2026年美元指數展望：先強後弱

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摘要:

預計2026年美元指數將呈現“先強後弱”，上半年美元可望走強，美元指數上行至100-102區間；下半年逐步回落至93-95區間。意外情況包括：若AI兌現生產力紅利，美元可能維持強勢；若聯準會獨立性遭政治化侵蝕，美元可能會出現更大幅度的下跌風險。

2025年美元指數走勢回顧

第一階段：Trump 1.0延續（年初至2025年1月）

2025年初，美元延續了2024年第四季的漲勢。市場普遍認為，川普主張的加徵關稅與限制移民政策引發市場對美國通膨持續性的擔憂，疊加年初美國經濟數據表現強勁，聯準會降息預期顯著降溫，美元指數一度突破110關口。

第二階段：美元多頭平倉（2025年2月-3月）

1月20日川普就職典禮當日並沒有宣布激進的關稅政策，引發美元指數自高位回落。進入2月，擁擠的美元多頭開始平倉，主要來自於幾個因素的共同推動：1）春節期間國內Deepseek的橫空出世打壓了以英偉達為代表的美股AI股；2）日本央行加息引發日元套息交易逆轉，日元走強帶動美元走弱；3）美國自身方面，包括PMI和零售數據在內的幾個經濟交易。

第三階段：去美元化（2025年4月-6月）

4月，川普宣布“對等關稅”，稅率與覆蓋範圍均超預期，使得投資者開始對美國政府的信譽和治理能力產生質疑，惠譽下調美國主權信用評級，各國央行與主權基金重新評估美元資產配置。全球資金開始從美股、美債與美元中同步流出，出現「股債匯三殺」局面，美元指數在第二季大幅下跌，最低接近96關口。

第四階段：回歸基本面交易（2025年7月-12月）

下半年，美元指數進入96-100區間的震盪整理階段，市場焦點回歸聯準會貨幣政策路徑。此外，法國政局動盪與日本政治風險，導致歐元與日圓承壓，非美貨幣普遍走弱，美元指數在相對優勢之下重回100關口。 12月聯準會鴿派降息25bp後，美元再次走弱。

圖1：美元指數2025年走勢回顧

2025年美元指數特徵總結

特徵一：美元指數下跌，但貨幣分化

截至2025年12月15日，美元指數今年以來累積下跌9.4%，近20年來僅次於2017年9.9%的跌幅。但美元指數內部成分貨幣出現分化：歐系貨幣今年漲幅最大，主要得益於歐洲是最大的美國資產的持有者，隨著4月後「去美元化」交易，歐洲機構開始提升美國資產的外匯對沖比例，使得歐元等歐系貨幣走強；商品貨幣表現居中，在4月份對等關稅加徵風險情緒惡化時風險貨幣跌幅較大，而在下半年隨著風險情緒回暖開始重新上漲趨勢；日圓則因為自身政治風險和基本面薄弱，在下半年大幅走弱，成為了今年最弱貨幣。

圖2：今年主要貨幣相對於美元的升值幅度（截至2025-12-15）

特徵二：波動率“冰火兩重天”

上半年，外匯市場波動率隨政策不確定性陡升，下半年則一路回落，全年呈現「冰火兩重天」的極端分化。年初，市場擔憂川普政策反复，期權市場隱含波動率的風險溢價已提前計入，4 月美國對等關稅出台後，波動率飆升至年內峰值；而下半年之後，隨著關稅政策逐步撤回，以及美國經濟基本面回暖，市場對美元的信心有所修復，“去美元化”交易暫時告一段落，外匯市場波動率顯著降低。

圖3：JPM匯市波動率指數（G7與新興市場）

2026年美元交易展望

（一）基本情景

展望2026年，美元指數將呈現「先強後弱」的階段性特徵，全年區間預計在93-102之間。上半年，受惠於中期選舉前的財政脈衝以及AI資本流入，聯準會將暫停降息，使得美元維持強勢。美元有望走強，下半年，隨著聯準會主席換屆帶來鴿派轉向、財政效應消退及AI對就業市場的擠出效應顯現，美元轉入下行通道。

上半年美元走強的支撐主要來自三個面向：

第一，財政刺激備戰中期選舉。為贏取2026年11月中期選舉，川普政府預計將推行「大而美法案」（OBBBA），透過大規模退稅與企業所得稅減免來刺激經濟。這有望使美國經濟在第一季實現較強成長，並且顯著優於歐元區與日本，強化「美國例外論」。

第二，美元仍將維持利差優勢。在財政刺激導致經濟暫時過熱的背景下，預計在上半年鮑威爾在任期間，聯準會會暫停降息步伐，維持相對鷹派立場支撐美元匯率。

第三，AI資本虹吸效應。短期內，AI驅動的兆級資本支出吸引全球資金流入美國。一方面是全球投資組合追逐美股科技龍頭；另一方面是台積電、三星等FDI（外商直接投資）的結構性流入，並推高美元需求。

下半年美元轉弱的主要驅動因素包括：

第一，貨幣政策鴿派轉向。鮑威爾任期於2026年5月結束，新任主席高概率偏向鴿派。同時，FOMC票委輪替將使得委員會構成向鴿派傾斜（鷹派的施密德、穆薩勒姆失去投票權，鴿派的保爾森上任）。即便核心通膨略高，6月後聯準會也可能開啟更快的降息節奏。

圖4：FOMC成員鷹鴿排序

第二，財政脈衝消退與赤字隱憂。 隨著上半年政策紅利消退，市場焦點將轉向財政刺激的副作用。預計2026財年聯邦預算赤字佔GDP比重將達6.2%，對債務可持續性的擔憂將削弱美元信用。

第三，AI對就業市場的衝擊效應顯現。在AI技術未能立刻帶來生產力全面爆發前，其對知識密集型產業的「替代人工」效應可能率先顯現，導致失業率上升，可能迫使聯準會以更激進的降息來應對經濟下行壓力。

（二）意外狀況

意外情境一：AI觸發「新經濟」繁榮，美元復刻90年代長牛（上行風險）

如果AI技術在2026年下半年快速進入“收穫期”，不僅沒有引發大規模失業，反而實質地推高了全要素生產率（類似1995-2002年互聯網革命）。這將大幅提升美國的中性利率，吸引全球資本不再是出於避險或投機，而是追逐更高的實際回報率。在這種情況下，聯準會可能無需大幅降息，美元有望復刻90年代網路革命期間的長期升值行情。

圖5：那斯達克/標普500指數（紅線）vs 美元指數（黑線）

意外情境二：聯準會獨立性危機引發信任崩塌（下行風險）

基本情境假設鴿派轉向是有序的，只要主張低利率的鷹派理事仍佔決策圈多數，市場對聯準會獨立性受損的擔憂將處於可控範圍。但如果新任主席的人選過於政治化，或者鴿派勢力在理事會中擴容速度過快，市場可能解讀為聯準會喪失獨立性，引發新一輪「去美元化」交易。

總結

在基本情形假設下，預計2026年美元指數將呈現“先強後弱”，上半年美元有望走強，美元指數上行至100-102區間；下半年逐步回落至93-95區間。意外情況包括：若AI兌現生產力紅利，美元可能維持強勢；若聯準會獨立性遭政治化侵蝕，美元可能會出現更大幅度的下跌風險。

來源：早安匯市

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