2026年，中國貨幣政策怎麼走？

2026年是「十五五」規劃的開局之年，中國人民銀行已明確將延續適度寬鬆的貨幣政策。市場普遍預期，央行將靈活運用降準、降息等工具，以維持寬鬆的融資環境，精準支持重點領域。

這政策取向如何落地？它對穩定經濟成長和市場信心意味著什麼？在全球主要經濟體政策走向分化的脈絡下，中國的貨幣政策又將如何平衡內外挑戰？多位專家對此給了深度解讀。

寬鬆路徑之辯：降準優於降息？

在具體的政策工具選擇上，市場存在著一個核心討論：降準和降息，哪個工具在當前環境下更有效？

中國首席經濟學家論壇研究院院長盛鬆成認為，2026年降準優於降息。他指出，降準能直接增加商業銀行可自主支配的長期資金，這對於配合積極的財政政策至關重要。在中國，財政政策通常扮演主導角色，貨幣政策則需協同配合。商業銀行是國債和地方政府債的主要持有者，透過降準釋放流動性，可以確保銀行有充足的資金配置政府債券，從而實現兩大宏觀政策的高效連動。

相較之下，持續大幅降息的基礎並不強。盛鬆成分析，這主要因為中國的消費和投資對利率的敏感度（即利率彈性）較低。

• 從消費端看，即便存款利率下降，居民也更傾向將資金轉移到理財或股市，而非直接增加消費。

• 從投資端看，企業決策的核心考量是投資報酬率與風險，貸款利率的小幅變動對投資意願影響有限。

因此，激進降息不僅難以有效刺激經濟，也可能引發金融風險，漸進式降息是更穩健的選擇。不過，降息仍存在空間，主要得益於兩方面因素：一是偏低的物價水準使得實際利率相對較高；二是人民幣匯率維持升值態勢，為中國在全球降息週期中提供了有利的外部環境。

2026年政策重構：目標與工俱生變

國泰海通證券固定收益首席分析師唐元懋預測，2026年的貨幣政策將在目標和模式上迎來重構。

他認為，政策目標最大的改變在於，「寬信用」不再等同於片面追求居民和企業部門的「寬貸款」。隨著財政政策逐步發力，貨幣政策的角色將更著重於配合與保障，即為財政穩定成長提供一個平穩寬鬆的流動性環境。同時，政策將綜合考量銀行息差壓力、保障政府槓桿利率穩定，並推動權益類直接融資。

流動性：量寬價平，縮長放短

在銀行間市場，央行大概率將延續「量寬價平」的思路，即將隔夜利率的下限穩定在政策利率下方約10個基點。在具體操作上，央行可能更傾向於「縮長放短」 ——即有限淨投放中期借貸便利（MLF）等長期資金，更多使用買斷式逆回購等短期工具，以更精準地影響大型國有銀行的資金融出行為。未來是否會透過買賣國債來投放流動性，則主要取決於政府公債的供給壓力。

降息路徑：空間有限，相機而動

對於公開市場操作（OMO）利率的下調，唐元懋預計2025年末至2026年全年仍有1-2次、累計10-20個基點的降息空間。降息的觸發點，主要將是為了回應關鍵的政策表態，而非單純為了降低實體融資成本。如果要引導長期貸款利率下行，可能需要先看到銀行存款利率等負債成本有效壓降，因此時間點或延後到2026年中。

降準空間：必要性下降，窗口或在年初

預計2026年內降準的空間較為有限，全年可能僅有1次50個基點的降準。央行推動降準的動機不高，原因有三：首先，降準釋放長期資金的機會成本不低；其次，央行現階段對大規模投放長期資金持審慎態度；最後，央行買賣國債等工具也能起到一定的替代作用。從時間窗口看，第一季降準的機率相對最大。

寬鬆為何重要：穩健成長與抗通縮

維持適度寬鬆的貨幣政策，背後有著深刻的現實意義。

全國人大財政經濟委員會副主任委員陳雨露強調，此政策取向是強烈的預期管理訊號。當前中國經濟面臨供強需弱的矛盾，無論是傳統製造業或部分新興產業，都存在產能超過有效需求的現象，導致價格下跌、企業獲利承壓。同時，居民消費意願和能力也受到抑制。寬鬆的貨幣政策能有效提振市場主體信心，為「穩定成長」創造有利的金融環境，透過擴大總需求為企業緩和存量市場的競爭壓力。

此外，這也是改變物價低迷局面的關鍵舉措。居民消費物價指數（CPI）和工業生產者出廠物價指數（PPI）的走勢都反映出供大於求的失衡狀態。雖然前期政策已推動物價溫和回升，但經濟總體仍未完全擺脫「需求收縮-供給承壓」的循環。適度寬鬆的貨幣政策有助於引導通膨預期回歸合理區間，扭轉物價長期走低的判斷。

貨幣政策的簡單邏輯：改變預期與演算法

中國社會科學院世界經濟與政治研究所副所長張斌指出，貨幣政策看似抽象，但背後的道理卻十分樸素。它透過改變億萬微觀個體的互動行為來擴大總需求，核心是做好兩件事：改變市場預期，以及讓企業和居民「能算過來帳」。

• 對企業而言，投資決策就是一筆帳。一邊是融資利率代表的資金成本，另一邊是未來的收益預期。央行降息能降低前者，提振後者。同時，利率下降也會提升資產估值，支撐企業增加投資。

• 對居民而言，利率是花錢的機會成本。利率越低，債務成本越低，資產估值越高，消費的動機越強。

要讓企業投資和居民消費恢復活力，關鍵在於央行透過更明確的通膨目標表態和更大幅度的降息，讓越來越多原本無利可圖的經濟活動變得有利可圖，從而逐步建立起市場自發的內需擴張動力。

全球展望：2026年貨幣政策“多速並行”

放眼全球，2026年主要央行的貨幣政策將進入一個「多速並行」的新階段，政策方向呈現明顯差異。

中銀證券全球首席經濟學家管濤認為，在全球經濟不確定性加劇的背景下，各國央行的政策調整將更加謹慎和依賴數據，而這種分化的格局將深刻影響全球資本流動、匯率和資產價格。

已開發經濟體：降息潮與日本例外

高盛在其《2026年全球經濟宏觀展望》中預測，已開發市場將迎來一輪降息潮，但日本可能是個例外。

• 聯準會：連續降息後可能放緩。聯準會內部分歧正在加劇，點陣圖顯示2026年可能僅降息1-2次。高盛則預計降息50個基點。

• 歐洲央行：降息週期或已接近尾聲。由於經濟展現韌性且通膨穩定回落，預計2026年將維持利率不變。

• 英國央行：降息將更為謹慎。高盛預測，英國央行將實施一系列季度性降息，到2026年第三季將利率降至3%。

• 日本央行：可望保持謹慎升息。只要經濟和物價前景符合預期，日本央行將繼續漸進式地退出超寬鬆政策。高盛預計其政策利率到2027年中將達到1.5%。

新興市場：分化格局持續

新興市場的政策路徑同樣不盡相同。

• 亞洲：通膨預計將小幅回升，多數央行將維持利率不變。

• 拉丁美洲：通膨放緩將推動利率仍處高位的經濟體（如巴西）繼續走向政策正常化。

• 中東歐、中東及非洲（CEEMEA）：強勁的匯率和較低的大宗商品價格有望為進一步的貨幣寬鬆創造條件。