120美元！現貨白銀、紐約期銀攜手新高，史詩級逼空來臨？

週四，現貨白銀首次站上120美元/盎司，再創新高；紐約期銀站上120美元/盎司，日內漲5.73%。滬銀主力合約日內暴漲10.00%。

這場史詩級行情的推手並非單純的投機情緒，而是實物供應鏈的斷裂——目前，交易所倉庫中的白銀庫存，僅夠兌付14%的未平倉合約。

極度萎縮的庫存、龐大的商業空頭頭寸，加上罕見的合約倒掛結構，種種跡象表明，一場教科書式的"逼空"大戲正在實時上演。

庫存紅燈

根據芝商所（CME）1月27日的最新庫存報告，COMEX認證倉庫的白銀總庫存降至4.117億盎司。更致命的數據在於"註冊倉單"（Registered Inventory）——即那些立即可用於期貨交割的金屬——已跌至1.077億盎司。

僅在一天之內，就有470萬盎司的白銀從註冊倉單中消失，它們要么被直接提走，要么被轉為不可用於期貨交割的"符合資格"狀態。

目前市場的總持倉量為152,020手（約7.6億盎司）。這意味著，註冊倉單的覆蓋率僅為14.2%。一旦多頭集中要求實物交割，交易所將面臨嚴峻的兌付壓力。

空頭困境

美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至1月20日的數據揭示了空頭面臨的絕境。

以銀行和交易商為主的"商業類交易商"目前持有90112手空單，而多單僅為43723手。其淨空頭部位高達46389手，相當於2.31億盎司白銀。

這不僅是一個數字，更是一個巨大的風險敞口：空頭的淨做空量，是當前交易所可交割庫存（1.08億盎司）的兩倍以上。隨著多頭積極尋求實物交割，空頭將被迫在極度緊缺的市場上掃貨平倉，這種恐慌性買盤勢必進一步推高價格。

現貨倒掛

自去年10月初以來，白銀市場一直處於"現貨升水"狀態，即現貨價格高於期貨價格。這在商品市場中屬於異常現象，通常意味著當下的實體需求已經遠遠超過供應。

更反常的是，分析師觀察到期貨合約出現了從3月向1月、2月向1月的"向後展期"現象。這說明持有者不願等待未來的交割，他們現在就要拿到貨。光是1月，就有9,608手合約（代表4,800萬盎司）發出了實物交割指令，這一數量幾乎佔了目前註冊庫存的45%。

光電產業的剛性需求

這場供應危機的背後，是光電產業無底洞般的需求。目前，白銀已佔太陽能板生產總成本的29%，創下歷史新高（去年為14%，2023年僅3.4%）。

白銀現已超越鋁、玻璃和矽，成為光伏製造中最大的單一成本。

雖然隆基綠能宣布將在2026年第二季量產銅基電池以取代銀，但產業分析師指出，這種技術替代通常需要數年才能形成規模。在短期內，光電產業對實體白銀的剛性需求將持續支撐價格。

黃金"歲月靜好"

與白銀的驚濤駭浪相比，黃金市場顯得波瀾不驚。 COMEX黃金庫存目前充足，註冊倉單對持倉量的覆蓋率達到35.7%，是白銀的兩倍多。同時，黃金期貨仍維持正常的"期貨升水"（Contango）結構，庫存變動極小，未見明顯的供應壓力。

根據白銀協會的數據，白銀市場已連續第五年陷入結構性短缺，地上庫存正持續消耗。在全球租賃利率高企、實物溢價不斷擴大的背景下，價格上漲的動力依然強勁。

但投資人也需警惕，在如此極端的行情下，如果交易所介入（如提高保證金、限制部位）或獲利盤加速離場，市場可能會出現劇烈的回檔風險。

來源: 金十數據