扼殺創新。 Cosmos Labs的聯合創始人Maghnus Mareneck也表示：“如果國會關閉當前漏洞，支付利息的穩定幣可能會被淘汰。在立法中，加密貨幣交易所可能不如銀行受青睞。”

一位匿名遊說人士抱怨稱，為了爭取兩黨支持，法案已經“向左傾斜”，增加了監管DeFi、加密代幣上市流程等條款，並將過多監督權交給了SEC。

政治博弈：利益衝突條款成新變數

為這場立法博弈增添更多不確定性的，是民主黨人推動的一項道德條款，旨在防止政治人物從其持有的加密資產中獲利。由於川普家族與加密產業的深度關聯，這個問題變得特別敏感。

然而，共和黨人對此表示強烈反對。參議院銀行委員會主席、共和黨參議員Tim Scott明確表示，道德條款不屬於《Clarity法案》的討論範疇。如果部分將此視為「紅線」的民主黨人因此撤回支持，法案在委員會獲得簡單多數票通過的難度將進一步加大。

立法前景難料，產業何去何從？

知情人士透露，預計在周四的審議中，將有超過100項修正案被提出，顯示各方分歧之大。

TD Cowen的董事總經理Jaret Seiberg分析稱，一個可能的妥協方向是“平台不得為持有穩定幣支付獎勵，但可以在使用穩定幣時支付獎勵”，這類似於銀行過去為借記卡消費提供的獎勵。

對於加密產業而言，全面的市場結構法案是賦予其合法性的關鍵。但在經歷了多年的激烈辯論後，即將出爐的法案版本可能比沒有法案更糟。 Coinbase的公開反對，已經為法案的前景蒙上濃重陰影，而要達成強有力的兩黨共識，顯然還有很長的路要走。

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外匯

經濟

結論：12月美國通膨年增率走平、季比溫和，通膨讀數回歸常態。 CPI較去年同期2.7%、核心CPI較去年同期2.6%，皆與前月持平且核心略低於預期；季減0.3%，與政府停擺前水準一致。先前市場擔憂結轉插值以零值處理可能引發數據的技術性回補，但實際通膨並未抬升，顯示技術性擾動影響有限，階段性安撫了市場情緒。

結構上，食品上行對沖能源回落，核心項維持穩定。分項來看，12月通膨讀數未發生明顯變化，主要源自於食品價格上行、能源價格回落、核心項基本持平，三者相互避險。食品價格年增3.1%，較上季家庭食品與非家庭食品均上漲0.7%，成為當月主要上行動因，能源價格年比與季均明顯回落，對通膨形成緩衝。

市場反應相對克制，降息方向未變，時點仍靠後。數據公佈後，黃金短暫上行後回落，美股開盤呈現「V」型走勢，美元指數小幅走強。 FedWatch顯示1月降息機率接近0；而4月降息預期在邊際上有所上升，但仍低於50%。我們認為，今年降息方向未變，但時點靠後。目前貨幣政策面臨兩項不確定性：

一是「政治性降息」討論明顯泛化。近期，川普再度推動鮑威爾的調查，這類政治手段衝擊了聯準會的獨立性，一方面，可能削弱市場對貨幣政策規則性與連續性的信心，使資產定價從「是否降息」轉向「政策獨立性是否受損」。另一方面，也不排除其具有「殺雞儆猴」的訊號意義，即透過強化對現任主席的約束，提前塑造新一任主席更偏寬鬆的政策預期。

二是下一任聯準會主席人選差異所帶來的政策路徑分歧。目前市場主要在哈塞特與沃勒兩種可能性之間賽局。哈塞特帶著明顯的政治經濟顧問色彩，政策立場偏鴿，對降息持較正面態度。而沃勒則更偏技術官僚取向，曾提及聯準會應縮表至5.8兆美元（現為6.57兆）。

我們認為，首次降息更可能在新任主席上任後落地，基準情形為6月降息25bp。

年比持平，核心低於預期

美國12月CPI年比錄得2.7%，與11月持平，整體符合市場預期；核心CPI年比為2.6%，同樣持平且略低於預期。表面看，通膨並未繼續抬升，階段性呈現「橫盤」態勢，顯示前期再通膨壓力有所緩釋，但當前讀數仍顯著高於聯準會目標水平，通膨黏性依然存在，尚難言趨勢性回落。

核心通膨的相對穩定與12月原油價格回落密切相關。能源價格下行在短期內對通膨形成“緩衝墊”，為通膨路徑提供了一定喘息空間。結合先前公佈的非農數據，政策權重正進一步向就業端傾斜。在通膨未再度顯著走高的背景下，通膨對貨幣政策的約束階段性減弱，為後續政策提供了空間。

環比平穩，技術性擾動消退緩解市場擔憂

美國12月CPI環比錄得0.3%，與政府停擺前的9月讀數一致，階段性安撫了市場情緒。先前市場擔憂，上月統計中部分分項採用「結轉插值（carry-forwardimputation）」並按零值處理，或在本月形成技術性回補、推高通膨，但實際數據並未出現明顯抬升，顯示技術性擾動影響有限。

往後看，通膨路徑或趨於溫和。一方面，商品通膨「一次性」特徵正逐步被驗證，商品價格並未構成持續壓力；另一方面，佔CPI權重最高的服務通膨近月持續回落。房屋端看，zillow預測2026年多戶住宅租金預計將上漲0.3%，整體通膨的推動作用有限。

2026年通膨仍需關注兩點變數。其一是能源價格，需警惕圍繞南美與伊朗的地緣政治博弈加劇，在原油供給與運輸端形成擾動，從而帶來潛在的輸入性通脹風險；其二是工資，名義薪資已在低位企穩，後續是否抬頭仍值得持續跟踪。

結構上，食品上行對沖能源回落，通膨整體維持穩定

分項來看，12月通膨讀數未發生明顯變化，主要源自於食品價格上行、能源價格回落、核心項基本持平，三者相互避險。

食品價格成為當月主要上行動因。 12月食品價格年增3.1%，較11月的2.6%抬升0.5個百分點；環比看，家庭食品與非家庭食品均上漲0.7%，創2022年8月以來新高，顯示食品端價格壓力階段性抬頭，對整體通膨形成明顯支撐。

能源價格回落，對通膨形成緩衝。能源價格較去年同期上漲2.0%，較11月的4.1%明顯回落；季減僅0.3%，較前月的1.5%大幅下降。背後，一方面是12月國際油價短期走弱，對CPI能源項形成直接拖累；另一方面，暖氣季背景下燃氣價格上升，但汽油消費下降、季節性溢價回落，在能源分項中體現出結構性分化，整體拉低能源項表現。

核心通膨維持平穩，貢獻結構未變。 12月核心商品較去年同期上漲1.4%，核心服務較去年同期上漲3.0%，皆與上月持平。從貢獻度來看，核心項仍為通膨的主要來源，核心服務與核心商品對CPI的貢獻分別維持在1.82個百分點與0.27個百分點；能源項貢獻由0.26個百分點降至0.13個百分點，而食品項貢獻則由0.35個百分點上升至0.42個百分點。

降息時點靠後，政治擾動升溫

12月通膨數據回歸常態，與先前發表的非農中性偏弱相互印證，有效緩解了市場對通膨再度抬升的擔憂。

從資產表現來看，數據公佈後黃金短暫上行後回落，美股開盤呈現「V」型走勢，美元指數小幅走強。整體而言，寬鬆交易仍在，但已不再是解釋市場波動的唯一主線，貴金屬、美股等資產亦受到事件性衝擊與交易層面因素的顯著影響，部分行情呈現出相對獨立性。

從政策預期來看，FedWatch顯示數據公佈後短期降息機率明顯回落，1月降息幾乎完全排除。我們認為，降息方向並未改變，但時點仍靠後。目前置於宏觀資料之上的，至少還有兩項關鍵不確定性。

一是「政治性降息」的討論正在明顯泛化。近期，川普再度將矛頭指向鮑威爾，相關調查涉及聯準會華盛頓總部大樓翻修工程，以及鮑威爾是否就該計畫的規模與細節向國會作出不實陳述。上述舉動實質上對聯準會獨立性形成直接挑戰，其影響路徑並不清楚。一方面，可能加劇市場對制度不確定性的擔憂，使交易邏輯從「是否降息」轉向「政策獨立性是否受損」；另一方面，也不排除存在「殺雞儆猴」的政治訊號意義，即透過施壓現任主席，向潛在的新一任主席釋放更明確的降息取向預期。

二是下一任聯準會主席人選差異，意味著政策路徑仍有分歧。目前市場討論主要集中在哈塞特與沃勒兩種可能性。哈塞特長期帶有較強的政治經濟顧問色彩，政策立場相對偏鴿，對降息持更積極態度；而沃勒則更偏技術官僚取向，其政策框架強調通膨與金融條件約束，並認為美聯儲仍存在進一步縮表空間，資產負債表規模或可收縮至5.8萬億美元（由當前約6.57萬億）。

我們認為，在通膨與就業均未對政策形成明確「逼迫」的背景下，降息更可能等待新一屆政策框架逐步明朗後再行落地，我們預計今年首次降息在6月，幅度為25bp。

來源：國信證券

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Alex

股市

經濟

高盛集團的關鍵指標顯示，其客戶的樂觀情緒已飆升至近一年來的最高點，市場風險偏好正處於歷史極值區域。在全球成長前景的驅動下，投資人似乎暫時將地緣政治與宏觀經濟的擔憂拋在了腦後。

然而，這種極致的樂觀情緒究竟是新一輪上漲的起點，還是市場回檔的危險訊號？

風險偏好飆升至歷史高位

根據高盛交易部門的數據，其內部的「風險偏好指標」已攀升至2025年初以來的最高水平，位於歷史數據的第96個百分位。這意味著當前市場的看漲情緒異常高漲。

這種情緒也反映在了市場表現上。標普500指數在經歷了連續三年的兩位數回報後，於2026年再漲約0.7%，始終在歷史高點附近徘徊。儘管週三因對美國可能針對伊朗採取行動的擔憂，市場一度下跌約1%，但整體的樂觀基調並未逆轉。

高盛董事總經理李·科珀史密斯指出，通常情況下，如此高的風險偏好會被視為投資者過度狂熱的警示。但他認為，在美國及其他地區經濟成長勢頭強勁的背景下，這次的看漲前景或許有其堅實依據。

成長敘事：這次真的不一樣？

高盛的分析認為，當前市場樂觀情緒的核心驅動力是“健康的”，即源於對全球經濟成長的信心。

投資人的行為清楚地體現了這一點：他們更青睞股票而非債券，更偏好週期股而非防禦股。同時，信用利差正在收窄，通膨預期也在上升——這些都是典型的「親增長」資產配置模式。

這種對成長的信心在美國週期性產業中表現得尤為突出。一個有力的證據是，代表經濟樂觀時期首選的小型股，在周三有望連續第九個交易日跑贏標普500指數，這追平了自金融危機以來的最長連勝紀錄。

科珀史密斯在報告中寫道：“當宏觀背景提供支撐時，風險偏好上升本身並不是賣出信號，樂觀態勢持續的時間可能比大多數人預期的更長。”

歷史預警：回呼風險正在積聚

儘管成長前景提供了支撐，但歷史數據依然發出了警示。

高盛的另一項Marquee客戶調查顯示，目前的看漲程度在過去十年中僅出現過三次——分別是2017年末、2020年末和2024年末。值得注意的是，在這三次中的兩次，市場都在隨後的三個月內經歷了回檔。

柯珀史密斯也補充道，在目前這樣的高點水平上，市場往往會發生兩件事：小幅回檔會變得更加頻繁，而超額的股票回報則變得更加罕見。

不過，這次與以往或許有一個關鍵差異：市場的部位分佈。調查顯示，約有22%的受訪者仍認為自己是看跌者。這表明，雖然積極情緒高漲，但市場遠未達到危險的「一邊倒」狀態，為後續走勢留下了一絲懸念。

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Owen Li

政治

央行

經濟

自上任以來，美國總統川普與聯準會主席鮑威爾之間的摩擦就從未停歇。但最近，這場衝突已從口頭抨擊升級到司法層面。美國司法部向聯準會發出傳票，威脅就其大樓翻新項目提起刑事訴訟，這讓鮑威爾成為美國歷史上首位面臨刑事調查的聯準會主席。

然而，越來越多投資人和分析師認為，川普此舉非但沒能「馴服」美聯儲，反而可能弄巧成拙，不僅會催生一個更鷹派的美聯儲，還可能阻礙他心中鴿派主席人選的提名，甚至讓鮑威爾在卸任後繼續扮演「影子主席」的角色。

鮑威爾留任機率飆升

鮑威爾擔任聯準會主席的任期將於今年5月結束。但關鍵在於，除非他主動辭職，否則他作為聯準會理事的任期將持續到2028年1月。

博彩市場和華爾街分析師的最新預測顯示，即便卸任主席，鮑威爾也極有可能繼續留在聯準會擔任理事。這意味著，川普與鮑威爾的對峙在5月後遠遠沒有結束。

在博彩平台Polymarket上，自從1月11日鮑威爾發布影片回應司法調查後，市場對其在5月底和12月底離開聯準會理事會的押注機率均出現斷崖式下跌。

圖1：博彩市場數據顯示，在司法部調查消息傳出後，市場對鮑威爾（Jerome Powell）年內離任的押注機率大幅跳水。

目前，投注者認為鮑威爾在5月30日主席任期結束後離開理事會的可能性僅為45%，遠低於本月初的74%。同時，市場認為他在今年底前離職的可能性也從85%降至62%。

下任主席人選生變

同時，市場對下一任聯準會主席的人選也重新進行了評估。川普的堅定盟友、一直鼓吹大幅降息的凱文哈塞特被提名的可能性驟降。相較之下，貨幣政策立場鷹派得多的凱文沃什，如今被認為是更可能的人選。

圖2：市場賠率顯示，川普盟友哈塞特（Kevin Hassett）接任聯準會主席的可能性驟降，立場更鷹派的沃許（Kevin Warsh）成為熱門人選。

施壓為何會弄巧成拙？

惠倫全球顧問公司（Whalen Global Advisors）主席克里斯·惠倫（Chris Whalen）分析稱，在降息問題上，川普與聯準會的爭鬥，最終結果可能與他的期望完全相反。

惠倫預測：“我們會迎來一個更加強硬的聯邦公開市場委員會（FOMC），而鮑威爾很可能在未來兩年裡繼續擔任理事。這絕非川普政府想看到的結果。”

他的分析邏輯如下：

首先，如果聯準會過早降息（如川普所願），可能引發通貨膨脹，最終迫使聯準會不得不更快升息。這不僅會削弱聯準會抑制通膨的能力，更會損害其信譽，可能導致通膨失控。

其次，正因如此，聯準會決策者必然會盡力維護其獨立性，不受政治壓力影響。司法部的調查反而將聯準會的獨立性問題置於聚光燈下，使其維護政策獨立性變得比以往任何時候都更加重要。

再次，鮑威爾本人原先對卸任後是否留任持中立態度。但在司法部介入後，惠倫認為他更有可能留下來，以捍衛聯準會的獨立性和聲譽。

最後，在聯準會獨立性受到外界高度關注的背景下，川普想讓哈塞特這樣的親信人物獲得參議院的支持，也變得更加困難。惠倫補充道：“我認為在美聯儲人選問題上，川普目前正處於危險境地。凱文哈塞特可能已經出局了。”

鮑威爾或成“影子主席”

惠倫甚至猜測，川普和鮑威爾之間可能曾經存在一種「不成文的協議」。「我一直認為，自去年夏天以來，他們的默契是，如果鮑威爾在5月卸任後同意離開美聯儲，川普就不會再提及那個建築項目了。”

他指的是川普曾多次批評的聯準會數十億美元的改造項目，並指出去年下半年川普對此的批評確實減少了。

“但周日，這件事（司法調查）還是發生了，”惠倫說，“這使得鮑威爾更有可能繼續擔任美聯儲理事。”

他表示，這意味著鮑威爾自己也可能成為「影子聯準會主席」——也就是在其理事任期結束前，持續影響聯準會的貨幣政策預期。

惠倫總結道：「我認為川普處理聯準會的方式不當。他本可以簡單地說'他做得不好，我們期待選出一位新主席'，僅此而已。」他現在預計鮑威爾會一直留在理事會，直到2028年任期結束。 “通過不斷地針對鮑威爾個人進行攻擊，我認為他們（特朗普政府）是無法達到自己目的的。”

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Justin

外匯

經濟

昨天公佈的12月中國進出口數據相當亮眼，以美元計價進口年增5.7%（預期0.9%），出口年增6.6%（預期3.0%），單月進出口總值和出口規模均創歷史新高。單月貿易順差1,141.4億美元，為歷史第三高，僅次於2025年1月和6月。出口再創新高，人民幣底氣更足_1

12月出口表現之所以如此亮眼，一方面可能與聖誕節前夕海外零售商提前鎖定庫存、補齊暢銷產品的行為有關；另一方面也得益於全球AI投資熱潮對高技術產品出口的帶動。

分國別和地區來看，規模成長主要來自歐盟、東協和香港，而對印度、非洲和大洋洲的出口則成長速度較快、潛力較大。分產品來看，全年高技術產品出口成長13.2%，"新三樣"（電動車、鋰電池、光伏產品）和風力發電機組出口分別增長27.1%、48.7%，體現了我國出口產品和技術水平向全球價值鏈更高層級的躍遷。

隨著2025年美國關稅升級，我國向歐盟、東協和香港的出口持續加速替代對美直接出口，對美出口占總出口規模的比重已從2024年12月的14.54%進一步下降至9.55%。出口再創新高，人民幣底氣更足_3

進口端，內需持續改善已帶動進口規模連續7個月維持年增。分產品來看，積體電路等高階科技產品進口成長同樣顯著，與國內高端科技發展的旺盛需求相對應；原油、鐵礦石、大豆等大宗商品進口量維持成長，但價格下跌拉低了進口金額成長速度。

整體來看，這是一份很優秀的數據。不過有些觀點稱，進出口規模大漲得益於人民幣匯率從2024年12月至2025年12月期間3.7%的升值，但筆者認為該因素影響較為有限——美元計價進出口規模採用直接加總單一訂單美元金額的方式統計，非美外幣計價的訂單會涉及對美元的折價根據外管局統計，2025年上半年貨物貿易中跨國人民幣結算佔比為28%，估算下來人民幣即期升值對於進出口總規模增速的貢獻約不到1%，算是有利因素，但不構成決定性原因。

總結：12月出口資料創新高雖有一定的海外季節性因素影響，但隨著2026年全球需求回升，今年出口或將持續維持韌性。強勁的貿易順差是人民幣匯率中期持續穩定走升的基石，把握美元指數反彈機會、提高結匯鎖定比例仍值得關注。

來源：早安匯市

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招商銀行

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年初以來，川普對格陵蘭的威脅，已經影響了丹麥克朗（DKK）的表現。川普多次公開表示美國必須擁有格陵蘭島，甚至不排除武力威脅，並任命了「美國格陵蘭島特使」以推動美國對格陵蘭島的利益。這引發了歐洲的激烈回應：丹麥與格陵蘭島統一立場，明確反對“美國接管”，歐洲主要國家也集體表示反對。但是歐美之間的外交衝突仍有升級風險，後續不排除出現經濟、政治、軍事衝突的可能。受此影響，丹麥克朗表現疲弱，今年初至1月14日，美元兌丹麥克朗已升0.89%至6.42。

後續局勢待觀察，而在匯率市場，除了用做多USDDKK來體現格陵蘭局勢的緊張升級以外，也可以考慮用同區域的交叉貨幣來表達。尤其是瑞典、丹麥兩者通膨相近（11月CPI年比分別為2.2%和2.0%）、政策利率相同（1.75%）且無持續降息預期，更能捕捉事件本身的純粹影響。相較而言，冰島克朗和挪威克朗政策利率比丹麥克朗更高（7.25%和4%），但這兩國降息週期都未結束，事件的影響可能會被政策路徑的不確定性放大或抵銷。丹麥克朗：格陵蘭的凜冬_1

圖1：美元兌丹麥克朗、瑞典克朗兌丹麥克朗1月走升

另一個機會來自於丹麥克朗錨定歐元的固定匯率制度。丹麥的固定匯率制度有其歷史淵源，並接受住了時間的考驗：1982年丹麥將匯率嚴格錨定了更具市場信心和財政、通膨穩定性的德國馬克，最終擺脫了70年代延續的高通膨和貶值預期。 1999年歐元區成立後，丹麥加入ERM II（歐洲匯率制度第二階段），將錨定貨幣改為歐元，並為加入歐元區做準備。雖然2000年丹麥的歐元區公投最終失敗，但這個匯率制度一直保留至今。

該制度將EURDKK的目標匯率水準設定在7.46038，上下波動幅度2.25%，也即丹麥克朗最多在每100歐元762.824克朗和729.252克朗之間波動。丹麥央行有匯率幹預和調整利率兩種方式來維持匯率穩定，而針對投機攻擊，則更傾向於選擇匯率幹預。實際上，丹麥央行的管理力道更嚴格，根據歷史經驗，波動在目標水準的0.2%-0.3%之間就會實施幹預操作，所以EURDKK基本上都處於上下0.25%的波動幅度內，多數都位於7.435至7.475之間。

近期EURDKK已因DKK貶值而來到7.472附近，若基於對丹麥捍衛匯率制度的信心，一是可以佈局匯率幹預，考慮在7.475附近靈活空EUR/DKK，或在7.48賣出看漲選擇權，二是可以佈局幹預，考慮在7.475附近靈活空EUR/DKK，或在7.48賣出看漲期權，二是可以佈局化的可能性，做多EURDKK的長端掉期。丹麥克朗：格陵蘭的凜冬_2

圖2：EURDKK基本上處於7.435-7.475之間

圖3：EURDKK一年期掉期最近已經快速上行

其他貨幣方面，除了丹麥央行的匯率幹預以外，日本當局的匯率幹預，更吸引市場關注。如上週匯金週報稱，近期高市早苗有意解散眾議院，尋求以其高支持率謀求更強政治力量，以實現其寬鬆的政策主張。受「高市交易」捲土重來影響，日圓貶值風險加劇。本週美元兌日圓上行突破159關口，帶動美元指數再度回升至99.2，也放緩人民幣升值速度，令美元兌人民幣持續維持6.97-6.98區間震盪。本週三，日本內閣官房長官和財務大臣均表示將對過度的外匯波動採取適當行動，央行行長也重申「若條件允許將繼續升息」的既定方針，顯示日本當局的匯率幹預意願已經升至較高級別，需警惕匯率幹預導致日元急升的短期風險。不過鑑於現有數據背景下，美日央行貨幣政策的收斂預計仍然緩慢，中期仍可考慮逢低做多美日匯率。

來源：招銀避險

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Justin

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基本面總結：

1.1月澳西太平洋消費者信心指數季降1.7%：跌幅收窄，短期預期承壓

週三，西太平洋銀行與墨爾本研究院共同公佈的澳洲1月消費者信心指數為92.9，季減1.7%，較12月9%的大幅跌幅明顯收窄，但仍持續低於100的樂觀與悲觀分界線，顯示消費者情緒仍處於悲觀區間。這項讀數雖遠高於2022-2024年生活成本危機期間的歷史低位，但反映出消費者對2026年家庭財務狀況和整體經濟情勢的擔憂有所升溫。從分項指標來看，1月信心下滑主要集中在短期預期層面，未來12個月經濟狀況預期較上月大幅下滑6.5%至88.4點，未來12個月家庭財務預期也下降4.5%，而與去年相比的家庭財務狀況則是唯一明顯改善的分項，季增2.3%，未來5年經濟狀況預期小幅上升0.9%，購買大件物品時機指標微升0.2%，同時失業率預期指數升至18個月新高，環比上漲10.6%至119.4點，意味著更多消費者預期失業率將上升。

這次信心指數下滑的核心驅動因素是利率預期的急劇轉變，近三分之二的受訪消費者預計未來12個月抵押貸款利率將上升，這一比例較2025年9月翻了一倍多，主要受澳儲行副行長安德魯·豪瑟近期言論影響，其暗示下次利率調整更可能是加息而非降息，強化了市場對緊縮政策的預期。儘管目前澳洲失業率仍維持在4.3%的低位，且截至11月的三個月職缺數量基本穩定，較新冠疫情前高出約44%，但消費者對勞動力市場韌性的信心仍有所減弱，就業前景擔憂成為僅次於利率預期的第二大影響因素。此外，生活成本壓力持續存在，儘管截至11月的年通膨率已降至3.4%，但房租、電力等剛性支出價格仍居高不下，房屋成本同比漲幅達5.2%，電力價格較去年同期仍高出19.7%，這種「削減疲勞」持續抑制著消費者的樂觀情緒。

機構對此數據的解讀各有側重，西太平洋銀行澳洲宏觀預測主管MatthewHassan指出，信心下滑集中在短期預期而非當前狀況，且當前水準遠高於此前危機時期的低位，該行預計澳儲行在2月2-3日的貨幣政策會議上將維持利率不變，不會倉促收緊政策；西太平洋首席經濟學家Luci Ellis則提到，儘管消費者悲觀情緒逐漸蔓延，但去年年底消費支出表現尚可，抵押貸款持有人和租屋者仍是悲觀情緒的主要群體。 CreditorWatch首席經濟學家Ivan Colhoun認為，低失業率是支撐信心的重要緩衝因素，若無此支撐，信心可能更為悲觀，而溫和通膨並未實質降低生活成本壓力，仍是限制消費意願的主導因素。晨星和ActionForex等機構則表示，就業前景預期惡化進一步支持了澳儲行維持謹慎立場的觀點，央行將保持耐心觀察數據演變。

市場層面，數據公佈後澳元兌美元僅出現小幅波動，整體影響有限，市場注意力更集中在即將公佈的季度CPI數據和澳儲行2月利率決議上。從前景來看，信心持續低迷可能對2026年初消費支出產生一定抑制，但跌幅收窄也暗示最壞時期可能已過；政策預期方面，此次數據進一步強化了市場對澳儲行鷹派立場的認知，降息預期被推遲至2026年下半年，部分機構如道明證券、澳大利亞聯邦銀行等甚至預測央行可能在2月啟動加息。在區域差異上，西澳和首都地區薪資成長領先全國，達3.6%，此優勢可望支撐當地消費信心相對穩健。整體而言，澳洲1月消費者信心指數的表現凸顯了利率預期、就業前景和生活成本三大核心因素的影響，未來需重點關注澳儲行政策動向、通膨數據變化及勞動力市場穩定性，這些因素將持續主導消費者信心的後續走向。

2.川普格陵蘭島強硬訴求引發連鎖反應，歐盟議會擬暫停美歐貿易協定投票

布魯塞爾1月14日路透社電，隨著美國總統川普對丹麥自治領土格陵蘭島的覬覦姿態愈發強硬，歐洲議會正考慮暫停擬議中的歐盟與美國貿易協議相關進程，以此抗議美方的主權威脅，原定於1月26日至27日舉行的協議投票或將推遲。據悉，該貿易協定的核心內容為歐盟取消對美國商品的大部分進口關稅，並延續2020年與川普政府達成的美國龍蝦零關稅政策，但其平衡性質與當前地緣政治局勢已引發歐洲議會內部廣泛爭議。

川普近期對格陵蘭島的訴求呈現密集強硬態勢，10天內四次公開表態，不僅強調美國“絕對需要”格陵蘭島，提出購買設想，更直言不排除動用武力等所有選項，甚至宣稱“即便影響北約也在所不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄羅斯美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄羅斯美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄羅斯美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄羅斯美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄羅斯美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄國美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄國美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱“俄國美國不掌控，中將不惜”，還將此事與中俄安全議題強行綁定，聲稱「俄國美國不掌控，中將不掌控」。這一系列言論引發歐洲多國強烈反彈，丹麥首相弗雷澤里克森與格陵蘭島自治政府總理尼爾森明確表態“格陵蘭島絕不出售”，強調其作為丹麥一部分的主權屬性，並稱“選擇丹麥、北約與歐盟”；歐盟委員會主席馮德萊恩也公開聲援，重申格陵蘭人民的意願與利益，歐盟將給予堅定支持。在此背景下，歐洲議會對美歐貿易協定的態度有顯著轉變。 14日上午，跨黨派貿易委員會主要成員召開緊急會議，討論是否推遲原計劃的投票表決，最終未能達成一致決議，確定下週再次磋商。據議會消息人士透露，左翼與中間派團體普遍傾向採取推遲投票等抗議行動，當天已有23名議員聯名致信歐盟議會主席羅伯塔·梅特索拉，敦促立即凍結協議談判，直至美國政府放棄對格陵蘭島的控制威脅。丹麥議員佩爾·克勞森在聯名信中直言：「若我們透過一項川普視為個人勝利的協議，卻對其毫無底線的主權訴求無動於衷，無異於縱容其挑釁行為。」簽署者涵蓋左翼集團成員、中間偏左社會民主黨人與綠黨代表。綠黨議員安娜·卡瓦齊尼明確表達對協議的質疑，她指出原本支持協議的唯一理由是期待其帶來貿易穩定，「但川普的所作所為反覆證明，混亂才是他的行事常態」。法國中間派政黨「復興歐洲」領袖、議員瓦萊麗·海耶也於13日表態，若美方威脅持續，歐盟應果斷延後投票。除地緣政治因素外，協議本身的不平衡性也成為議員們的核心抱怨點——歐盟被要求大幅削減大部分進口關稅，而美國卻堅持維持15%的普遍稅率，且川普政府已明確排除在協議生效前做出任何讓步，拒絕降低酒類、鋼鐵等產品的關稅壁壘。

不過，暫停或凍結協議流程也暗藏風險。分析家指出，此舉可能進一步激怒川普政府，引發美方報復性提高關稅，加劇美歐貿易摩擦。目前，歐洲內部正面臨兩難抉擇：一方面要回應川普對盟友主權的挑釁，維護自身原則；另一方面又需警惕貿易關係破裂帶來的連鎖經濟影響。而川普政府近期也將與丹麥及格陵蘭自治政府舉行高級別會談，北約內部也因美方可能突破「成員國互不攻擊」的基本原則而陷入擔憂，這場圍繞格陵蘭島的地緣政治博弈，正持續衝擊美歐傳統盟友關係與貿易合作進程。

北京時間1月15日（週四），澳洲基本面暫無重要數據公佈，市場焦點集中在晚間21:30公佈的美國當周初請失業金數據。

經濟資訊

1月14日數據顯示，澳洲經濟數據顯示勞動市場持續降溫，而通膨放緩態勢為央行維持利率穩定提供了空間，但未來政策路徑仍存不確定性。

勞動市場：職缺持續減少，就業市場降溫。澳洲統計局最新數據顯示，截至2025年11月的季度，職缺數量較上季微降0.2%，至32.67萬個。與2025年2月水準相當。年度比較顯示就業市場明顯放緩：截至11月的一年內，職缺總數減少1.78萬個，年減5.2%。

下降主要由私部門推動，其職缺在一年內大幅減少6.8%。與此形成反差的是，公共部門職缺同期成長8.9%。數據顯示勞動需求進一步減弱，求職難度也相應增加，市場正從疫情期間的異常緊張狀態逐步回歸平衡。

通膨與利率展望：通膨放緩支持利率維穩，但上半年升息風險猶存。澳新銀行研究團隊分析指出，2025年11月整體消費者物價指數年增3.4%，低於預期，主要得益於非必需品零售價格超預期下跌。同期調整後的平均通膨率為3.2%，符合預期。

基於目前數據，澳新銀行預計澳洲儲備銀行在2026年2月的會議上將維持現金利率於3.60%不變。該行判斷，通膨數據支持利率在較長時間內維持穩定。然而，團隊同時警告，2026年初升息的風險已經上升，如果升息，更可能發生在上半年而非下半年。這顯示央行對抗通膨的戰役尚未完全結束，政策轉向的時機仍需謹慎觀察。

政府財政：中期展望基本穩定。澳洲政府公佈的2025-26財年中經濟財政展望與2025年5月預算案相比整體變化有限。 2025-26財年赤字預估現為368億澳元，較先前預估的421億澳元有所收窄。未來三年的財政預測也顯示自5月以來僅有小幅調整，顯示財政前景大致穩定。

2026年伊始，澳洲經濟呈現「就業市場溫和放緩、通膨壓力初步緩解」的態勢。勞動市場雖在降溫但仍保持一定韌性，而通膨回落為貨幣政策提供了觀望空間。然而，在不確定的全球經濟環境下（包括川普政府第二任期帶來的潛在影響），澳儲行並未完全關閉升息大門，上半年政策風險仍需警惕。經濟正走在一條力求平衡的狹窄道路上。

政治資訊

澳洲押注關鍵礦產儲備以因應地緣政治

核心舉措：12億澳元關鍵礦產儲備計畫。澳洲國庫部長吉姆·查默斯前往華盛頓出席七國集團（G7）財長會議，核心議程是推動一項規模達12億澳元的關鍵礦產儲備計畫。該計劃旨在對沖東大在全球關鍵礦產供應鏈中的主導地位。政府已確定將銻（用於電池和夜視設備）和鎵（用於先進半導體和雷達）列為首批重點儲備金屬，並強調澳洲具備成為美國可靠稀土供應國的潛力。

策略意圖：強化供應鏈與吸引投資。政府高層明確闡述了此項儲備的戰略與經濟雙重目的。國庫部長查默斯指出，此舉旨在“強化供應鏈並穩定市場”，並稱在全球不確定性加劇之際，這是澳洲利用自身資源優勢的重大機會。資源部長馬德琳·金進一步說明，該儲備將為本土礦產開採與加工項目提供市場確定性，有助於吸引投資並增強產業抵禦市場衝擊的能力。

合作基礎：深化與美國的盟友協作。此項計劃建立在近年澳美緊密合作的基礎上。 2025年，兩國已達成一項價值130億澳元的稀土合作協議，並承諾在接下來六個月內將各自投入15億澳元發展關鍵礦產項目。此次儲備計畫標誌著雙方合作從具體專案開發延伸至策略性庫存建設，共同建構更獨立、更有韌性的供應鏈體系。

澳洲正透過大規模的戰略儲備投資，將自身資源禀賦轉化為地緣政治與經濟工具，旨在鞏固其作為西方關鍵礦產可靠夥伴的地位，以應對2026年日益複雜的國際格局。

金融資訊

資源板塊強勢領漲，澳股微幅收高

1月14日，在地緣政治風險與稀缺性驅動下，澳洲股市資源類股表現強勁，推動市場小漲。

大盤與板塊動態：週三，澳洲SP/ASX 200指數上漲0.14%，收在8820.6點。市場呈現顯著分化：材料板塊上漲0.9%，連續第二個交易日創下歷史新高，本月前兩週累計漲幅已達6.2%；能源板塊同樣領漲，受益於伊朗局勢及烏克蘭衝突推高國際油價至11周高點。與之相反，金融股股下跌0.7%，四大銀行股價普跌，顯示市場資金正從銀行流向炙手可熱的資源股。

個股表現。礦業巨頭表現突出：必和必拓（BHP）股價上漲1.1%，市值與第一大公司聯邦銀行（CBA）的差距縮窄至不足110億澳元；力拓與Fortescue股價亦小幅上揚。能源企業中，Woodside與Santos股價飆升超2.6%。關鍵礦產生產商趨勢分化：Lynas Rare Earths漲超3%，而部分鋰、鎳生產商股價下跌。冶金煤生產商Stanmore股價暴漲逾12%，成為當日表現最佳個股之一。非必需消費品類股上漲0.8%。

地緣戰事

1月14日，全球多地緊張局勢同步升溫，從東歐的焦土戰場到中東動盪的走廊，再到北極的戰略博弈，一系列事件凸顯了當前國際關係的複雜性與脆弱性。

烏克蘭：戰火蔓延至民生與經濟命脈。俄烏戰場呈現出殘酷的消耗戰與相互襲擾態勢。在烏克蘭，俄羅斯無人機襲擊了中部關鍵工業城市克里維里赫（總統澤倫斯基的家鄉），導致超過4.5萬用戶斷電和供熱中斷，自來水系統壓力告急。這次攻擊再次印證了俄軍以能源和基礎設施為目標，意圖削弱烏克蘭戰爭潛力和民眾意志的長期策略。克里維里赫作為重要的鋼鐵、礦業和後勤中心，反覆遇襲凸顯了戰事對烏克蘭經濟根基的侵蝕。

同時，戰火也燒向俄羅斯境內。烏克蘭無人機襲擊了南部樞紐城市頓河畔羅斯托夫，造成1死4傷，並引發工業設施火災。俄方稱一夜之間在多個地區擊落了48架無人機。羅斯托夫是俄軍重要的指揮、交通和補給中心，烏軍的遠程打擊旨在幹擾俄軍後方運作，並展示「以牙還牙」的報復能力。這種「後方對後方」的攻擊模式，使得戰爭邊界日益模糊。

在外交層面，俄羅斯外長拉夫羅夫宣稱對「嚴肅的」和平談判持開放態度，但駁斥了在全面協議前停火的構想。值得關注的是，美媒報道稱，美國總統川普的特使正尋求與俄總統普丁會晤，討論烏克蘭和平方案，儘管白宮否認。這表明，圍繞烏克蘭危機的國際外交斡旋仍在複雜進行，各方立場存在微妙溫差。

中東：雙重危機疊加，美國戰略調整。中東地區同時面臨伊朗內部動盪與巴以衝突治理的挑戰，美國在其中扮演關鍵角色。

在伊朗，因經濟危機引發的、被西方稱為「1979年以來最嚴重」的國內動亂持續，根據人權組織統計死亡人數已超2600人。美國總統川普多次威脅抗議者幹預，導致局勢高度緊張。作為回應，伊朗警告區域國家，若美國攻擊伊朗，其境內的美軍基地將遭到報復。美國出於謹慎，已開始從卡達烏代德等中東關鍵基地部分撤出人員，地區國家亦高度戒備。伊朗軍方則宣稱其飛彈庫存和戰備狀態處於高峰。這場危機已演變為美伊之間新一輪的緊張對峙，並牽動著整個海灣地區的安全神經。

在巴以問題上，美國特使宣布啟動所謂“結束加沙衝突計劃”的第二階段，核心是建立一個由技術官僚組成的“加沙國家管理委員會”，以實現加沙的“非軍事化、技術官僚治理和重建”。該委員會已獲巴勒斯坦權力機構及法塔赫的認可，但關鍵問題在於哈馬斯是否同意解除武裝。哈馬斯先前僅同意移交行政管理權，堅持在建國後才放棄武器。此舉是美國試圖在繞過哈馬斯的情況下重塑加薩治理結構的嘗試，其成功與否取決於能否克服哈馬斯的武裝以及協調好與巴勒斯坦內部各派的關係。

北極：美丹格陵蘭爭端陷入僵局。在大西洋的另一側，美國與丹麥及格陵蘭自治政府的外交風波持續。川普政府堅持認為，為對抗中俄，美國必須「控制」戰略位置重要、資源豐富的格陵蘭島。在與丹麥及格陵蘭外長的白宮會晤中，美方立場未見軟化，丹麥外交大臣坦言「沒能改變美國的立場」。

儘管丹麥和格陵蘭堅決反對，強調該島是“非賣品”，並加強與北約盟國在北極的軍事存在以示防禦決心，但川普政府吞併的野心未減。此舉不僅嚴重衝擊了美丹這兩個北約盟國之間的關係，也在歐洲內部引發廣泛擔憂，歐盟主要國家均表態支持丹麥。格陵蘭領導人在危機中轉而更加強調與丹麥王國的團結。這場爭端暴露了在美國單邊主義傾向下，傳統聯盟關係面臨的嚴峻考驗。

技術謀攻

美國週三公佈的去年11月零售銷售、批發通膨（PPI）兩項核心經濟數據均超出市場預期，但金融市場反應平淡，澳幣兌美元匯率全天鎖定0.6670-0.6700的窄幅區間，短期維持震盪整理格局。

值得注意的是，上述數據因此前43天的政府停擺被迫延遲發布，其背後既凸顯美國第四季經濟的成長韌性，也折射出消費分化、結構性通膨的複雜態勢，而貨幣政策走向則受政治博弈影響趨於明朗。具體來看，11月零售銷售額（主要涵蓋商品銷售，未通膨調整）季增0.6%，顯著高於經濟學家0.4%的預期值，10月數據經修正後為環比下降0.1%；與國內生產毛額（GDP）消費支出高度相關的核心零售額（剔除汽車、汽油、建材和餐飲服務）環比增加10.4%。強勁的消費表現為經濟擴張提供關鍵支撐：第三季度美國GDP已憑藉消費拉動實現4.3%的年化增長，亞特蘭大聯邦儲備銀行當前預測第四季度增速將進一步升至5.1%。但消費成長的「K形」分化特徵特別突出：高收入家庭成為支出主力，低收入群體卻持續承壓於生活成本上漲——12月消費者物價指數（CPI）年比上漲2.7%、環比上漲0.3%，其中食品價格創下三年多來最大漲幅，房租價格同步走高，進一步加重低收入群體負擔。美國銀行證券指出，這種收入群體間的消費差距始於2024年底，2025年持續擴大，在可自由支配支出領域表現得更為明顯。經濟學家普遍認為，川普政府的激進貿易政策是物價上漲的重要推手，房屋供應不足則加劇了居住成本壓力；而川普提出的購買2,000億美元抵押貸款債券、設定10%信用卡利率上限（為期一年）等降成本方案，已遭銀行及金融機構警告，可能導致信貸管道受限。物價層面，11月PPI與CPI形成結構性呼應。當月最終需求PPI環比上漲0.2%，延續10月0.1%的小漲勢，較去年同期漲幅從2.8%升至3.0%，與市場預期一致。分項數據顯示，生產者商品價格在10月下跌0.4%後反彈0.9%（為2024年2月以來最大單月漲幅），其中能源價格上漲4.6%，貢獻了超80%的漲幅，食品價格則保持持平；剔除食品和能源的核心生產者商品價格上漲0.2%。

服務價格方面，批發服務價格與10月0.3%的漲幅持平，但貿易服務利潤率下降0.8%，凸顯企業通過壓縮自身利潤空間，消化了特朗普政府全面進口關稅帶來的成本壓力，有效抑制了通脹失控的風險；此外，捆綁式有線電信接入服務、機械和車輛批發、投資組合管理及門診護理等特定價格上漲。在貨幣政策層面，市場普遍預期聯準會將在1月27日至28日的議息會議上，維持隔夜利率在3.50%-3.75%的區間不變。由於聯準會主席鮑威爾與川普之間的緊張關係持續升級，川普政府已對鮑威爾展開刑事調查（鮑威爾稱此舉是乾預利率決策的「藉口」），多數經濟學家預計，在鮑威爾2026年5月任期結束前，聯準會不會啟動降息操作。

從日線級技術指標來看，澳幣兌美元週三延續圍繞布林通道中軌的震盪格局，多空雙方力量暫時處於均衡狀態。值得注意的是，布林通道開口未出現明顯收縮或擴張跡象，預示短期市場波動率將維持平穩水平；具體來看，布林帶上軌0.6750附近形成短期動態阻力，中軌0.6670一線成為判別多空強弱的核心分界線，下軌0.6600一條為匯價提供短期動態支撐。動能層面，14日相對強弱指數（RSI）從60-70的強勢區間回落至50中性水平附近，這一變動清晰反映出匯價上行動能已顯著減弱，當前多空力量暫趨平衡。需重點關注的是，若RSI指標後續進一步下破50關口，市場主導權將逐步向空頭傾斜，匯價回檔壓力可望進一步放大。日線趨勢結構方面，儘管澳幣兌美元尚未有效跌破0.6660結構性支撐位，顯示匯價自0.6420區域啟動的上升趨勢結構仍維持完整，但價格在0.6760-0.6660區間已連續三週震盪整理，正在構築頂部反轉技術形態，短期趨勢面臨方向選擇。具體來看，若0.6660區域支撐被有效跌破，將確認頂部反轉形態成立，日線級別下行趨勢將初步構建，後續空頭第一目標指向0.6590區域－該位置同時是本輪0.6420以來上升波段的50%斐波那契回撤位，技術支撐意義顯著；若會在此位置再向8060606006006006702020202000上行方向上，只有持續守穩0.6660區域，匯價才具備重新反彈挑戰0.6760的條件；若能有效站穩0.6760上方，多頭後續目標可上看0.6900整數關口，上升趨勢可望延續。澳幣站上風暴前線_1