創三個月來新低！油價還要下跌？

Devin

大宗商品

能源

摘要:

隨著全球原油供給收縮達到極限，而需求正在走弱，全球原油庫存再度攀升，這意味著未來除非原油需求超預期回升，不然原油去庫存的壓力會導致原油價格會繼續下探。

從供需基本面來看，三季全球原油需求缺口也僅僅只有145萬桶/天，這還是在OPEC+減產後出現的，顯示全球需求其實還是偏弱的。

展望四季度，全球原油市場可能重新回歸過剩，油價可能下跌至65-70美元/桶區間。一方面以沙烏地阿拉伯為代表的OPEC+減產已達到極限，巴以衝突並不會引發中東產油國捲入戰爭，而美國原油產量的成長，委內瑞拉等原油可能回歸市場，這是的供應進一步壓縮的空間極小。另一方面，歐美經濟減速疊加我國季節性消費淡季到來，需求機率會出現減速或下降。

供應收縮達極限

儘管OPEC+宣布減產延長至2023年底，但OPEC原油實際產量卻是回升的。 OPEC月報發布的數據顯示，9月OPEC原油產量較去年同期下降194.1萬桶/天，較8月環比增加27.3萬桶/天，除了委內瑞拉，其他國家都在環比增產。

對沙烏地而言，如果長時間減產必然導致沙烏地阿拉伯的原油市場份額被美國、加拿大等國搶走。頁岩氣革命後，美國、加拿大對石油進口的依賴程度正在下降，反而成為淨出口國。因此，我們看到沙烏地阿拉伯9月原油產量較8月季增8.2萬桶/天。

委內瑞拉的原油回歸國際市場的可能性很高。委內瑞拉是全球石油儲量最大的國家，油品是高硫原油。對於美國來講，加工高硫原油技術上是不存在問題的。長期來看，美國逐步放鬆對委內瑞拉的製裁，以及委內瑞拉國內政治力量的妥協，美國很有可能將其演變為第二個加拿大，由此委內瑞拉的石油資源能得到開發，將會進一步推動全球原油市場各自平衡的格局形成。數據顯示，委內瑞拉高峰期石油產量達300萬桶/天。

對俄羅斯而言，西方國家製裁短期不會放鬆，但並沒有完全從國際市場消失，而是流向中國、印度等亞洲國家。 9月，俄羅斯原油產量為948萬桶/日，季增1萬桶/日；俄羅斯原油出口量為490萬桶/日，季增20萬桶/日，成品油出口量為260萬桶/日，季增20萬桶/日。

美國方面，頁岩氣革命後，美國就從一個先前高度依賴油氣進口的國家變成了一個石油獨立的國家。加上加拿大石油供應，北美反而成為重要的油氣出口地區，改變了原先的石油供需格局。自10月中旬以來，美國原油產量已升至1,320萬桶/天，刷新歷史最高紀錄。芝商所國際研究暨商品開發部總監廖耕輝指，大部分美國原油都被包括韓國、中國、印度和新加坡等亞洲主要經濟體消耗。因此，美國對亞洲的原油出口量大幅成長，從2016年的接近零，到如今占到出口總量的40%至50%。

圖1:美國對亞太地區的原油出口（數據截止9月）

三大機構對2023年和2024年全球原油產量預估都是成長的。 IEA、EIA、OPEC分別在10月報中對2023全球原油供給預測為10167.72萬桶/日、10126.08萬桶/日及10119.68萬桶/日，較2022年原油供給分別增加158.2萬桶/131.65日、131.65日、131.65日、131.65日、131.65萬桶/日及112.58萬桶/日，相較2023年9月報預測值分別調高9.13萬桶/日、8.16萬桶/日及25.43萬桶/日，三大機構對2024年原油供給預測量分別為10330.24萬桶/日、10219.12萬桶/日、10,272.13萬桶/日，較2023年原油供給分別增加162.52萬桶/日、93.04萬桶/日、及152.45萬桶/日。

下一次OPEC+會議將在本月的最後一周週末舉行，俄羅斯和沙烏地阿拉伯是否會決定把其額外的自願減產延續到2024年還是未知數，從市場份額及原油話語權來看，沙烏地阿拉伯並不願意繼續承受維持高油價而讓自身市佔率縮小的代價。根據芝商所免費分析工具OPEC觀察工具，截止11月8日，市場預測OPEC會議將維持目前產量的機率超過60%。

圖2:芝商所OPEC觀察工具對11月26日OPEC會議結果預測

需求成長將進一步放緩

從全球經濟成長的前景來看，四季歐美日等已開發國家經濟成長放緩是大機率事件，這意味著西方國家對原油的需求成長速度也將放緩。市場對全球經濟減速的擔憂超過了中東衝突升級的擔憂，國際原油大跌。美國能源資訊署EIA小幅下調2023年Brent油價格預測值不足84美元/桶，下調明年價格預期至約93美元/桶，先前預期接近95美元/桶、下調幅度1.8%。

美國方面，就業市場持續降溫，這意味著充滿韌性的美國居民消費第四季大概率可能成長停滯甚至負成長。美國勞工統計局公佈數據顯示，美國10月非農業就業人口增加15萬人，0月新增就業僅9月新增就業人數的一半，9月的新增就業人數由33.6萬人下修至29.7萬人。此外，美國10月密西根大學消費者信心意外大幅回落，創2022年6月以來最大單月降幅。

歐洲方面，歐元區三季GDP陷入萎縮，季比初值下滑0.1%。先行指標-歐元區10月PMI降至近三年最低，德國9月工業生產季減1.4%，遠超預期的降幅0.1%，顯示歐洲火車頭經濟面臨「熄火」風險。

中國季節性消費淡季到來意味著第四季原油進口需求減弱。中國原油10月進口量為4,897萬噸，較上月較上月成長7%，較去年同期成長13.5%，成長速度較9月略為回落0.2個百分點。不過，11月原油需求走弱已在數據上驗證。主營煉廠煉油虧損加深，煉廠開工負載連續五週下降，截止11月2日，主營煉廠加工利潤降至-162.87元/噸，地方煉廠加工利潤從1000元/噸下滑至350元/噸，國內原油加工需求正在回落。

圖3:全球原油市場供需缺口

綜上所述，隨著全球原油供給收縮達到極限，而需求正在走弱，全球原油庫存再度攀升，這意味著未來除非原油需求超預期回升，不然原油去庫存的壓力會導緻原油價格會持續下探。另外投資需求同樣消退，10月31日當週，投機者所持WTI原油淨多頭部位減少60,795手合約，至153,474手合約，創最近16週新低。

文章來源：期貨日報

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