全球央行正加速「逃離」美元

黃金正以1980年以來最強勁的勢頭開啟新一年，價格站穩每盎司5000美元上方，年初至今漲幅已接近22%。

儘管黃金上漲勢頭良好，但盛寶銀行大宗商品策略主管Ole Hansen警告稱，全球經濟的韌性可能成為金價的阻力。他認為，雖然投機力量可能將金價推向5,500美元，但真正的風險可能潛藏在白銀市場。

黃金：上漲邏輯仍在，但或陷入長期盤整

Hansen在1月27日發布的報告中指出，驅動金價上漲的因素眾所周知，主要包括對財政債務失控的擔憂、美元走軟的預期、地緣政治不確定性以及持續的通膨壓力。

然而，他強調，這些擔憂多數尚未完全成為現實：

• 美國債務：財政債務確實在攀升，但市場主要透過要求更高的長期風險溢價來應對，導致殖利率曲線變陡，並未引發恐慌。

• 美元匯率：美元雖已走弱，但遠未到崩盤的程度。

• 地緣政治：緊張局勢也尚未升級到更具破壞性的局面。

因此，儘管避險需求可能降溫，Hansen預計黃金不會有重大調整。他認為：“黃金更廣泛的結構性上漲理由依然成立，因此面臨的風險更可能是陷入長期盤整，而不是立即出現大幅回調。”

白銀：泡沫風險顯現，警覺需求反噬

相比黃金，Hansen對白銀的擔憂要大得多。 2026年開年僅一個月，白銀價格飆升超過60%，創下自1972年以來的最佳開局。

他直言：「黃金的上漲仍算有序，沒有明顯的泡沫跡象，但白銀顯然已經進入了泡沫區域。」 這輪漲勢主要由散戶參與、投機頭寸和「害怕錯過」（FOMO）的情緒驅動，已將銀價推至相對於黃金和鉑金的歷史高位。

這種歷史性的漲勢可能帶來嚴重後果。 Hansen警告，首先是龐大的工業需求破壞──工業用途約佔白銀年需求的60%。其次，加劇的波動性也可能造成市場混亂。

展望未來，他預期白銀的供需平衡將會改善，從而削弱對價格的支撐。一方面，工業需求將放緩；另一方面，在過去十年價格上漲7倍後，全球消費者會趁機出售長期持有的銀條、珠寶和銀器。

Hansen的結論是：“對於尋求硬資產戰略敞口的投資者來說，最好還是堅定持有黃金。央行的基礎性需求將繼續為金價提供保護，使其免受重大回調的衝擊。”

圖：現貨白銀月線圖顯示，價格自2024年中期開始急劇拉升，進入2026年後漲勢更為陡峭，顯示出強勁的投機動能。

美國總統川普對美元貶值的默許態度，正讓市場愈發相信，美元可能將開啟一輪長期下跌趨勢。

週二，川普表示他認為美元並未過度疲軟。此言一出，美元隨即遭遇了自去年關稅風波以來最猛烈的單日拋售。彭博美元指數一度暴跌1.2%，這番言論不僅削弱了美元和美國公債的吸引力，也催生了一波所謂的「貨幣貶值交易」。

「美元微笑」之父：一輪新跌勢或已啟動

「美元微笑」理論的創立者、摩根士丹利前外匯策略師任永力（Stephen Jen）認為，這標誌著美元進入了新一輪下跌的開端。他指出，川普政府正試圖將匯率維持在有利於美國出口商的水平。

任永力表示：「這很可能就是美元下一輪跌勢的起點，而許多人或許並未為此做好準備。」他補充道：「整整一代外匯分析師已經習慣了『強勢美元與強勁美國經濟』的組合，卻不知道如何應對『美元疲軟與美國經濟強勁』並存的局面。」

川普在愛荷華州對記者稱，美元近期的下跌對美國企業「非常有利」。儘管這番話與美國官員先前的論調一致，但由於它似乎在為美元近期的重挫“背書”，因此在周二晚間的外匯市場掀起了巨大波瀾。

在周二的紐約交易時段，彭博美元指數一度跌至近四年來的最低點，隨後在周三亞洲時段才收復部分失地。美元的暴跌將歐元和英鎊推升至2021年以來的最高水平，瑞士法郎則創下2015年以來的新高。在亞洲市場，馬來西亞林吉特和新台幣領漲。

圖：美元指數在川普演講後急劇下挫，一度觸及近四年低點

「口頭介入」失效？市場重估美元風險

雪梨Pinnacle Investment Management的首席投資策略師安東尼·道爾（Anthony Doyle）分析稱：「當有能力透過口頭幹預來捍衛本幣的人聽起來毫不在意時，市場對美元潛在支撐的預期就會減弱。」他認為，市場正在重新思考一個問題：美國是否在要求投資者接受更低標準的穩定性，並因此為持有美國風險索要更高的回報？

川普對弱勢美元的“擁抱”，可以被視為對美國資產海外持有者的另一個威懾。在此之前，他已經對關鍵盟友發出關稅威脅，攻擊聯準會的獨立性，並實施了一系列不可預測的決策。因此，川普對美元下跌的漠視態度，被一些市場參與者解讀為賣出美元、並加速從美債等資產中「靜默撤離」的另一個訊號。

彭博MLIV亞洲團隊負責人加菲爾德·雷諾茲（Garfield Reynolds）直言：“美元的風險回報仍然嚴重傾向於進一步走弱。”

弱美元的雙面刃：出口利好與債務隱憂

至少有一項市場指標顯示，市場對美元長期貶值的擔憂正在加劇。

根據摩根大通公司的一項指數，衡量美元兌主要貨幣對的「風險逆轉指標」週二跌至6月以來的最低點。這表明，在期權市場上，投資者為防範美元走弱而尋求對沖保護的需求正在增加。

然而，高盛集團副總裁羅伯特·卡普蘭（Robert Kaplan）警告稱，美元長期走弱將為美國經濟帶來一系列危險。

他在接受彭博電視台採訪時表示：“誠然，弱勢美元能提振出口。但美國目前背負著39萬億美元的債務，並且正朝著40萬億美元以上邁進。當你債務纏身時，我認為貨幣的穩定性可能比出口更重要。”

卡普蘭補充說：“我實際上認為，美國會希望看到一個穩定的美元和穩定的局面。他們需要能夠順利地出售長期國債，而一個穩定的美元對此至關重要。”

近期，國際油價小幅走高，WTI原油站上62美元，布蘭特原油也升至66美元上方。市場普遍將此歸因於美國冬季風暴導致的生產中斷。然而，在一系列短期利好背後，油價的上漲動力究竟是堅實的供需基本面反轉，還是脆弱的地緣政治溢價？

WTI原油價格突破62美元，技術指標顯示短期動能較強

交易員正密切關注即將在周三晚間發布的EIA原油庫存報告，以尋找更明確的方向指引。

布蘭特原油日線圖顯示價格從60美元附近強勁反彈，市場情緒樂觀

美國風暴衝擊：一次「速凍式」的供應中斷

此輪油價上漲最直接的催化劑，是席捲美國的極端冬季風暴「Fern」。這場北極寒流導緻美國原油產能在上週末一度驟減高達200萬桶/日，約佔全美總產量的15%。

受災最嚴重的地區是德州的二疊紀盆地，峰值減產約150萬桶/日。多家能源巨頭也揭露了營運受阻的情況：

• 康菲石油：截至週日，其在二疊紀盆地的產量減少了約17.5萬桶/日。

• 埃克森美孚：由於低溫導致天然氣壓縮機停機，影響了注氣採油作業，原油產量受到直接衝擊。

• 雪佛龍：位於米德蘭的設備因艙蓋凍結而無法正常閉合。

煉油方面，埃克森美孚暫停了其德州貝城綜合設施的部分裝置，而Cenovus能源在俄亥俄州利馬煉油廠也遭遇機械問題。

然而，這次供應衝擊的持續時間可能相當有限。市場普遍預計，儘管截至週一仍有70萬桶/日的產量損失，但全美產量預計將在1月30日前後完全恢復。這解釋了為何WTI原油價格雖有反彈，但未能直接衝擊70美元大關——市場定價的是一次以「天」為單位的短期擾動，而非長期的產能損害。

地緣政治風險：為油價火上加油

除了天氣因素，持續緊張的地緣政治局勢也為油價提供了堅實的風險溢價。

目前市場對三大熱門事件保持高度警覺：伊朗局勢、烏克蘭戰爭、以及美國在委內瑞拉的動向。其中，美伊衝突的風險尤其突出。此前，美國已向伊朗方向派遣了龐大的海軍艦隊。地緣政治風險評估機構歐亞集團和拉皮丹能源集團甚至將美國或以色列攻擊伊朗的機率定在65%-70%的高點。

這種高度緊張的局勢，很大程度上解釋了布蘭特原油為何能從60美元附近強勢反彈至65美元以上。只要這些地區的緊張局勢未能降溫，油價就難以大幅回落。

油價曲線的「悄悄話」：市場到底信了什麼？

儘管油價上漲，但從布蘭特原油的遠期價格曲線來看，市場似乎並未完全信服「供應短缺」的故事。

目前，布蘭特原油的近月合約價格顯著高於遠期合約，呈現出「現貨溢價」（Backwardation）結構。這通常反映了市場對短期供應緊張或地緣政治風險的擔憂。然而，在這之後，遠期曲線又向上傾斜，轉為「期貨溢價」（Contango）形態。

這說明，市場在為眼前的風險（如美國風暴、伊朗局勢）定價的同時，依然認為未來全球原油供應大概率是過剩的，除非歐佩克+採取進一步減產行動。如果市場真的認為供應過剩的局面已經結束，整個遠期曲線應該會平坦得多。

因此，價格曲線傳遞出的訊號是：短期看風險，長期看過剩。一旦美國從威脅攻擊伊朗的立場後退，油價很可能會迅速回落。

宏觀背景：美元正在失去根基？

在原油市場多空博弈的背後，一個更宏大的背景正在浮現：美元的全球地位似乎正受到侵蝕。

川普政府推行的「新型帝國主義」與其全球貨幣地位之間存在著內在矛盾。當其公開討論「接管格陵蘭島」時，美元兌主要貨幣大幅跳水。自2024年底以來，美元兌歐元已貶值約13%。

市場的邏輯在於，如果美國這位「世界警察」選擇從全球事務中退卻，其貨幣的國際應用範圍也必然會隨之萎縮。不可預測的國防承諾，降低了其他國家持有和使用美元的意願。

這種轉變正在悄悄發生：

• 中國正逐步在雙邊貿易中使用人民幣結算。

• 印度開始採用特殊的盧比帳戶來購買俄羅斯石油。

• 歐洲雖然早前嘗試過INSTEX系統，但隨著英法德承擔更多自身安全責任，尋求繞開美元體系的嘗試只會更加專業化。

當大國將「金融基礎設施作為脅迫手段」時，必然會引發各國對自主權的追求。這從根本上侵蝕了美元的核心紅利——金融監測權與制裁威懾力，也為包括原油在內的大宗商品定價體系增添了新的變數。

蘋果正面臨記憶體晶片價格的急劇上漲。據報道，三星電子和SK海力士在第一季向蘋果供應的低功耗DRAM（LPDDR）價格漲幅驚人，分別達到80%和近100%。

面對如此巨大的成本壓力，蘋果將如何應對？天風國際證券分析師郭明錤給了最新解讀，揭示了這家科技巨頭在供應鏈混亂中的生存法則和擴張野心。

蘋果的策略：犧牲利潤換份額

郭明錤分析指出，蘋果的算盤打得很清楚：寧可犧牲短期毛利率，也要利用市場混亂期鎖定關鍵晶片的供應，從而擠壓競爭對手，搶佔更多市場份額。

他強調，在當前供應緊張的環境下，大多數品牌即使願意支付高價也未必能保證獲得貨源。蘋果能夠與供應商達成協議，本身就凸顯了其無與倫比的議價能力和供應鏈掌控力。

分析師郭明錤發布的推文，概述了蘋果應對記憶體漲價的策略及其對供應鏈風險的看法

當然，承擔翻倍的記憶體成本將直接衝擊iPhone的利潤。對此，蘋果的計劃是透過其日益壯大的服務業務來彌補硬體上的損失。這是一種典型的「先虧後賺」打法，用硬體入口換取長期的生態利益。

成本壓力浮現，財報會議成焦點

記憶體價格的上漲趨勢並未停止。郭明錤透露，iPhone記憶體的定價協商已從過去的每半年一次改為每季一次。目前預計，2026年第二季的價格環比漲幅將與第一季基本持平，而NAND快閃記憶體的漲幅略低一些。

市場數據顯示，LPDDR5的價格在去年第四季已經上漲了約40%。 TrendForce預測，今年第一季通用型DRAM價格將較上季上漲55-60%，而一位業內人士甚至認為整體漲幅至少達到60%。

郭明錤預計，記憶體成本飆升帶來的壓力，將成為本週蘋果財報電話會議上投資者和分析師關注的核心議題。他特別提到，蘋果管理階層對此問題的表態，其影響力可能超出蘋果本身及其供應商，甚至波及其他產業的股價。

新機定價克制，談判週期縮短

儘管成本壓力巨大，但蘋果似乎不打算將這部分壓力完全轉移給消費者。郭明錤透露，蘋果計畫讓2026年下半年發表的新款iPhone 18機型盡可能避免漲價，至少維持起售價不變，以維持產品的市場競爭力。

同時，供應鏈的博弈也在改變。以往蘋果通常會簽訂全年記憶體長期協議，但今年僅完成了上半年的單價談判。業內人士分析，這反映出當前記憶體市場的高度不確定性，也意味著蘋果在供應緊張時的議價能力減弱。隨著下半年iPhone 18發布帶來的需求高峰，供應商在下一輪談判中可能擁有更大的定價主動權。

AI浪潮下的供應鏈骨牌

記憶體價格飆升的根本原因，在於AI技術浪潮引發的供需結構失衡。

全球科技巨頭對AI基礎設施的大規模投資，推高了對高效能記憶體（HBM）的需求。這導致三星和SK海力士等主要供應商將產能優先分配給利潤更高的HBM產品，擠壓了傳統DRAM和用於手機的LPDDR的供應。

郭明錤警告稱，蘋果已經意識到這種供應鏈風險正在擴散。他表示，隨著AI伺服器持續擠佔產業資源，未來短缺的可能不僅僅是內存，其他元件也可能面臨供應緊張的局面。對於依賴全球精密供應鏈的蘋果而言，這無疑是個巨大的挑戰。

黃金和白銀市場正掀起一場風暴。繼2025年大漲後，金價在周一突破5,000美元大關，而白銀在2026年迄今的漲幅已超過50%。這背後，一個名為「貨幣貶值交易」的投資邏輯正悄悄流行。

簡單來說，這群投資人在押注各國（尤其是美國）將主動讓自己的貨幣貶值。他們認為，隨著政府債務越滾越大，唯一的出路就是印更多的錢來稀釋債務。同時，市場也擔心，川普的第二個任期可能帶來更多貿易保護主義政策，促使全球交易員拋售美元。

在這樣的預期下，黃金、白銀等硬資產自然成了避風港，價格水漲船高。

然而，德意志銀行卻給這股熱潮潑了一盆冷水，認為大規模的貨幣貶值不太可能發生。宏觀策略師亨利·艾倫（Henry Allen）的理由很簡單：歷史和當前的市場訊號都不支持這個邏輯。

歷史的鏡子：貶值之路通往何方？

艾倫指出，讓貨幣貶值的想法並不新鮮，甚至可以追溯到幾百甚至上千年前，但結局往往並不美好。

他提到了兩個經典的例子：

第一個是1544年的英國。當時的國王亨利八世為了填補財政窟窿，下令「稀釋」貨幣。具體做法是減少金幣和銀幣中的貴金屬含量，然後摻入更多的銅等廉價金屬。

這種做法和今天央行「印錢」的效果類似，市面上的貨幣數量暴增，結果引發了劇烈的通貨膨脹。民眾怨聲載道，最後在亨利八世過世後的1551年，這項政策被徹底推翻，貶值的貨幣也被回收。

第二個例子則古老得多。西元64年，羅馬帝國皇帝尼祿為了在不加稅的情況下增加收入，也選擇了減少貨幣中的白銀含量。這個口子一開就收不住，貶值的趨勢持續了數百年，直到貨幣中只剩下5%的白銀。艾倫寫道，這最終導致的通貨膨脹，是「羅馬帝國晚期經濟不穩定的關鍵因素」。

貶值的終局：通膨與政治反彈

艾倫認為，這兩個相隔數百年的故事揭示了一個核心規律：貨幣貶值從來不是一蹴而就的，它總是一個漸進的過程，貴金屬含量被一點點地侵蝕，直到通脹全面失控。

而一旦通膨失控，就會變得極度不得人心，任何政府都得出手遏制。過去五年全球的經驗就是明證——通貨膨脹飆升，與世界各地各種意識形態的現任政府在選舉中紛紛下台的現象高度重疊。

“想透過通膨來消除債務，遠比想像的要困難，”艾倫分析道，“鑑於通膨如此不受歡迎，這種做法已經遇到了強烈的政治阻力。”

因此，德意志銀行認為，今天那些押注貨幣貶值的投資者，實際上是在賭各國政府能夠持續讓貨幣貶值，同時又能神奇地避免歷史上那種強烈的政治反彈。

「黃金和白銀市場的表現，就好像這種貨幣貶值可以無限持續下去一樣，」艾倫說。但他認為，對貨幣貶值的抵制即將到來，即便現在還沒顯現。

市場發出的不同訊號

除了歷史，艾倫還指出了其他市場的訊號，也與大宗商品的火爆行情相悖。

他提到，美國和歐洲的30年通膨掉期（一項衡量長期通膨預期的關鍵指標）顯示，市場並未預期通膨會急劇飆升。這意味著，除了商品交易員，其他市場的參與者對未來價格走勢的看法要冷靜得多。

正因如此，艾倫警告稱，目前的「貨幣貶值交易」可能建立在一個錯誤的前提之上。他押注，儘管全球部分地區的通膨仍高於目標，但並不會出現猛烈的反彈。

總而言之，德意志銀行的觀點很明確：眼下追漲黃金白銀的投資者，賭的是一個違反歷史規律的假設。一旦政府因無法承受通膨和政治反彈而被迫收手，這場建立在脆弱基礎上的狂歡可能隨時落幕。

日本政壇再次拉開選舉大幕。

1月27日，日本第51屆眾議院選舉正式公告，為期12天的選戰就此打響，最終投票和計票將在2月8日舉行。此次選舉將圍繞465個席次展開，其中包括289個小選區席次和176個比例代表選區議席。

然而，這場選舉來得突然，甚至有些「不合時宜」。首相高市早苗在支持率大跌的背景下解散眾議院，並賭上了自己的政治前途。她公開重申，如果執政的自民黨與維新會聯盟無法獲得過半數席位，自己將引咎辭職。

選情告急？高市早苗的政治博弈

對於高市早苗提早大選的決定，日本主流輿論多持批評態度。就在選舉公告前兩天，一項最新民調顯示，高市內閣的支持率較上次調查暴跌10個百分點，不支持率則同步攀升。多家媒體的民調也證實，反對解散眾議院的意見都佔上風。

上海市日本學會會長、上海對外經貿大學教授陳子雷評價稱，無論對自民黨、普通選民，還是對日本的國家利益和政局穩定而言，這都是一次非常「不友善」的解散，將給日本社會造成巨大混亂。

事實上，在日本政壇，「眾議員要永遠處於選舉備戰狀態」是一句流傳已久的格言。雖然眾議院議員每屆任期4年，但歷史上安穩做完任期的先例屈指可數。二戰後選舉產生的28屆眾議院裡，只有不到3.6%的議員逃過了被中途解散的命運。

街頭爭奪戰與政策對壘

1月23日眾議院正式解散後，日本朝野各黨迅速進入備戰狀態，透過線上線下多種形式闡述政治主張。街頭演講等造勢活動將持續到2月7日投票前夕。

選舉公告當天，高市早苗與維新會黨首吉村洋文現身東京秋葉原站街頭拉票。高市強調，日本正處於經濟和財政政策重大轉變的時刻。吉村則扮演輔助角色，稱維新會將發揮「加速器」作用，全力支持高市。

同時，其他政黨也在積極行動。有華人在澀谷車站附近目睹了極右翼參政黨黨首神谷宗幣的街頭演說，並表示“感覺內容還是主要以情緒調動為主，現場​​也沒有特別多的聽眾駐留。”

根據媒體統計，此次選舉有超過1200名候選人計畫參選。其中，高市所在的自民黨推舉285人；在野黨方面，由立憲民主黨與公明黨新組成的中道改革聯盟推舉202人；極右翼的參政黨則力推178人。

選舉重點：誰來為「消費稅減免」買單？

隨著選戰升溫，消費稅減免問題迅速成為本次選舉的核心論點。目前，日本對食品徵收8%的消費稅，對其餘商品和服務徵收10%。面對物價高企的壓力，朝野各黨紛紛打出「減稅牌」。

各方政策主張如下：

• 執政黨（自民黨）：首相高市早苗承諾，計劃暫停徵收為期兩年的8%食品消費稅，作為家庭應對高物價的「緩衝墊」。她強調，政府不會透過發行新債來填補財政缺口，而是考慮審查現有補助。

• 在野黨（中道改革聯盟）：立憲民主黨代表野田佳彥明確提出將「食品消費稅率為零」作為政策支柱，旨在優先保障民生。

• 其他在野黨：民眾民主黨等黨派也呼籲調整消費稅。參政黨的主張更為激進，要求將消費稅全部減免，而不僅限於食物。

值得注意的是，自民黨長期以來反對減免消費稅，擔心此舉會破壞市場對日本財政整頓的信任。根據政府數據估算，僅取消8%的食品稅一項，每年就將導致約5兆日圓（約317.1億美元）的財政收入損失，幾乎相當於日本全年的教育支出。

陳子雷認為，高市在消費稅問題上的表態「非常不負責任」。這一方面是為了跟風，擠壓在野黨的政策空間；另一方面也無視了日本當前的財政重負。在日本經濟未進入成長通道的背景下，減稅後留下的財政窟窿如何填補，是一個巨大的難題。

減稅承諾的背後，是日本通膨持續的現實。瑞銀（UBS）最新報告指出，近期日本公債殖利率急劇攀升，核心驅動力來自市場對通膨預期的重新定價。官方數據顯示，2025年日本剔除生鮮食品後的核心CPI預計年增3.1%，連續第四年超過2%的目標。其中，食品價格加速上漲是推高通膨的主因。