聯準會1月暫停降息，兩大變數主導後市

聯準會在1月的議息會議上如期按下了“暫停鍵”，將利率維持在3.5%-3.75%的區間。雖然這項決定符合市場預期，但會議聲明中對經濟的樂觀評估和鮑威爾在發表會上的謹慎表態，都暗示著未來的降息之路並非坦途。

對交易員和市場觀察者而言，當前的核心問題已經不是這次會議本身，而是今年後續的降息節奏與幅度。展望未來，兩大核心變數將主導聯準會的政策走向：經濟層面看就業，政治層面看選舉。

1月FOMC複盤：意料之中的“按兵不動”

1月的FOMC會議整體波瀾不驚，決議和聲明都未超越市場預料。

會議決定維持聯邦基金目標利率區間在3.5%-3.75%不變。在12位票委中，有2位持反對意見，分別是理事米蘭和沃勒，他們更傾向於直接降息25個基點。

與暫停降息的立場相對應，本次會議聲明的措詞邊際轉向樂觀。對經濟成長的描述從“溫和擴張”升級為“穩健擴張”，對失業率的判斷也從“上升”轉變為“呈現企穩跡象”。儘管通膨被認為“仍然較高”，但刪除了“2025年以來有所上升”的提法。

在記者會上，聯準會主席鮑威爾的聲明相當中性，他認為通膨上行和就業下行的風險都有所減弱，並強調未來的決策沒有預設路徑，升息並非基本假設。對於媒體高度關注的聯準會人事變動、美元匯率波動和貴金屬價格上漲等議題，鮑威爾均以「不予置評」直接迴避。

降息核心邏輯：就業數據，而非通膨

要預判聯準會今年的行動，關鍵在於理解其政策考量的重心。目前來看，就業市場的修復趨勢是決定性因素，而通膨的掣肘作用正在減弱。

就業市場是關鍵“分水嶺”

月新增非農就業10萬人，可視為聯準會降息決策的一道分水嶺。

自2025年以來，美國就業市場持續走弱，背後既有移民緊縮、政府裁員和人工智慧（AI）衝擊等結構性因素，也有緊縮貨幣政策、財政收縮和貿易政策不確定性帶來的普遍需求下滑。

如果未來數月，新增就業數據能穩定向每月10萬的水平修復，聯準會將有足夠理由繼續暫停降息、保持觀望。而一旦新增就業快速修復並穩定在10萬及以上，則意味著經濟內生動力足夠強勁，聯準會可能認為沒有進一步降息的必要。

通膨為何不再是主要障礙？

與就業相比，通膨目前更像是經濟的“後驗回饋”，而非降息的“前置條件”。

市場對通膨上行風險的擔憂已減弱。分析認為，關稅帶來的價格衝擊可能已經見頂，在沒有額外貿易政策擾動的情況下，核心商品通膨持續回升的可能性不大。同時，食品和能源價格反彈的機率也較低。在就業市場尚未明確修復的背景下，超級核心服務和房屋通膨仍在逐步下行通道中。

宏觀之外：兩大非經濟因素的博弈

除了經濟數據，兩個非經濟因素——選舉壓力和人事變動——也可能影響聯準會的決策，但它們的重要性並不對等。真正的變數在於選舉帶來的財政刺激風險，而非聯邦儲備銀行主席換人。

選舉壓力下的財政刺激風險

中期選舉的壓力，可能催生額外的財政刺激政策，這是下半年降息預期可能落空的最大風險。

「K型分化」與「生活成本危機」是目前選民最關心、也最能驅動投票的議題。近期，川普在多個場合表達了「贏得中期選舉」的決心。如果現有的非支出性措施效果不彰，他很可能會為了爭取選民支持而推出額外的財政刺激方案。這無疑會為經濟和通膨帶來顯著的上行風險。

2026年美國國會選舉民調顯示，生活成本是選民最關心的議題。

考慮到中期選舉的初選集中在3月至9月，若真有此類財政刺激，推出的時間點很可能在年中前後。

聯準會人事變動影響有限

相較之下，聯準會的人事變動不太可能導致其政策立場發生超預期的鴿派轉向。

首先，鮑威爾本人態度中性，且堅決維護聯準會的獨立性，所謂的「影子聯儲主席」很難在他卸任前施加實質壓力。

其次，目前熱門的主席候選人，無論是貝萊德的里德爾、前任理事沃什，還是現任理事沃勒，雖然立場都偏鴿派並支持降息，但他們也都明確表態支持央行獨立性，沒有表現出超預期降息的傾向。例如，勝率最高的里德爾僅支持年內降息2次，與當前市場預期一致。

最後，今年FOMC票委會的輪換，也並未為決策層帶來額外的鴿派力量。

市場反應平淡，等待後續指引

1月FOMC會議結束後，市場反應相對溫和。期貨市場定價的聯準會今年降息次數從1.877次微升至1.897次，首次降息時點預期仍在6月，但機率從82.7%降至75.1%。

資產價格表現平淡，道瓊工業指數上漲0.02%，標普500指數下跌0.01%，那斯達克指數上漲0.17%。十年期美債殖利率基本持平於4.263%，美元指數則上漲0.61%至96.35，COMEX黃金上漲4.47%。市場似乎在等待微軟、Meta、特斯拉、蘋果和亞馬遜等科技巨頭的財報，以尋求更明確的方向指引。