債市風暴來襲，日股盛宴終結？

年初以來，押注首相高市早苗鞏固權力、擴大財政支出的“高市交易”，一度點燃了日本股市。但本週二，這場交易突然崩盤。

導火線是日本債市的猛烈拋售，殖利率飆升至歷史高位，並迅速傳導至股市。隨著2月8日大選將近，市場情緒愈發脆弱，投資人正高度警覺。

債市為何暴跌？首相承諾是導火線

高市早苗在競選綱領中提出的削減食品稅主張，意外成為債市暴跌的催化劑。市場擔憂財政狀況，債券遭遇拋售，殖利率應聲飆漲。

受此衝擊，東京基準指數東證指數（Topix）創下去年11月中旬以來最大的兩日跌幅，週線最終收跌，表現不如更廣泛的亞洲市場。

殖利率飆漲如何衝擊股市

債券殖利率走高，尤其是急速攀升，會從兩個層面重創股市。

首先，它降低了股票的相對吸引力。道富投資管理公司警告，若10年期公債殖利率突破2.5%，資金可能從股市流出。數據顯示，本週日本股票風險溢酬（持有股票相對於國債的額外報酬）已收窄至3%以下，是2010年以來的最低點。

圖：日本股票風險溢酬跌至2010年來最低水平

其次，收益率持續上行將為持有大量債券的銀行和保險公司帶來減損損失的風險，形成潛在的系統性壓力。新加坡奧圖斯投資顧問公司的安德魯傑克遜表示：“投資者情緒緊張。日本股市的中期牛市邏輯並未改變，但短期絕非單邊上漲。”

牛市還能撐多久？多空激辯

在這場動盪之前，日股表現強勁，東證指數在2025年底實現三連漲。漲勢背後有AI概念熱潮、企業獲利改善預期、高市早苗刺激政策的多重支撐。

同時，日本央行已將利率升至三十年高點並縮減購債，本身就在推高公債殖利率。法國興業銀行策略師法蘭克‧本齊姆拉提醒，投資人應考慮「股市與債市收益率同步走高」這一邏輯的限制。

不過，市場也不乏樂觀聲音。康基斯特資產管理公司的理查德·凱認為，日股在大選後會表現良好，因為他預計高市早苗將獲勝，並推行減少政府乾預、放寬監管等改革議程。歷史上，日股也多次在全球市場動盪中展現韌性，迅速收復失地。

然而，悲觀訊號同樣明顯。近期債市的拋售潮，已導致日本10年期公債殖利率自全球金融危機以來首次超過東證指數的股息率，股票的分紅吸引力大打折扣。

圖：日本10年期公債殖利率反超東證指數股利率

真正的風險：警惕「熊陡」行情

市場短期波動或許可以平復。日本央行總裁植田和男上週五已表態，可能透過市場操作穩定殖利率。

但道富集團的策略師雅彥盧指出了真正的風險點：行情的關鍵轉折可能發生在長端債券拋售加劇，導致保險公司出現市值損失，或銀行因風險考慮而拋售股票。

他強調：“收益率緩步上行是可控的，真正的風險在於'熊陡'行情的劇烈爆發，即長端收益率遠快於短端飆升。”