美元跌宕，美債市場響起通膨警報

最新跡象表明，美元的劇烈波動正向美國國債市場傳導，這或許是一個早期預警信號：弱勢美元有能力推高長期利率。

最近兩個交易日，這種關聯變得異常清晰。在美國交易時段尾盤，美元匯率的漲跌都引發了美國公債市場的同步反應。這與前一週的情況截然不同，當時彭博美元指數雖然下跌超過2.5%至近三年低點，但債市對此反應平淡。

圖表顯示，美元指數（藍線）與美國30年期公債殖利率（紅線）及通膨預期（黑線）在近期呈現緊密的負相關性。

美元與美債，連動效應初顯

週二晚間，美國總統川普表示不擔心美元貶值後，美元匯率短線暴跌，長期公債殖利率隨之大幅攀升。而到了周三，在美國財政部長貝森特否認美國打算幹預匯率後，美元一度大幅反彈，國債殖利率則快速回落。

這一系列波動清晰地反映出，市場開始將貨幣貶值與未來的通膨風險掛鉤。對於一個聲稱要降低借貸成本的美國政府而言，這無疑是一個潛在的挑戰。

三菱日聯證券美洲公司美國宏觀策略主管George Goncalves指出：“美國債券市場，尤其是長期債券的命運，正與美元緊密相連。當日本等國的收益率已經足夠吸引本土投資者時，由美元疲軟引發的通脹將適得其反。”

市場為何擔憂？通膨預期是關鍵

除了收益率的直接反應，通膨預期的變化也證實了市場的擔憂。

一個值得關注的現像是，在美債殖利率上升時，長期通膨保護國債（TIPS）的表現優於普通國債；而在殖利率下降時，TIPS則表現落後。這進一步表明，市場正將美元的波動視為潛在的通膨催化劑。

從市場結構來看，週二美元拋售潮中，國債相對於利率掉期的估值出現下降，這意味著債券正在被拋售。同時，以選擇權活動為基礎的數據顯示，衡量長期利率波動率的指標也有所上升。

此外，本輪美債殖利率的上升主要集中在長端。 30年期公債殖利率相對於2年期公債的利差擴大了約7個基點，創下數月來單日最大漲幅。這種長債殖利率上漲快於短債殖利率的「熊陡」走勢，通常被投資人解讀為通膨可能升溫的訊號。

潛在風險：海外買家需求減弱

展望未來，美元若持續走弱，可能會進一步削弱外國投資者對美國公債的需求。目前，海外投資者持有約三分之一的美國公債。

如果美元的動盪持續下去，可能會加劇今年年初以來金融市場中「拋售美國」交易的風險螺旋。