美豆新作開始炒作，價格還能再創輝煌？

Devin

大宗商品

摘要:

全球大豆出口仍以南美大豆為主。目前巴西豆農存在惜售情緒，不過隨著美豆價格觸底反彈，巴西大豆出口節奏加快，本年度美豆出口淨銷售持續偏軟。

一、農產品市場要聞

5月10日，聯準會戴利表示，不會更改2%的通膨率目標。未來幾個月的通膨前景仍存在不確定性。如果就業市場出現惡化，聯準會將考慮降息。美國銀行業健康程度良好，且具有韌性。眼下就宣布就業市場脆弱並正在惡化還遠遠為時過早。

應多國要求，聯合國大會第十屆緊急特別會議恢復舉行。會議審議了接納巴勒斯坦為聯合國新會員國議題，並通過了授予巴勒斯坦更多權利的決議。表決中，143票贊成，9票反對，25票棄權，決議通過。美國、以色列等投票反對。

擁有聯準會FOMC投票權的鮑曼認為，聯準會在2024年降息並不合適，並指出今年前幾個月美國通膨持續存在壓力。她敦促聯準會決策者在朝著2%的通膨目標邁進時，謹慎而周密地行事。在聯準會高官們、特別是理事鮑曼發表鷹派講話後，週五美債殖利率隨後加速回升。

美國5月密西根大學消費者信心意外大幅不如預期，不如預期的程度創歷史紀錄，較4月暴跌，單月跌幅為2021年8月以來最大。消費者的短期通膨預期大漲，長期通膨預期也上升。人們擔心通膨和就業市場，因此信心重挫。

5月11日，美國4月政府預算盈餘2,095.3億美元，預期盈餘2,500億美元，2023年同期順差1,762億美元。

根據美國有線電視新聞網（CNN）報道，拜登政府表示，美國「有理由評估」以色列軍隊在加薩地帶「以不符合國際人道主義法的方式」使用美國武器，但美國沒有正式表示以色列違反了國際人道法。美國國務院起草的報告表示，美國正在對以色列潛在的違法行為進行調查，但「沒有完整的資訊來核實」美國武器是否被以色列用於「涉嫌違反國際人道主義法的行為」。報告對以色列軍事行動造成的傷亡提出批評，稱該調查結果標誌著「美以關係的另一個嚴峻時刻」。此前拜登表示如果以色列繼續對拉法發動大規模進攻，他將限制向以色列提供武器。

5月13日，巴西南部洪澇的影響，開始逐步在數據上回饋。美國機構StoneX將巴西產量預估調降300萬噸至1.478億噸。巴西機構AgResource下調132萬噸至1.4459億噸。先前巴西南里奧格蘭德州州長愛德華多·萊特警告說，預計大量冷空氣將帶來新的風暴，氣溫可能會驟降，大雨將重返該州部分地區。

上週美國勞工部公佈的數據顯示，美國當週首次申請失業救濟人數23.1萬人，為2023年8月26日當週以來新高，也是自2021年以來的第三大單週增幅，超出預期21.2萬人。儘管需求強勁使得企業不願解僱員工，但最新的就業報告顯示招聘放緩，而美國去年勞動力市場的表現很大程度上超出了預期，為經濟提供了動力。聯準會官員正在密切關注勞動力需求和工資成長，以何時適合降息。

二、USDA報告及美豆期貨行情變化

今年美豆播種節奏與去年類似。由於前期產區天氣適宜，大豆播種進度與去年相當，整體快於往年均值。不過近期降雨頻繁，導致大豆播種進度放緩，慢於市場預估。未來降雨仍顯充沛，尤其是南部產區降雨偏多，或將持續阻礙播種進度提升。美國氣候預報中心（CPC）顯示，厄爾尼諾將在6月過渡至中性狀態，下半年仍有較大機率發生拉尼娜，美豆產量有減產預期。

另外今年巴西大豆產區出現極端天氣變化，市場對巴西大豆減產炒作關注較高。巴西南部南里奧格蘭德州大豆收穫進度慢於去年。 4月下旬的大面積洪澇災害，使該州將近四分之一的未收穫大豆（約500萬噸）處於減產預估當中。阿根廷大豆收穫也整體偏慢，不過未來兩週其產區降雨減弱，大豆收穫或將加速。

全球大豆出口仍以南美大豆為主。目前巴西豆農存在惜售情緒，不過隨著美豆價格觸底反彈，巴西大豆出口節奏加快，本年度美豆出口淨銷售持續偏軟。美豆銷售接近尾聲意味著後期美豆出口對美豆價格影響整體有限。 5月USDA報告中性偏空，舊作調整僅限於巴西大豆減產，但幅度不及預期；新作美豆產量調整在意料之中，期末庫存高於市場預期。

圖表1：美豆供需表

行情方面，美豆期貨價格先升後降。大豆期貨主力7月合約（ZSN4）在5月13日收在1,219.25美分/蒲式耳，每月年增約3%。大豆衍生性商品交易數據方面，5月10日大豆選擇權成交7萬手，持股69萬手，月環比均下降。從選擇權成交持股分佈來看，主力OZSN4選擇權合約的買權和賣權最大成交量行使價分別為1250和1200；買權和賣權最大持股量行使價分別為1300和1100，運行區間變動幅度較小。

圖表2：美豆期貨主力合約（ZSN4）行情

圖表3：美豆期貨選擇權每日交易量狀況

圖表4：美豆選擇權主力持倉分佈情形

圖表5：美豆選擇權主力成交分佈情形

三、波動率指標變化

從選擇權波動率來看，OZSN4合約平值選擇權的隱含波動率從4月中旬的17%上升至5月初的22%，最新值回落到19.5%。 OZSN4合約歷史波動率低於隱含波動率，相較4月同樣上升，最新值20%反超隱含波動率。相對應的標的期貨價格4月以來震盪上行。隱含波動率曲線左偏，整體較上月右移，市場處於多頭氛圍。

圖表6：美豆期貨價格與平價選擇權隱波走勢

圖表7：OZSN4合約隱含波動率與歷史波動率走勢

圖表8：OZSN4合約隱含波動率曲線

四、美豆期權策略

國際衍生性商品智庫分析師認為，5月USDA報告整體中性偏空，巴西大豆舊作產量下調幅度不如預期，而美豆和全球大豆新作產量較為樂觀。美豆新作炒作開始，市場將更聚焦美豆產區天氣問題。中長期美豆或保持強勢。

自4月中旬以來美豆期貨價格大幅反彈，近期有所回落，目前在1200~1250美元/蒲式耳區間運行。 4月下旬買進美豆期貨做多或買美豆買權都有不錯的利潤，但近期有所回撤，可以再賣出虛值買權進行避險。由前文選擇權各行使價的持倉量分佈數據，可以賣出1300行權價的虛值買權。部位整體還是做多，但在標的價格下跌的時候，賣權的權利金收入可以彌補損失。如果美豆炒作價格再次上漲，那麼原來的做多持倉繼續獲利，賣看漲收到時間價值虧損不多，可以平倉調整。

文章來源：國際衍生性商品智庫

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