華爾街圍堵SEC：RWA監管風暴來襲

代幣化資產（RWA）正從加密圈的內部實驗，迅速演變成全球金融巨頭爭搶的賽道。然而，隨著資金與資產的湧入，傳統金融（TradFi）與加密產業在監管路徑上出現了巨大分歧：華爾街強調穩定與秩序，而加密世界追求速度與創新。

一場圍繞著監管豁免權的博弈，正在將這場衝突推向高潮。

加密豁免急煞車，華爾街亮出紅牌

數月前，美國證券交易委員會（SEC）曾計劃推出一套加密創新豁免機制，原定於今年1月生效，旨在為代幣化證券和DeFi等創新產品開闢一條“綠色通道”，允許它們在滿足特定投資者保護條件後，暫時繞過完整的證券註冊流程，快速推向市場。

然而，這項親加密的政策卻遭遇了華爾街的強力阻擊。

本週，摩根大通、Citadel以及證券業與金融市場協會（SIFMA）的代表與SEC的加密工作小組舉行了一場閉門會議。會上，這些金融巨頭的立場十分明確：堅決反對為代幣化證券提供寬泛的豁免，並主張所有相關產品都應納入現行的聯邦證券法框架內。

“同業務同規則”，不留監管套利空間

華爾街代表警告稱，SEC試圖透過監管捷徑為代幣化資產開綠燈，可能損害美國整體經濟。他們認為，任何創新豁免都必須是小範圍、基於嚴格經濟分析且設有嚴密護欄的，絕不能取代全面的規則制定。

其核心監管理念為「相同業務、相同規則」。監管待遇應取決於資產的經濟實質，而非其所採用的技術或標籤（如DeFi）。華爾街強烈反對建立雙重監管標準，認為任何繞過現有投資者保護框架的做法，不僅會削弱保護，還會導致市場混亂和割裂。

為了證明其觀點，他們甚至引用了2025年10月發生的閃崩事件以及Stream Finance的崩盤作為前車之鑑，強調若允許代幣化證券遊離於現有證券法之外，美國金融市場將面臨巨大的系統性風險。

最終，華爾街的態度可以總結為：擁抱創新，但必須將代幣化資產關進成熟的合規框架「籠子」裡，而不是為其另起爐灶。

DeFi成焦點：被指存在監管真空

會議同樣對DeFi領域表達了深切憂慮。 SIFMA指出，許多所謂的DeFi協議實際上扮演經紀人、交易所或清算機構的核心角色，卻長期處於監管真空地帶。

此外，DeFi環境還存在許多特有的技術風險，包括最大可提取價值（MEV）導致的掠奪性交易、自動化做市商（AMM）的定價機制缺陷以及不透明的利益衝突。有趣的是，根據Decrypt披露，DeFi領域的主要倡導者對此會議並不知情。

會議也討論了錢包提供者的監管問題，強調那些執行核心經紀業務並從中賺取交易收益的錢包，必須註冊為經紀交易商。

由於華爾街的強力反對，備受期待的加密豁免機制已面臨變數。 SEC主席Paul Atkins已撤回原定的政策時間表，並指出，由於加密市場結構法案的立法進程存在不確定性，豁免機制的推出需要「三思而後行」。他拒絕承諾在本月甚至下個月發布最終規則。

監管架構明確：SEC為代幣化證券劃分類別

儘管豁免政策受阻，但SEC並未停止RWA領域的探索。為解決代幣化證券法律定位模糊的問題，SEC在1月28日正式發布了相關指導文件，旨在為市場參與者提供更清晰的合規路徑。

核心原則：上鍊不改變證券本質

這份文件首先明確了一個核心原則：一項資產是否應受到證券法監管，取決於其法律屬性與經濟實質，而與其是否採用代幣化形式無關。簡單來說，僅僅將資產「上鍊」並不會改變其作為證券的本質，也無法逃避聯邦證券法的適用。

根據SEC的定義，代幣化證券是指以加密資產形式呈現，且所有權記錄全部或部分透過加密網路維護的金融工具。

兩類模式詳解：發行人與第三人權責分明

該指導文件將市場上的代幣化證券主要分為兩大類，並分別明確了監管要求。

第一類：發行人直接代幣化模式

指發行人或其代理商直接使用區塊鏈技術來發行證券並記錄持有人資訊。無論記錄在鏈上或鏈下，此類代幣化證券都必須遵循與傳統證券完全相同的註冊和資訊揭露等法律義務。

第二類：第三方代幣化模式

這種模式更為複雜，又可細分為兩種：

• 託管型：代幣持有人透過代幣間接擁有託管證券的所有權。

• 合成型：代幣僅追蹤標的證券的價格表現，並未轉移任何實質的所有權或投票權。此類產品可能被認定為「證券型互換」（Security-Based Swap）。

SEC特別強調了第三方模式存在的額外風險，例如交易對手風險和破產風險，並指出部分產品必須接受更嚴格的證券型掉期監管規則。

儘管監管趨嚴，SEC也表示其“大門敞開”，願意與市場參與者就具體的合規路徑進行溝通，協助企業在現有法律框架下開展創新。隨著監管規則的細化，RWA領域的監管套利空間將被大幅壓縮，這也為更多傳統金融機構的合規入場鋪平了道路。