3500億美元退稅潮，誰是最大贏家？

美國消費者即將迎來一場規模空前的「現金雨」。根據摩根士丹利1月23日的最新研報，一項名為「大漂亮法案」（OBBBA）的追溯性條款，將導致2026年第一季的個人收入數據飆升。

報告預測，到今年5月底，美國個人退稅總額將達到約3,500億美元（折合人民幣約2.5兆），年增高達20%。

圖：美國個人退稅總額預測。數據顯示，2026年退稅總額（預估範圍為3,400億至3,700億美元）將遠超過去幾年，創下歷史新高。

一場保單製造的“現金雨”

這輪退稅潮並非經濟自然成長的結果，而是一劑政策人為製造的「強心針」。

OBBBA法案中包含了大量針對2025財年的追溯性消費者減稅措施。由於去年的預扣稅表未能及時調整，這部分減稅紅利將透過退稅的形式，在未來幾個月內一次性返還給消費者。

摩根士丹利估算，今年的個人退稅總額將比去年高出400億至700億美元。如果領取退稅的人數保持穩定，那麼人均退稅金額將增加約550美元，達到3500美元左右的歷史高點。這些減稅主要來自加班費、小費、老年人扣除額、汽車貸款利息的減免，以及州和地方稅收（SALT）減免上限和兒童稅收抵免的增加。

紅利分配不均：中產階級和富人成贏家

與以往主要著重於低收入群體的刺激政策不同，OBBBA法案的紅利分配有明顯的階層差異。研發數據顯示，中高收入者和老年消費者將是本次退稅的最大受益者。

報告分析指出，收入結構最底層的10%至20%人口幾乎無法從中獲益，因為在享受各種扣除和抵免後，他們本身就不需要繳納聯邦所得稅。

具體來看減稅福利的構成：

• 38%來自小費和加班費扣除，主要利多中等收入族群。

• 30%來自提高SALT減免上限，主要利多高收入者及房主。

• 20%來自老年人扣除額的增強，主要利多中等收入的老年族群。

圖：OBBBA法案減稅構成及影響。圓餅圖顯示，減稅福利主要來自小費/加班扣除和SALT上限提高，長條圖則顯示人均退稅額將大幅增加。

收入暴增，但消費會跟上嗎？

儘管收入數據會非常亮眼，但摩根士丹利認為，這些退稅轉化為實際消費的比例（即邊際消費傾向）可能低於預期。

報告預計，在退稅和預扣稅降低的雙重推動下，2026年第一季實際可支配個人收入將實現4.1%的年化環比增長，徹底扭轉2025年下半年的停滯局面。

然而，錢到手後不一定會被全部花掉。歷史數據顯示，大約只有30%到40%的退稅款會在收到的第一個季度內被消費。考慮到這次的受益者多為高收入和老年群體，他們的消費傾向通常更低，因此更多資金可能會流入儲蓄帳戶或用於償還信用卡、車貸等債務。

綜合來看，摩根士丹利預測該法案僅能將今年的實際消費提振20個基點，對GDP的整體拉動動作用約為40個基點。

圖：收入與消費預測。圖表顯示，2026年第一季實際可支配個人所得將出現跳漲，但實際個人消費的成長則相對溫和。

刺激背後：關稅陰影與航運寒冬

在國內財政刺激的同時，貿易戰的陰影依然籠罩。

自川普政府去年8月7日加徵關稅以來，美國的有效關稅稅率已升至16.0%，並預計在2026年維持在15-16%的高點。美國財政部的關稅收入持續攀升，滾動的63天年化海關和消費稅存款已達3,910億美元。

實體經濟已經感受到了寒意。在經歷了2025年第一季為規避關稅而出現的「搶出口」狂潮（實際進口激增38%）後，進口數據隨即崩盤式回調，第二季下降29.3%，第三季下降4.7%。目前，進入美國的加權平均航運運力一度驟降至80%，雖然後續有所反彈，但整體航運量仍未恢復。

宏觀大棋局：聯準會為何按兵不動？

綜合來看，摩根士丹利將2025年第四季實際GDP成長的追蹤值上調至2.1%（年化季率），主要反映了服務業支出的強勁。

儘管有財政刺激，但市場不應指望聯準會會立刻改變其貨幣政策立場。報告預計，在1月28日的FOMC會議上，聯準會將維持利率不變。主席鮑威爾可能會強調經濟成長“穩健”，就業市場雖有降溫但依然健康，同時指出通膨因關稅因素仍然略高。

在財政方面，報告預測未來幾年美國財政赤字將維持在GDP的6%略下方（2026年為5.8%），這意味著財政政策將持續對經濟產生溫和的推動作用。

對投資人而言，市場即將迎來一個由退稅驅動的流動性脈衝。雖然這在短期內可能掩蓋部分經濟疲軟的跡象，但這更多是財政政策的「一次性」紅利，而非內生性成長的強勁復甦。因此，關注高收入相關的消費板塊或許是機會，但同時需警惕航運和貿易相關板塊面臨的持續壓力。