何時「觸底」？ 2025年日圓或將進入升值區間

走過2024年的「過山車」行情，綜合機構和分析人士觀點，隨著聯準會降息和日本央行升息的推進，日美利差或將縮小至3%以內，三年多來持續走軟的日元2025年很可能會強起來，但走高空間有限。

川普政府政策變化是首要需要密切關注的風險因素，尤其是其貿易政策和財政政策存在很大不確定性，可能對全球經濟和金融市場造成衝擊，進而影響日圓匯率。此外，中東等地緣政治風險和美國能源生產情勢等可能引發的全球能源供需態勢變化的因素也需密切關注。

一、2024年日圓呈現跌多漲少的「雲霄飛車」行情

與不少分析家的預測迥異，2024年日圓並未“觸底反彈”，而是再次走出“過山車”行情，且四分之三時間處於貶值區間。

綜觀2024年，美元兌日圓匯率經歷了從1月到7月的140到161；又經歷了7月到9月的161到139，累計波動區間達到40日元，可謂是劇烈震盪。

美元兌日圓行情

從波動趨勢來看，日圓行情呈現「貶值-升值-貶值」的階段性行情。

年初至7月初日圓處於貶值區間。 3月，日本央行取消負利率「靴子落地」不僅未改日圓貶值頹勢，日圓匯率還彷彿脫掉「緊箍咒」一般連破新低。 7月，日圓對美元匯率一度跌至161，大幅低於過去兩年低點。分析家普遍認為，聯準會降息預期步伐放緩使日美利差持續維持在高位是日圓強不起來的重要原因。

7月初至9月中旬日圓波動反彈。隨著美國經濟降溫疑雲盤旋和美元指數持續走低，日圓對美元貶值行情遭到逆轉，一路升至9月的139。

此後至年末再次進入下跌區間。 11月中旬至12月初，受日本首相換人或導致日本央行政策轉向等預期影響，日圓短暫升值。

值得一提的是，《日本經濟新聞》根據外匯市場異常波動及日本央行公開的外匯存底資料判斷，2024年為了抑制日圓貶值和美元走強，日本政府和日本央行在4月、5月和7月進行了買入日圓、賣出美元的外匯幹預，累計幹預規模超過15兆日圓，創下年度歷史新高。然而從效果來看，這種幹預並未成為影響日圓走勢的決定性因素。

二、機構預測2025年日圓或小幅升值

相當一部分的機構和分析師依據美、日經濟預期，央行貨幣政策變化預期，日美利差變化預期等影響日圓行情的關鍵因素預測：2025年日圓對美元或將小幅升值。

日本IG證券高級市場分析師石川順一認為，2025年將是「日本央行升息、聯準會降息」之年，日美利差擴大將受到抑制，日圓對美元匯率可望上行。但考慮到美國經濟仍維持相對強勢，加之川普聲稱的減稅等政策利好對美投資、增加美元需求，美元下行空間有限，預計160-162可能是日圓對美元匯率波動區間下限，上限則在148-150附近，不會突破140。

日本大和資產管理對2025年日圓匯率的預測同樣主要基於日美利差，但兼顧考慮了市場風險偏好因素。 2024年12月日美利差約3.44%，預估2025年末，隨著日美利差收窄至2.9%（美債殖利率4.0%，日債殖利率1.1%），日圓將走強。但由於美元利率下降利好美股，這可能帶動市場對美股的風險偏好，投資需求將一定程度支撐美元。預計到2025年末，美元兌日圓匯率可能在141水準。

三井住友DS資產管理首席市場策略師市川雅浩預計，聯準會將在2025年3月和9月分別降息25個基點，而日本央行則可能在1月和7月各升息25個基點。在此背景下，預計2025年末美國10年期公債殖利率將達到4.3%，日本10年期公債殖利率將升至1.4%，日美利差呈現收窄趨勢。雖然利差收窄通常會推動日圓升值，但考慮到川普政府可能推行的經濟刺激政策，預計2025年底美元兌日圓匯率將在153水準。他提示，川普政策走向將帶來較大不確定性，並可能加劇匯率波動。但由於日本當局也可能進行匯率幹預，匯率向下突破160的可能性較低。

日本Monex證券首席外匯顧問吉田恆主要基於均值回歸的技術分析判斷，美元兌日圓強勢上漲行情可能在去年7月創下161高點後已經結束，接下來日圓將走強。 2025年美元兌日圓的下限大概在135左右。

值得注意的是，機構基於「日本央行升息、聯準會降息」作出上述預判，但美日貨幣政策調整節奏存在較大不確定性。如美、日利率差在3%以上，日圓套息交易的動力依然存在，仍將在資產配置轉移、貿易結算行為改變、企業財務決策、市場心理等諸多層面令日圓承壓。

三、需密切注意的風險因素

機構普遍將川普政府政策變化視為需要密切關注的風險因素，尤其認為貿易政策和財政政策存在很大不確定性，可能對全球經濟和金融市場造成衝擊，進而影響日圓匯率。

日本大和資產管理在報告中表示，最值得關注的是美國的貿易保護政策，特別是關稅上調可能引發的連鎖反應。如果美國對進口商品普遍加徵關稅，可能導致通貨膨脹壓力重現，迫使聯準會重新收緊貨幣政策，推高美元利率，從而支撐美元走強、日圓走弱。另一方面，這種情況可能會對美國經濟造成負面影響，最終透過經濟成長放緩和股市調整轉化為美元走弱、日圓走強的壓力。貿易保護主義的加劇也可能引發全球貿易摩擦，增加市場避險情緒，這也將支持日圓走強。另外，如果川普政府對強勢美元表示擔憂，認為這不利於提升美國企業的國際競爭力，可能採取措施打壓美元。

該報告也擔憂，美國能源生產的持續擴大可能導致原油價格下跌，減少全球市場對美元的需求。在這種情況下，美國作為能源淨出口國的地位將進一步鞏固，但可能減弱美元的商品貨幣屬性。

此外，中東等地緣政治風險升級也會對包括匯率在內的金融市場造成衝擊。當能源價格上漲時，由於日本是能源淨進口國，日圓通常會承壓走弱，因為日本需要更多美元購買能源，同時能源價格上漲會惡化日本的貿易收支和經常帳。然而如果地緣衝突升級引發全球避險情緒，日圓作為避險貨幣反而會獲得支撐。

近年來，日本作為成熟消費市場吸引了越來越多中資企業前來投資，並將日本視為企業海外戰略推進的關鍵，低價日圓對企業投資併購是有利因素。但不少企業主要進行進口業務，由於日圓貶值經營成本大為提升。企業應密切注意日圓匯率走勢，合理利用遠期結售匯、選擇權等金融衍生性商品進行避險。同時，可以考慮調整貿易結算幣種結構，在條件允許的情況下增加人民幣結算比例，進而降低匯率波動帶來的經營風險。

來源: 中國金融資訊網