達利歐警告：別再忽視黃金

橋水基金創辦人瑞·達利歐（Ray Dalio）認為，全球央行和主權財富基金拋售美債、轉投黃金，這背後是歷史規律在重演，也預示著一個危險時刻的到來。

在達沃斯世界經濟論壇的一場對話中，達利歐深入剖析了債務、資本流動、國內政治與國際衝突如何交織在一起，形成當前的複雜局面。

債務與制裁：美元資產為何失去光環

達利歐指出，債務週期的運作邏輯對個人和國家都一樣，唯一的差別在於政府可以印鈔票。

“當你的債務相對收入很低時，增加負債不是問題，”他解釋道，“但隨著債務和償債成本越來越高，就會嚴重擠壓支出，財務問題隨之而來。”

這背後還存在著簡單的供需關係。一個人的債務是另一個人的資產。當政府大量發行債券時，必須有人願意購買並持有。這些買家期待獲得可觀的實際回報，否則他們不會入場。達利歐反問：“全世界已經積累了天量債務，現在你還在賣出更多。你真的還想買嗎？”

地緣政治衝突的加劇，則為這套邏輯增添了新的風險。

「我們現在總是在談論貿易戰，但未來可能會看到更多的『資本戰'，』」達利歐說。對於美元債務的持有者或潛在買家而言，風險顯而易見。一方面是供需失衡，另一方面是戰爭風險。他提醒道：“如果你是其他國家，難道不擔心隨時可能被制裁嗎？而如果你是美國，則要面對債務無人問津的風險。”

央行的選擇：黃金才是更安全的“貨幣”

這種全新的風險考量，正清楚地體現在主權買家的行為上——他們正拋棄法幣，擁抱硬資產。

達利歐觀察到：“你現在看到的變化，是各國央行儲備組成的改變：它們正在轉向黃金。黃金現在是第二大儲備貨幣。”

他進一步解釋了黃金市場上漲的驅動力：“為什麼黃金在漲？看看買家是誰就知道了。各國央行和主權財富基金正在積累這種'貨幣'。原因很簡單，因為這是更安全的'貨幣'。”

達利歐直言，在當前環境下，最讓他震驚的是人們對此表現出的驚訝。他認為，只要將各種線索連結起來，就能看清全局：錢的流向是怎麼樣的？黃金價格為什麼上漲了67%？誰在買入？這些都曾在歷史上發生過。

黃金的真相：它不是資產，是貨幣

去年10月，達利歐曾發表長文，系統性闡述了他對黃金的看法。他認為，黃金的本質是根本性的貨幣，而非投機性資產。明智的投資者應將投資組合的5%至15%配置於黃金，在戰爭或法幣貶值時期甚至應該配置更多。

他強調：“在我看來，黃金是一種貨幣，並且是貶值風險和被沒收風險最低的貨幣，這一點無可爭議。”

回顧歷史，所有貨幣體系分為兩種：一種是與黃金等供應有限的硬資產掛鉤的“硬通貨”；另一種是“法幣”，不與任何東西掛鉤，供應量因此可以無限擴張。

歷史法則表明，每當硬通貨體系背負了過多的債務承諾時，貨幣體係就會崩潰。此時，國家領導人面臨兩個選擇：要麼堅守承諾，導致債務違約和通縮性蕭條；要麼打破承諾，脫離黃金，從而可以大量印鈔和創造信貸，但這通常會導致貨幣貶值、通貨膨脹和金價飆升。

達利歐指出，自1913年聯準會成立後，各國央行幾乎都選擇了後者，也就是通膨路徑。最終，債務和貨幣危機都透過推高物價水準來解決，讓債務相對於收入的比率下降到一個新的平衡點。

由於自1971年以來全球所有貨幣都是法幣，這一歷史教訓對今天尤其重要。在這種體系下，央行總是會創造大量貨幣和信貸，導致通膨和金價上漲。達利歐總結說：“在所有這些情況下，黃金都出色地扮演了'紙質債務貨幣'的替代品。從很長的時間維度看，它是保持購買力記錄最好的貨幣。這就是為什麼它現在是央行持有的第二大儲備貨幣。”

黃金相對於法幣的核心優勢在於其被沒收的風險較低。因為它不依賴任何人的支付承諾，個人或政府都更難從你手中奪走它。正因如此，在貨幣危機和戰爭時期，黃金的價值會大幅上漲。

投資啟示：你的組合裡有黃金嗎？

那麼，投資人該如何看待黃金呢？

達利歐分享了他的投資方法。他像看待其他所有資產一樣分析黃金，透過檢視其預期回報、風險、相關性和流動性，來決定其在策略資產配置中的位置。

他認為，配置黃金應先是戰略決策，而非戰術性的市場擇時。 「每個人投資的起點，都應該是建構並持有一個最優的投資組合，而不依賴任何市場觀點。」他建議，只有當你確信自己有能力判斷市場時機時，才應該偏離這個策略組合。

因此，當被問及是否應該買賣黃金時，達利歐認為這只是次要的戰術問題。首要問題是：「你的策略資產配置應該有多少黃金？」根據他的分析，這個比例應該在5%到15%之間。

至於戰術性調整，他建議在貨幣體系崩潰、沒收風險高、經濟戰爭（如製裁）時期超配黃金。在其他時期則應低配，因為從長期看，黃金作為非生產性資產，回報率相對較低。

“但無論如何，我想傳達的核心信息是，你應該將黃金視為一種根本性的貨幣，並且至少持有一些，”達利歐最後強調，“而大多數投資者一點都沒有持有。”