關稅威脅失效？美國股票交易邏輯已變

美股投資人似乎對持續的關稅言論越來越「脫敏」。與近一年前的恐慌不同，如今市場焦點已從貿易新聞的頭條，轉向了更核心的變數：美國經濟自身的強勁表現。

儘管貿易領域的言論未曾停歇，標普500指數仍在周三觸及歷史高位，一度衝擊7,000點大關。衡量市場恐慌情緒的VIX指數週三徘徊在17左右，遠低於去年4月2日關稅消息宣布後一度飆升至52的高點。這種市場表現的變化，清楚反映了過去十個月投資人心態的演變。

從恐慌到新高：市場已適應“新常態”

「市場已經適應了一個現實，那就是不能完全按字面意思解讀關稅新聞，」Glenmede投資策略副總裁Michael Reynolds表示。他認為，「關稅常被用作談判籌碼，最終落地的實際稅率，通常在企業可以消化的範圍之內。」該公司截至去年12月31日管理著501億美元的資產。

回顧一年前，市場反應截然不同。去年4月2日，一項全面的雙層關稅計畫公佈後，標普500指數在兩天內累計下跌10.8%，幾乎跌入熊市。然而，市場很快就開始反彈，到5月2日就收復了全部失地。

這種「免疫力」在近期事件中表現得更為明顯。今年1月17日，有關對歐洲盟友徵收10%關稅以換取格陵蘭島控制權的威脅傳出後，標普500指數在三天後開盤下跌了近2.1%，VIX指數也升至20的年內新高。但僅一天后，隨著關稅威脅的解除，股指就掉頭回升，並在周二收於6978.60點的歷史新高。

即便是面對後續可能對韓國加徵至25%的關稅，以及對加拿大加徵100%關稅的威脅，市場也未重現先前的劇烈波動。

經濟基本面成為市場“定心丸”

市場擔憂情緒之所以減退，背後有兩個關鍵原因。其一，投資人普遍認為關稅只是談判工具，最終措施不會過於積極。其二，也是更重要的原因，是美國經濟的持續強勁，其影響力最終蓋過了關稅新聞。

Wilmington Trust Investment Advisors首席經濟學家Luke Tilley指出：“投資者認為，即使在現有關稅下，經濟表現依然不錯，並且越來越相信經濟有能力消化這些影響。”

一個有趣的現象發生在2025年底和2026年初。 11月5日，預測市場Kalshi的數據顯示，最高法院裁定川普關稅合法性勝訴的幾率從57%暴跌至21%。然而在同一天，標普500指數反而上漲近0.4%，收在6796.29點，波動率也維持低點。這進一步表明，市場已將注意力更多地放在了經濟本身。

最高法裁決：一個可控的變量

目前，市場正密切關注美國最高法院的一項關鍵裁決，最快可能在2月20日宣布。該裁決將決定政府利用1977年《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）加徵關稅的合法性。

許多投資者和交易員的基本判斷是：即使最高法院做出不利於現行關稅政策的裁決，白宮很可能迅速找到替代方案。

美國政府的首席貿易談判代表格里爾本月稍早曾對媒體表示，一旦出現不利裁決，政府將在「第二天就開始」恢復關稅。

分析家指出，政府短期內可以動用《1974年貿易法》的第122條，該條款授權總統為因應國際收支赤字問題，立即對所有貿易夥伴徵收最高15%的關稅，為期150天。長期來看，政府還可以利用該法案的其他條款，維持與當前關稅政策「形式和形態相同」的措施。

曾在財政部任職的Hartford Funds固定收益策略師Amar Reganti認為，動用這些非緊急權力需要“動用更多手段”，包括進行研究和公眾評議，過程會“困難得多”，且同樣可能在法庭上受到挑戰。

儘管如此，Reganti表示：“市場感到寬慰的是，認為政府採取的極端措施最終會被撤回。現在，市場對每一次聲明的反應波動都比上一次要小，因為這被看作僅僅是談判的開場白。”