離岸人民幣：與港股一起共舞

Alex

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摘要:

整體而言，離岸人民幣大漲，對市場而言，不啻是個好消息，這意味著更多的投資人開始關注港股的表現。而在美國降息更加明確前，港股似乎仍是確定性較強的最靚的仔。

離岸人民幣昨天開始突然出現拉升，一度擊破7.20的關卡。同時，昨日恆生指數也出現了大漲，並站上18,000點的關口。在一段時間的「負相關」後，港股和離岸人民幣匯率之間重新產生了共振，在一定程度上也表明流入港股的資金開始變得更加多元。

今年以來恆生指數的表現與人民幣匯率呈現負相關，即恆生指數一直在上升，但人民幣匯率卻下跌了。出現這樣的“背離”，一個解釋是人民幣匯率走弱，並非源自本身的基本面原因，而是因為今年以來美元匯率一直偏強。同時，推動港股的上行力量年初以來主要是南下資金，這些資金本身對於人民幣匯率的敏感度相對較低。

從昨天的盤面來看，港股出現大漲、同時人民幣也明顯走強，加上昨日是內地的假期，南下資金無法參與港股，疊加這些信息，我們可以清晰地發現，海外投資者應該是推動港股上升的新的力量。

這樣的力量能持續多久仍然有待觀察，但從匯率本身而言，有幾個關注點，第一，由於人民幣兌美元仍然處於負利差，因此空頭回補可能會推動人民幣的第一波走強。第二，市場仍會尋找相關的一些貨幣對來進行觀測，比如說人民幣兌日圓的匯率表現。第三，股票市場和匯率市場的投資者，仍然屬於相關但並不相同的群體，今年以來港股的表現突出，最終帶動了宏觀交易員的情緒，這似乎也意味著股票市場更可能成為目前的一個先行指標。

從下圖我們可以看出，今年以來恆生指數的表現與人民幣匯率呈現負相關，即恆生指數一直在上升，但人民幣匯率卻出現了下跌。出現這樣的“背離”，一個解釋是人民幣匯率走弱，並非源自本身的基本面原因，而是因為今年以來美元匯率一直偏強。由於聯準會降息的預期不斷推後，美元今年走勢較為強勁，可以解釋人民幣匯率走弱的原因。事實上，從人民幣指數的表現來看，今年以來，人民幣指數與美元指數幾乎保持同向運行，這也意味著人民幣對於一籃子貨幣並沒有走弱，反而出現了強勢。

從這個角度而言，人民幣匯率今年以來的走弱，並不完全反映投資人對人民幣資產的看法。換一個角度而言，推動港股的上行力量年初以來主要是南下資金，這些資金本身對於人民幣匯率的敏感度相對較低。但從昨天的盤面來看，港股出現大漲、同時人民幣也明顯走強，加上昨日是內地的假期，南下資金無法參與港股，疊加這些信息，我們可以清晰地發現，海外投資者應該是推動港股上升的新的力量。

這樣的力量能持續多久仍然有待觀察，但從匯率本身而言，有幾個關注點，第一，由於人民幣兌美元仍然處於負利差，因此空頭回補可能會推動人民幣的第一波走強，這可能與股票市場之間有相關性，但沒有直接的因果關係。第二，市場仍會尋找相關的一些貨幣對來進行觀測，比如說人民幣兌日圓的匯率表現，由於今年以來日圓出現大幅貶值，因此部分投資者出於出口競爭力的角度，認為人民幣匯率不應該過強。但近期日本財務省開始介入日圓匯率，這也意味著從這個角度而言，觀測市場的交易員可能會更加重視日圓的表現，也就是日圓一旦走強，人民幣匯率也會出現一定的跟隨動作。第三，股票市場和匯率市場的投資者，仍然屬於相關但並不相同的群體，今年以來港股的表現突出，最終帶動了宏觀交易員的情緒，這似乎也意味著股票市場更可能成為目前的一個先行指標。

文章來源：國君海外宏觀研究

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