2025年地緣「黑天鵝」與宏觀「灰犀牛」指南

彭博智庫的Timothy Tan和Jason Lee週一撰寫了題為「2025年地緣政治黑天鵝和宏觀灰犀牛層出不窮」的報告，對2025年進行了最新的宏觀展望。

報告著重於2025年的主要預期風險，分為「黑天鵝」事件（不可預測的罕見事件）和「灰犀牛」事件（極有可能發生但被忽視的風險）。該報告強調了在川普2.0時代，地緣政治和經濟風險在新的一年裡的相互關聯性。以下是報告內容：

美國利差交易仍是2025年最大的灰犀牛，在美國財政惡化的情況下，它可能會讓聯準會的貨幣政策骨牌倒下。

中東「黑天鵝」事件發生的可能性或高於市場預期，地緣政治風險依然高。

2025年中東發生更大規模衝突的風險上升

隨著中東緊張局勢的升級，爆發以更大規模衝突為形式的「黑天鵝」事件的風險也在增加。由於該地區仍然是世界上最大的原油來源地，一場地區戰爭造成的供應中斷可能會使油價大幅上漲。

在2024年，只要伊朗的石油基礎設施有可能受到攻擊，油價的劇烈波動就會顯現出來。然而，供應風險並不局限於伊朗，因為霍爾木茲海峽的任何運輸障礙都會產生類似的影響。

利差交易將揭開「灰犀牛」骨牌

如國際資本流動報告（TIC）的數據所示，從2024年9月起，套利交易其實不僅沒有平倉，反而增加了。截至2024年8月，外國私人從2022年開始購買的美國國債和公司債的總額已上升到約2.48兆美元。

這種來自離岸歐元-美元市場的流動性實質上增加了美國國內金融市場的流動性。 7月和8月的持續上升顯示流動性持續增加，現在的部位可能要大得多。

如果聯準會為控制政府利息成本而大幅降息，那麼這些資金的流向就會發生逆轉，進而導緻美國金融市場流動性緊縮。這反過來又會引發市場不穩定和美元走軟。這種失調將導致利差擴大。

外國購買美國債券的累積數量

美國投資部位是另一隻“灰犀牛”

自聯準會開始升息以來，美國的熱錢累積已成為一個令人擔憂的問題，但更關鍵的因素是，自2018年以來，國際投資淨頭寸（NIIP）的負值急劇增長。美國欠世界其他國家約22.5兆美元，佔其GDP的77%以上。

大部分對外負債以投資組合流動的形式存在，即流入美國債券和股票市場的交易流動。外國投資組合持有的債券和股權證券總額約為29兆美元。

由於美國金融市場對外國投資者的依賴，NIIP是美國金融市場的一個脆弱點。如果對美國的財政和貨幣狀況失去信心，資金外流可能會造成失調或廣泛的資產錯誤定價，類似於國際收支危機。

美國淨國際投資部位

美國財政惡化或成關鍵焦點

如果聯準會在2025年不積極降息，美國政府的財政狀況（另一隻「灰犀牛」）可能會加速惡化。這可能會大大損害人們對美國政府公債和美元的信心，而美元正飽受利差交易和外部衝擊帶來的不確定性的困擾。

只要外國資本繼續增加熱錢，財政收支狀況就可能被忽略。然而，前者的任何變化都將使財政安全問題凸顯出來，並可能迫使聯準會放棄所有有關通膨的藉口而降息，因為聯準會基金利率可能會對利差交易產生骨牌效應。

如果聯準會將政策重心轉向美國債務的可持續性，那麼這頭「灰犀牛」可能很快就會衝過來。

美國國會預算辦公室（CBO）的預算預測，2024年6月

來源: 金十數據