伊朗地緣「灰犀牛」：哪些價格受影響？

華爾街傳奇大空頭、投資公司Kynikos Associates的總裁兼創始人吉姆·查諾斯（Jim Chanos）對人工智慧（AI）交易中的一大領域發出了警告——數據中心。

誠然，資料中心蓬勃發展是2025年的主要市場趨勢之一，科技公司競相建置基礎設施以支援其人工智慧雄心。但查諾斯認為，投資人應該透過建立人工智慧模型的公司來尋求人工智慧投資機會，而不是透過為這些模型提供支援的資料中心。這與他一貫的理念相符。

從過往的履歷來看，查諾斯最為人熟知的一段經歷可能是他在2000年底和2001年初對安然公司做出的極具預見性的做空押注，當時安然公司的會計欺詐行為還遠未曝光。

而在營運了近四十年後，查諾斯於2023年將自己的對沖基金轉變為家族辦公室。他曾抱怨，秉持做空風格的基金經理很難籌集資金，儘管他認為這是一個"欺詐行為的黃金時代"。

不過值得注意的是，查諾斯近年來的一些押注並不像他20年前押注安然時那麼成功。在特斯拉股價飆升的五年多時間裡，查諾斯做空了該公司。而且在2022年，他還做空了資料中心，儘管事實證明，資料中心是人工智慧熱潮中利潤豐厚的一部分。

本週，在晶片巨頭英偉達宣布向人工智慧基礎設施公司CoreWeave追加投資20億美元後，查諾斯指出了一些令人擔憂的因素，他認為這些因素表明這種成長不可持續。

英偉達先前已是CoreWeave的投資者，並承諾在2032年前從該公司採購超過60億美元的服務。

儘管CoreWeave的股價在過去一年持續上漲，但一些金融專家對該公司的業務及其獲利前景表示擔憂。查諾斯就其中之一，他指出，"在這種情況下，你應該持有構建大模型的公司，而不是建造數據中心的公司。前者是科技公司，後者是房地產投資信託基金（REITs）。"

在他看來，資料中心公司可能被投資者視為科技公司，但從經濟角度來看，它們更像是房地產投資。查諾斯以CoreWeave為例，質疑投資人是否專注於實際的基本面，而非僅被人工智慧的熱潮所吸引。

"還有人會費心去核實這些極度樂觀的說法，比如看看他們的實際財務報表嗎？"他問道："因為根據CoreWeave第三季度年化業績，就算按照10年使用壽命計算GPU折舊，該公司依然會虧損！"

先前，CoreWeave公佈的第三季收益超過了華爾街的營收預期，但該公司也下調了對來年的業績預期，並透露與資料中心合作夥伴相關的專案暫時延期。

當然，這並非查諾斯第一次對資料中心熱潮表示懷疑。在先前的訪談中，他曾強調，如果企業開始仔細檢視其巨額資本支出帶來的投資報酬率，可能會出現問題。

「我開始擔心，目前在人工智慧的實體繁榮發展方面投入了太多資金——數據中心、晶片等等的建設——以至於如果有人停下來問問自己，『我們在這裡真正的經濟回報是什麼？』這可能會是個大問題。」他說。

來源: 財聯社

1月28日週三的日本40年期公債拍賣，遠不止是一次常規融資。它更像是一場對市場信心的極限壓力測試，檢驗著整個債券體系的抗壓能力。

此前，40年期公債殖利率一度飆升至4.215%的歷史高位，市場緊張情緒瀰漫。交易員們普遍擔心，一旦拍賣失敗，可能會觸發連鎖反應，導致超長期利率失控，進而衝擊整個金融體系。

然而，拍賣結果卻出乎意料地平穩。 2.76倍的認購倍數創下去年3月以來最強的水平，拍賣結束後殖利率也迅速回落至3.915%。這彷彿在危機爆發前夕打開了洩壓閥，暫時避免了市場情緒的全面崩潰。

高收益率：是「解藥」還是「誘餌」？

這次拍賣能夠被市場順利消化，並非因為投資人對日本的財政前景突然樂觀，而是因為價格已經「夠便宜」。

當40年期公債殖利率逼近4.2%時，其高昂的久期風險在市場眼中被重新定價為一種可以接受的補償。對於保險資金、退休基金等長期投資者來說，儘管未來充滿不確定性，但目前的票息水準已「值得一搏」。

換言之，買盤的回溫並非源自於信心，而是純粹的利益計算。只要回報夠豐厚，風險看起來尚在可控範圍，邊際資金就願意入場。這次拍賣的成功，更像是市場用高收益率換來了一個“暫停鍵”，而不是趨勢反轉的信號。市場暫時穩住了，但推高利率的核心矛盾——財政擴張預期與國債供給壓力——並未解決。

政策風向：債券市場的真正“地震儀”

決定超長期利率走向的關鍵，從來不只是金融模型，更是市場對政策方向的預期。

目前日本臨近選舉，各黨派紛紛提出刺激經濟和減稅方案，其中圍繞食品消費稅的討論尤為敏感。任何關於減稅的提議，在債券市場看來都意味著未來的財政缺口需要透過增發國債來填補，直接轉化為更大的供給壓力。

一旦市場形成未來國債發行量將大幅增加的預期，期限溢價就會迅速抬升。屆時，超長期利率便會像地震儀一樣，對每一條政策新聞、每一次民調變化都做出劇烈反應。這種對未來供給的擔憂，比實際的通膨數據更讓交易員感到不安，因為它直接動搖了日本債務可持續性的根基。

債市不穩，日圓反彈能走多遠？

日本債券市場與外匯市場之間有著緊密的傳導關係。當40年期公債殖利率持續上行，國際投資人會重新評估日圓資產的利差價值，可能逆轉套息交易，進而支撐日圓走強。

近期日圓一度升至去年10月以來的高點，背後既有美國釋放弱美元訊號的因素，也離不開日本官方對匯率無序波動的強硬警告。官方「必要時出手」的表態，讓市場計入了乾預風險，為日元提供了階段性支撐。

圖：美元兌日圓（USD/JPY）日線圖顯示，匯率在技術指標支撐下反彈，但其穩定性與日本債市表現密切相關。

但這種穩定是脆弱的。如果日本債市再度失控，日圓的反彈可能瞬間瓦解。超長期利率的再次飆升不僅會加劇資本外流，還會引發對輸入型通膨的擔憂，使決策者陷入兩難。屆時，僅靠口頭介入恐怕難以奏效。

總而言之，這次40年期公債拍賣雖然驚險過關，但它爭取到的只是時間，而非市場的信任。接下來的關鍵節點將是10年期與30年期公債的發行安排。只有當整個殖利率曲線都展現出持續的消化能力時，危機才算真正過去。而時間，終究無法取代問題的解決。

聯準會主席鮑威爾即將召開一場注定不平凡的記者會。這一次，市場的聚光燈不再對準利率和經濟數據，而是牢牢鎖定他在政治風暴中的每一個表態。

兩週前，鮑威爾一反常態，罕見地公開反擊白宮，指責其利用法律威脅施壓聯準會降息。這徹底改變了過去他「打不還手」的形象。

現在，從決策者到華爾街精英，所有人都在等待答案：鮑威爾會如何談論自己的去留？他又將如何定義聯準會與政府之間劍拔弩張的關係？

焦點轉移：從基點到政治風暴

市場的關注點已經徹底改變了。

BNY Investments首席經濟學家文森‧萊因哈特表示，以往客戶的問題多半可以用「基點」來回答，但現在「遊戲規則改變了」。摩根士丹利全球首席經濟學家賽斯·卡彭特也認為，這次發表會上，幾乎所有記者都會追問政治問題。

這場衝突的引爆點是1月11日。當天，鮑威爾披露，川普政府正就聯準會總部翻修一事，透過國會證詞對他啟動刑事調查。鮑威爾直言，這不過是個“藉口”，真實目的是施加壓力，迫使聯準會按白宮的意願大幅降息。

Capital Alpha的執行合夥人伊恩·卡茨分析稱：“鮑威爾的態度很明確——他認為這純屬無稽之談，而且他已經受夠了。”

鮑威爾的攻防：記者會如何表態？

面對即將到來的尖銳提問，鮑威爾會如何應對？

業界普遍預測，他將盡力避免讓局勢進一步升級。伊恩·卡茨預計，鮑威爾可能會準備一份關於聯準會面臨非經濟幹擾的聲明，但在問答環節會謹慎行，不做過度解讀。

文森萊因哈特也認為，鮑威爾會釋放一個明確訊號：所有政治問題，無可奉告。他可能會表示，1月11日的聲明已經涵蓋了一切，然後努力將話題拉回貨幣政策和利率預期。畢竟，在當前這個敏感時刻，鮑威爾並不想再給與白宮的矛盾火上加油。

任期將至：鮑威爾的去留懸念

這場交鋒也讓外界對鮑威爾的未來浮想聯翩。他的主席任期將於5月結束，屆時誰來接任？他本人是否會留在聯準會理事會？

依規定，即使卸任主席，鮑威爾的理事任期可以持續到2028年1月。起初，多數觀察家認為，一旦新主席人選獲得確認，鮑威爾就會離開。但白宮對聯準會獨立性的攻擊改變了外界的看法，越來越多人認為鮑威爾留任的可能性正在增加。

更關鍵的是，萊因哈特提醒，鮑威爾的主席生涯甚至可能不會在5月就結束。由於多位共和黨參議員公開反對這項刑事調查，並表示在問題解決前不會確認任何新主席提名，參議院的程序可能會被「拖延」。如果川普的提名無法通過，根據規則，聯準會的利率決策委員會（FOMC）很可能會選擇讓鮑威爾繼續擔任臨時主席。

德意志銀行高級美國經濟學家布雷特·瑞安認為：“在這種情況下，只要能保住主席職位，就應該堅持下去。”

然而，萊因哈特也發出警告：如果鮑威爾最終沒能連任主席，而是選擇以普通理事身份留下，那將是個巨大的錯誤。他認為，這無異於向外界宣告聯準會準備與白宮“全面開戰”，將把機構拖入危險的政治對抗。

而川普也早已放話，如果鮑威爾堅持不走，他會過得「非常不開心」。

一則來自MSCI的警告，直接導致印尼股市遭遇「黑色星期三」。當地時間1月28日，印尼基準股指雅加達綜合指數（JCI）盤中暴跌超過8%，一度觸發交易暫停。風暴的中心，是MSCI對印尼市場「可投資性」提出的嚴重質疑。

雅加達綜合指數（JCI）盤中暴跌逾8%，觸發熔斷，MSCI的警告是直接導火線。

JCI指數當天創下九個多月來的最大單日跌幅。領跌的股票中，不少是先前被市場普遍看好、預計在下月評審中被納入MSCI指數的個股，包括PT Bumi Resources、PT Petrosea和PT Pantai Indah Kapuk Dua，這三家公司的股價跌幅均接近15%。

MSCI為何突然發難？

這次大規模拋售的導火線是MSCI突然宣布，將立即暫停部分針對印尼市場的指數調整，包括吸收新成分股。 MSCI在聲明中直言，此舉源於“根本性的可投資性問題”，並對市場中可能存在的協同操縱股價行為表示擔憂。

聲明背後，是外界對印尼上市公司股權過度集中的長期憂慮。

對於本苦於外資流出的印尼市場來說，MSCI的舉動無異於雪上加霜。數據顯示，截至1月23日當週，全球投資者已淨賣出價值1.92億美元的印尼股票，終結了先前連續16週的淨買進。本週以來，外資拋售仍在繼續。

MSCI更是發出了最後通牒：如果印尼方面未能在5月前就資訊透明度問題取得足夠進展，MSCI將重新評估其市場的可進入性。這可能導致所有印尼公司在MSCI新興市場指數中的權重被調降，最糟的情況下甚至可能被降級為「前沿市場」。

癥結所在：股權高度集中

印尼股市的「老大難」問題——自由流通股，是這次風波的核心。自由流通股是決定一檔股票在指數中權重的關鍵。 MSCI此次決定收緊印尼證券自由流通股的定義，並考慮使用替代資料來源來評估真實的流通盤。一旦發現企業實際可流通股份遠低於申報水平，被動型基金將被迫拋售現有部位。

印尼股市總市值約9,760億美元，但投資人長期抱怨，許多大型上市公司股權高度集中在少數富豪手中，導致股票交易清淡。這種所有權結構不僅容易引發股價劇烈波動，掩蓋真實市場狀況，也大大增加了市場操縱的風險。

儘管印尼金融監管機構已計劃將上市公司的最低自由流通股比例從目前的7.5%提高到10%–15%，並以25%為長遠目標，但至今沒有明確的時間表。相較之下，印度的最低要求是25%，泰國是15%。

市場正在計價風險

面對MSCI的警告，印尼交易所回應稱，將繼續與MSCI及本地監管機構溝通，並已採取措施提升透明度，例如在官網公佈股票的自由流通股比例。

新加坡馬來亞銀行證券（Maybank Securities）主經紀業務主管Tareck Horchani評論稱：「MSCI的凍結措施是一次警告，而非最終裁決。」他認為，市場已經開始為可能出現的負面結果定價，這也解釋了為何高度依賴指數的印尼股票會遭遇如此沉重的拋壓。

事實上，在周三暴跌之前，印尼股市今年的表現已經落後於東南亞其他市場。年初至今，JCI指數僅上漲2.7%，而MSCI東協指數的漲幅為5.3%。

印度和歐盟敲定了一項里程碑式的自由貿易協定（FTA），這不僅是歐盟以人口規模計算最大的自貿協定，也為歐洲汽車等工業品進入印度這個高障礙市場開啟了關鍵通道。

在全球貿易不確定性加劇的背景下，這份協議的戰略意義遠超貿易本身。它被視為全球主要經濟體透過深化合作，以應對外部壓力的一個清晰信號。歐盟委員會主席馮德萊恩稱之為“萬母之母的協議”，並強調歐洲正選擇“合作與戰略夥伴關係”作為應對動盪世界的路徑。

汽車關稅是最大看點

協議中最受矚目的無疑是汽車領域。長期以來，印度對進口車徵收高額關稅，是全球最難進入的汽車市場之一。

根據新協定，歐洲汽車的進口關稅將從目前高達110%的驚人水平，逐步下修至10%。這項較低關稅安排每年最多適用於25萬輛汽車。要知道，由於高關稅壁壘，歐盟目前每年對印度的汽車出口量僅約3,000輛，新規的想像空間龐大。

當然，這項調整並非一步到位，而是分階段實施：

• 內燃機汽車：過渡期為10年。

• 電動車：過渡期為14年。

不止於汽車的全面降稅

除了汽車，協定還涵蓋了廣泛的商品類別，預計每年可為歐盟出口商節省約48億美元的關稅成本。

對歐盟而言：

• 機械、化工產品和醫藥品的關稅將基本取消。

• 部分關鍵農產品的關稅也將被降低或豁免。

對印度而言：協議同樣帶來了重大利好。印度貿易部表示，總額超過300億美元的勞力密集產品出口至歐洲時，關稅將從目前4%至26%不等的水平直接降至零。

• 服裝

• 鞋類

• 海鮮

• 塑膠製品

• 珠寶

這些行業預計將成為主要受益者。印度總理莫迪表示，該協議將「增強每一家企業、每位投資者對印度的信心」。

全球變局下的策略聯手

這份協議的簽署時機頗為微妙。近年來，印度面臨來自美國的貿易壓力。例如在2025年，美國對印度商品加徵了50%的關稅，這是美國對其貿易夥伴施加的最高關稅之一。

同時，印度經濟體量持續成長。根據印度官方去年底的評估報告，其國內生產毛額已超過日本，成為世界第四大經濟體，並計劃在三年內趕上德國。

對歐盟而言，印度是其最大的貿易夥伴。歐盟委員會數據顯示，2024年雙方貨物貿易額達1,200億歐元，印度約佔歐盟貨物貿易總額的2%。歐洲官員樂觀預計，隨著協定全面實施，歐盟對印度的出口預計在現有基礎上翻番。

仍有保留的政策空間

儘管協定取得了重大突破，但歐盟方面也承認，部分內容未能達到最初的預期。

值得注意的是，協議並未涵蓋政府採購、能源或原料等章節，也未涉及製造業投資的自由化。這意味著，在一些關鍵的策略領域，雙方仍然為自己保留了較大的政策調整空間。

協議文本仍需經過最終敲定，並獲得歐洲議會及各成員國的批准，此程序通常需要一年或更長時間。

來源：Trading Economics