華爾街巨頭警告：新通膨浪潮來襲

主流觀點認為通膨已成過去式，但貝萊德（BlackRock）、橋水（Bridgewater）和太平洋投資管理公司（PIMCO）等頂尖資管巨頭正悄悄調整部位，為新一輪通膨的到來做準備。

這些機構的策略已經清楚浮現：貝萊德的基金正在做空美國國債和英國金邊債券；橋水基金更偏愛股票而非債券；而太平洋投資管理公司則看好能提供通膨緩衝的美國通膨保值國債（TIPS）。

市場訊號：通膨預期悄悄升溫

巨頭們的擔憂並非空穴來風，越來越多的市場跡象正在印證他們的判斷。

今年1月，衡量市場通膨預期的關鍵指標——一般美國公債與通膨保值債券的殖利率差，已大幅飆升至數月來的最高水準。同時，另一個反映預期的指標——通膨互換合約價格也同步上漲。

圖表顯示，美國10年期通膨互換價格在1月出現一年來的最大漲幅，攀升了11個基點，顯示市場對未來通膨的擔憂正在加劇。

市場觀點轉變的核心邏輯在於，強勁的美國經濟表現可能會再度推升物價。特別是，如果美國總統川普提名的下一任聯準會主席凱文沃許（Kevin Warsh）上任後，推動更快、更大幅度的降息，通膨的上行壓力將進一步增加。若提名獲參議院通過，沃什將於今年5月接替傑羅姆·鮑威爾。

全球共振？多重因素推高通膨壓力

放眼全球，大宗商品價格上漲、各國政府大規模發債以及人工智慧（AI）領域的投資熱潮，都在為通膨火上加油。今年年初以來，隨著油價上漲，市場的通膨指標也同步走高。

圖表顯示，自年初以來，原油價格與美國2年期和5年期盈虧平衡通膨率同步走高，直觀地揭示了大宗商品價格對市場通膨預期的傳導效應。

瑞銀集團高級交易員本·皮爾森指出，由美國主導的“通膨型繁榮”，是今年被投資者嚴重低估的最大風險。他認為，若此情景成真，聯準會今年上半年將“完全按兵不動”，並迫使市場為下半年的升息定價。

標準銀行十國集團外匯策略主管史蒂文·巴羅則預測，如果白宮的降息訴求受阻，美國10年期公債殖利率可能從目前的約4.25%大幅攀升至5%。

全球市場分歧：歐美澳看法不一

不過，並非所有人都認同通膨重燃的觀點，全球市場對此的看法分歧明顯。

• 歐元區：投資人普遍認為，物價漲幅將穩定在歐洲央行2%的目標水平，甚至可能跌破目標。

• 英國：情況更為不明朗。雖然先前因預期通膨放緩將推動降息，英國金邊債券一度成為熱門選擇，但近期一系列向好的經濟數據已迫使交易員重新評估降息節奏。目前，市場認為年底前第二次降息的機率僅約50%。

• 澳洲：該國的情況似乎印證了通膨悲觀派的判斷。隨著國內物價漲幅逐步走高，交易員正大幅押注澳洲央行將在本週二升息。

激辯美國前景：通縮派vs 通膨派

分歧最嚴重的地方，仍是全球最大的經濟體——美國。

看空通膨方認為物價壓力正在緩解。阿莫瓦資產管理公司的史蒂文威廉斯堅信，今年夏季美國消費者物價指數（CPI）預計將跌破2%。他表示：「所有跡像都表明，通縮趨勢將持續。」 基於此判斷，他認為聯準會今年可能會降息兩次甚至四次。

看多通膨方則持截然相反的觀點。拉札德集團執行長彼得·奧薩格近期表示，美國通膨率在年底前回升至4%以上不僅是可能的，更是「最有可能出現的情景」。

巨頭如何佈局：在不確定性中尋找對沖

面對從未如此棘手的通膨預測，各大機構如何操作？

貝萊德旗下規模41億美元的戰術機會基金，自去年底以來就一直在加倉做空長期美國國債和英國金邊債券。其聯席基金經理人湯姆·貝克爾預計，美國經濟的強勁成長和大宗商品價格上漲，將持續對消費價格形成上行壓力。

橋水基金則指出了一個新變數：人工智慧熱潮。這家對沖基金巨頭稱，儘管AI技術最終可能透過提升生產力、降低成本發揮通縮作用，但短期內市場對晶片、電力、數據科學家等資源的巨大需求，將令債券市場面臨「嚴峻環境」。

太平洋投資管理公司（PIMCO）認為，在這種不確定性下，美國的通膨保值債券（TIPS）是性價比極高的避險工具。 PIMCO資深投資組合經理麥可‧庫齊爾表示，過去四、五年，美國通膨率一直高於聯準會目標，若趨勢持續，TIPS將能為投資人提供良好的保障。

當然，這類債券並非毫無風險。先鋒集團高級投資組合經理布萊恩·奎格利提醒，如果先前與TIPS走勢高度連動的油價出現暴跌，其表現可能會迅速逆轉。

未來一週關鍵經濟數據

• 2月2日：標普全球美國製造業PMI、美國供應管理協會（ISM）製造業指數、ISM支付價格指數

• 2月3日：美國職缺數與勞動力流動調查報告（JOLTS）

• 2月4日：美國ADP就業人數變動、標普全球服務業及綜合PMI、ISM服務業指數

• 2月5日：美國首次申請及持續申請失業金人數

• 2月6日：美國非農業就業人數變動、失業率、密西根大學消費者信心指數、消費者信貸數據