聯準會利率政策風向不定，關注股債市場傳出的訊號

聯準會貨幣政策依然牽動市場神經。

雖然華爾街接受了聯準會在較長一段時間維持較高利率這一事實，但聯準會主席鮑威爾11月9日的一番講話再度讓市場緊張起來，也澆熄了市場所預期的2024年5月減息希望。從宏觀經濟角度來看，第三季經濟成長率達4.9%，就業市場開始降溫，通膨明顯回落，經濟軟著陸有可能實現，而此時鮑威爾講話意欲何為？

受演講影響，週四（11月9日），標準普爾500指數跌35.43點，即0.81%，那斯達克指數跌128.97，即0.94%，兩指數分別結束了8連漲、9連漲。

也許為了安撫市場情緒，週五（11月10日）美聯儲亞特蘭大分行主席拉斐爾·伯斯蒂奇發表了與鮑威爾觀點截然相反的講話，他相信加息效果需要更多時間才能全面影響經濟， 「我們（Fed）只需靜觀其變」就能達到2%的目標。當日，美國10年期公債表現平靜，在科技股強勢帶動下，標普500指數上漲1.56%，那斯達克指數漲2.05%。

聯準會決策官員為何缺乏信心？

在國際貨幣基金組織主辦的第二十四屆雅克·波拉克年度研討大會政策論壇上，鮑威爾作了題為“基於全球經濟視角下貨幣政策調整”演講。鮑威爾認為，美國通膨下來了，但仍遠高於2%的政策目標，通膨治理還任重道遠；就業市場依然偏緊，供需關係將逐步達成均衡水準；經濟成長強勁，但未來幾季會降速，經濟成長趨勢有待確認；聯準會關注經濟強勁成長對就業市場供需關係和治理通膨所構成的風險，也會採取相應貨幣政策措施。

2021年，聯準會錯誤判斷了通膨情勢，導致其信譽掃地，市場至今質疑聲其宏觀經濟治理能力。鮑威爾坦誠，為了控制住通貨膨脹，聯準會決心實施充分緊縮的貨幣政策，但現在卻沒有自信貨幣政策是否達到達這樣的力度，且通膨下降過程也並非十拿九穩。如果情勢所迫，聯準會會毫不猶豫地進一步收緊貨幣政策。

為了緩和市場氣氛，鮑威爾又表示，聯準會會謹慎行事，既要避免不要被最近幾個月數據誤導的風險，同時還要防範過度緊縮的風險。信譽是聯準會最大的資產，如今卻已揮霍殆盡，聯準會難以獲得市場的信任，而重樹威信需要行動和時間。在簡短的講話中，鮑威爾卻花了大部分時間為聯準會政策失誤做辯護。

美國經濟有哪些隱憂？

經濟成長、通貨膨脹和就業市場，不管在過去、現在、或明年，都是金融市場所關注的首要議題，也是明年大選民眾最關心的熱門議題。最近數據顯示，經濟成長優於預期，通膨降溫，就業市場供需關係趨於平衡，然而事態發展可能出現反轉。

根據美國商務部統計，2023年第三季經濟成長超出市場預期，投資人歡呼雀躍，認為經濟最有可能實現了軟著陸。然而，第三季的數據卻隱藏著一些隱憂。

首先，個人消費最給力，成長率達2.69%，為整個經濟成長貢獻了54.89% 。那麼，隨著通膨持續，就業成長放緩或負成長，個人消費能否在第四季繼續拉動經濟？事實上，多項數據表明，通膨所產生的成本壓力以及利息負擔已嚴重削弱了個人消費能力。

其次，私部門國內投資成長源自於庫存增加，企業在為聖誕節消費旺季存貨，節日後壓縮庫存可能影響明年第一季經濟成長。

最後，政府消費和總投資的波動性較大，對經濟成長的貢獻有限。 2024財政年度預算仍懸而未決，兩黨爭鬥大戲即將再度上演。難怪，包括聯準會在內的許多金融機構都不看好成長前景。

表1：美國GDP構成變動（單位：%）

數據顯示，以個人消費成本指數（PCE）表示的通貨膨脹率居高不下。 2023年9月，PCE指數連續三個月穩定3.4%，扣除食品和能源後的通貨膨脹指數為3.7%，略低於8月的3.8%。整體來看，美國物價上漲動能已受到控制，但是通膨率回落至2%的過程會相當緩慢。通貨膨脹的基礎相當脆弱，地緣政治風險上升，俄烏衝突、中東局勢惡化，商品和能源價格再度上漲是完全可能的。

美國就業市場降溫趨勢可能持續。 10月，美國就業增加主要體現在私立教育和衛生部門（8.9萬人）、休閒及款待業（1.9萬人）和政府部門（5.1萬人），但是裁員面擴大了，包括資訊產業（0.9萬人）、製造業（3.5萬人）、交通及倉儲業（1.2萬人）、金融服務部門（0.2萬人）。 9月就業成長實際為29.7萬人，比原公佈值少了3.9萬人。如果就業市場持續降溫，這不僅意味著市場供需關係更趨於均衡，也預示著經濟衰退可能真的要來了。這也是為什麼市場預料聯準會明年5月會減息。

股債市場傳出的訊號不容忽視

美國股票和債券一級（發行）市場表現不一，股票發行遇冷，債券市場基本上正常，但國債市場最近出現不好的兆頭。截止10月底，2023年美國公司股票融資額為1,125億美元，高於去年同期的825億美元。 2021年全年融資額為4,347億美元，今年註定又是極為平淡的一年。特別需要一提的是，科技公司融資活動處於低水平，除了生成式人工智慧外，其它項目要么維持現狀，要么裁員，要么停止。根據CBInsights，截止第三季末，全球金融科技融資為305.8億美元，2022年同期為672億美元。美國資訊產業一直在裁員所傳達的訊息與金融科技投資趨勢完全一致。

美國債券發行市場較為穩定。截止2023年9月，美國各類債券融資額為62970億美元，低於2022年同期的72004億美元，截止10月末，美國公司債融資12669億美元，略高於去年同期的12364億美元。

美國聯邦政府財政赤字不斷擴大，令人市場深感到不安。目前，聯邦政府總負債達33.7兆美元，拜登政府仍計畫大舉發債，2024年度財政年度國債發債規模估計將超過1.5兆美元。在高利率環境下，這無疑會加劇債務狀況惡化。由於聯準會的激進升息，持有美國國債的大多數投資者均損失嚴重。根據聯邦存款保險公司，今年第二季末美國銀行業債投資浮虧仍高達5,584億美元，隨著國債利率上揚，銀行業浮虧還會擴大，已危及銀行業資本金水準。

11月9日，國債發行市場出現令人不安的苗頭。當日，美國財政部舉行了30年期240億美元的國債拍賣，最終確定發行利率為4.769%，認購率低至2.24倍（即財政部發行100億美元債券，認購資金有224億美元），超低認購率引起了當日股票市場大跌。截止11月9日，今年美國財政部共發行了23期長期（期限超過10年）國債，認購率呈下降趨勢，顯示境內外投資者認購熱情不高。繼標普和惠譽之後，11月10日，穆迪也把美國政府信用展望由「穩定」下調至「負面」。

圖1：2023年美國長期公債認購倍數趨勢

美國的經濟發展表面上非常好看，但實際上仍有許多問題。鮑威爾一邊高調談論美國經濟成就，一邊表示對通貨膨脹趨勢和貨幣政策力度缺乏信心，原因可能是經濟指標隨時會朝壞的方向發展。目前，國債收益利率變化現在成為金融市場的風向標，殖利率上漲，美國股票就下跌。其實，真正擔心利率上漲的應該是財政部長耶倫。她時常談論美國經濟安全，所指的就是財政赤字失控，要花錢的地方實在太多，但國庫空虛，必須大肆舉債，終將形成惡性循壞。

美國財政問題也是國際性問題，需要國際間深度合作來解決。 2007-2009年金融危機，中日聯手買了萬億美國國債，但現在看來，美國要遊說海外買家的難度增加了許多。目前，美國國債主要持有人分別為外國人（30%）、聯準會（19%）、退休基金（14%）和共同基金（12%）。外國人不願意認購新債，國債發行利率一定會上升。

綜合而言，美國通膨勢頭基本上緩和下來了，就業市場降溫了，經濟成長前景卻不太明朗。美國10年期利率變化趨勢是目前市場關注的焦點。整體來看，美國公債利率市場變動不會太大，目前利率可能處於未來5年的高位，增持美國國債或企業債券是合理的投資選擇。

本週將公佈的消費物價指數和零售成長將進一步指明物價變化趨勢以及消費者的購買能力。從今至年底，宏觀基本面較為明朗，美國財政預算之爭可能增加市場不確定性，但美元對主要貨幣的升值動能逐漸減弱。

文章來源：21世紀經濟報道