中國股匯市場轉折點逐漸到來

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摘要:

隨著中國經濟基本面的觸底回升、中國房地產市場上頭部優質民營開發商的流動性困境得以緩解，以及中美雙邊關係出現明顯邊際改善，國內外投資者的觀點與情緒有望出現反轉。這就意味著，國內股票市場與外匯市場的轉折點正逐漸到來。

筆者與一些境內外投資者進行交流時，發現目前機構投資者重點關注以下三個問題：一是中國經濟基本面是否真正出現了觸底反彈的趨勢？二是中國房地產市場上民營開發商的融資困境是否真正緩解了？三是中美雙邊關係是否真正出現了邊際改善？應該說，這三個問題中的第一個，在8、9月的高頻宏觀金融數據出台，尤其是中國政府宣布增發1萬億人民幣國債之後，基本上形成了共識。而第二個問題與第三個問題，最近也出現了一系列正面跡象。

從高頻宏觀金融數據來看，短期內的週期底部大致在今年7月。 7月份，社會消費品零售總額年增率僅2.5%，達到年內低點；固定資產投資累計年增率由年初的5.5%下降至3.4%，其中製造業、房地產與基建投資的累計較去年同期成長速度分別為5.7%（年內低點）、-7.1%與6.8%；以美元計價的出口與進口年增速分別為-14.5%（年內低點）與-12.4%；CPI與PPI較去年同期分別為-0.3%（年內低點）與-4.4%；M1與M2年增速分別為2.3%與10.7%；新增社會融資總額與新增人民幣貸款分別為5,357億元（人民幣，下週）（年內低點）與364億元。值得注意的是，364億的新增月度人民幣貸款是自2006年11月以來的長期內新低。

在8、9月，前述大多數高頻宏觀金融指標都出現了不同程度的反彈。截至2023年10月下旬之前，2023年中國財政政策的真實擴張力道明顯弱於2022年，而貨幣政策真實擴張力道與2022年大致持平。在2022年，我國政府推出了7,400億元的政策性開發性金融工具、地方專案債的真實發行規模超過5兆，此外還有2.3兆元的增值稅留底退稅。相較之下，雖然2023年的財政赤字佔GDP規模由2022年的2.8%提高至3%，但地方專案債發行額度由2022年的3.65兆提高至3.8兆元，與2022年的擴張力道相比，2023年的真實財政政策擴張力道明顯下降。

這情況在2023年10月下旬終於發生了重要改變。 10月24日，全國人大常委會批准了國務院增發國債和2023年中央預算調整方案的決議，明確中央財政將在今年四季度增發2023年國債1萬億元。這筆資金5000億在今年使用，5000億結轉明年使用。用途主要圍繞在災後復原重建及提升防災減災救災能力。這筆公債的發行，使得2023年財政赤字佔GDP比率事實上提升至3.8%，超過了2020年的3.6%。更重要的是，這筆國債的發行，提升了市場對2024年中國政府擴張性財政政策的想像空間。此外，今年也提早下達了2.7兆的地方專案債額度，相當於今年地方專案債額度的70%。

民營開發商集體違約顯著下降

綜上所述，一方面，高頻宏觀金融數據基本上在今年7月見底，8、9月有所反彈；另一方面，更具擴張性的財政政策也使得市場對今年年底與明年的基礎建設投資成長更為樂觀。經濟基本面的觸底反彈開始得到越來越多的共識。

2022年是中國房地產市場最低迷的一年。無論是房地產新開工面積、竣工面積、出售面積的同比增速，還是民營開發商各種形式的融資來源，都陷入了持續負增長。 2023年10月30日、31日，首次中央金融工作會議召開。本次會議指出，要「一視同仁滿足不同所有權房地產企業合理融資需求」。

11月6日，深圳國資委表示，萬科長期堅持穩健的經營策略和財務政策，具備足夠的安全性，並未出現傳言所說的財務風險、管理風險；如有需要或遭遇極端情況，深圳市國資委可透過一切可能的市場化、法治化手段幫助萬科積極應對。

11月7日，人民銀行、金融監理總局、證監會與住建部聯合召集數家房企座談，了解產業資金狀況及企業融資需求。參加會議的房企包括萬科、保利、華潤、中海、龍湖和金地等。

11月8日，央行總裁潘功勝在金融街論壇上指出，中國人民銀行將積極配合產業主管機關及地方政府，做好金融支持房地產市場平穩健康發展工作，弱化房地產市場風險水準，防範房地產市場風險外溢。引導金融機構維持房地產信貸、債券等重點融資管道穩定，一視同仁滿足不同所有權房地產企業合理融資需求。

筆者認為，國務院已經高度重視房地產市場上民營開發商面臨的流動性困境，並且已經開始切實採取措施來緩解優質頭部民營開發商的流動性問題。民營開發商集體違約甚至破產倒閉的可能性已經顯著下降。

自2018年3月中美貿易戰爆發以來，中美博弈展現長期化、持續化、擴展化的趨勢。然而，大國關係是錯綜複雜、動態變化的。今年6月美國國務卿布林肯訪華，今年10月加州州長紐森訪華並獲得國家領導人的接見。又如，今年11月，國務院副總理何立峰應邀訪美，並在訪美期間與美國財長耶倫進行數次會談。換言之，近期內，中美雙邊關係出現了明顯改善的訊號。

文章來源：大公報

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