美元急跌，「拋售美國」交易開啟？

從東京到紐約，全球外匯交易員上週聯手掀起了一場拋售潮，導緻美元創下自川普4月發動貿易戰以來的最大單週跌幅。在金融圈，這被稱為「貨幣貶值交易」；在一些觀察者看來，這無異於一場針對美國資產的「悄悄退出」。

問題的核心，再次指向了川普。在第二個任期內，彭博美元現貨指數已下跌近12%，觸及2022年以來新低。他再次揮舞關稅大棒，施壓聯準會降息，甚至因格陵蘭島問題與歐洲盟友對峙，種種舉動正促使投資者重新評估並削減美元頭寸。同時，美國國內的政治極化和日益膨脹的財政風險，也讓情勢更加複雜。

市場的主流猜測是：儘管美國官員仍在口頭堅持“強勢美元政策”，但政府實際上默許甚至期望美元走弱，以提升美國商品的海外競爭力。這種觀點正迅速成為共識。川普「美國優先」的零和博弈思維，正在為那些長期持有美國資產、並為美國債務提供了數萬億美元融資的外國投資者帶來新的風險。

“美元正沿著阻力最小的路徑下行，”ING銀行駐紐約研究主管Padhraic Garvey表示，“這似乎是政府心照不宣的選擇，前提是貶值速度不能太快，不能引發市場恐慌。”

資本流向逆轉：一場結構性修正？

儘管美元在本月大部分時間走弱，但周五因一則人事提名消息而獲得短暫支撐。市場認為，川普提名的聯準會主席候選人Kevin Warsh，降息的可能性低於其他潛在人選。

回顧川普重返白宮之初，外界曾擔憂其不可預測的政策會動搖全球對美國資產的信心，但這種擔憂一度被證明是多慮了。在經歷了2025上半年的大幅下跌後，隨著川普縮減關稅規模、美股科技股持續走高以及經濟展現韌性，美元在去年下半年基本保持了穩定。

然而，川普的「不可預測性」如今又重新點燃了投資者的興趣——不過這次是推動他們透過多元化配置撤出美國。這可能為美元更深層的下跌埋下了伏筆。

Eurizon SLJ Capital聯合創始人Stephen Jen警告，一場「結構性的美元修正」可能正在上演。朱利葉斯貝爾銀行研究主管Carsten Menke也指出，「貶值交易」已經全面回歸。

PIMCO投資組合經理Pramol Dhawan認為，美元貶值可能促使海外投資者減少購買美國國債，轉而將資金投向本國市場。一個鮮明的例子是，去年MSCI非美市場指數上漲近30%，漲幅幾乎是標普500指數的兩倍。他強調：“這不是短期噪音，而是製度性的轉變，那個自動累積美元的時代已經結束了。”

川普的盤算與市場的疑慮

最近這輪美元跌勢始於上周初。當時川普威脅稱，除非丹麥將格陵蘭島的控制權交給美國，否則將對歐洲盟友徵收關稅，此言一出立即引發股市拋售。即便他後來態度有所軟化，市場的拋售情緒仍在蔓延。本週二，川普對媒體表示，他認為當前的匯率水平“對商業有好處”，這被市場解讀為明確支持弱勢美元的信號，給跌勢火上澆油。

隨後，財政部長貝森特緊急出面“滅火”，在CNBC上重申政府支持強勁美元，且並未乾預日圓匯率。這番表態暫時止住了美元連續四天的跌勢，但市場的疑慮並未消失。

並非所有人都對美元下跌感到悲觀。 Renaissance Macro Research經濟研究主管Neil Dutta認為，美元下滑更多是全球風險偏好轉變的結果，而非對美國經濟前景的根本質疑。他解釋說，隨著外部環境改善，美元在極端不確定時期所享有的「避險溢價」正在消退。

從川普的角度來看，在11月中期選舉前，一個較弱的匯率有助於提振出口和經濟成長。當然，代價是可能引發通膨，加劇民眾的生活成本壓力。川普週二就曾指控日本等國利用貨幣貶值取得不公平競爭優勢，導緻美國貿易逆差擴大和製造業崗位流失。

嘉信理財固定收益首席策略師Kathy Jones指出，美元正逐漸失去部分避險光環，這似乎是一個緩慢的、減少以美元為中心的世界秩序的開端。

兆赤字下的最終約束

然而，美國自身面臨的風險不容忽視。高達約1.8兆美元的預算缺口意味著，美國政府仍嚴重依賴外國投資者購買其國債。一旦這種信心喪失，美國將不得不支付更高的利率來吸引買家，這不僅會衝擊整個經濟，也會破壞川普降低借貸成本的核心目標。

Ericsenz Capital首席投資長Damien Loh認為，財政部長貝森特之所以重申強美元政策，正是反映了政府擔心川普最初的弱美元言論可能會引發一場失控的貨幣貶值。

高盛集團副主席Robert Kaplan一針見血地總結道，美國政府近39兆美元的債務，最終將成為對自身的巨大約束。他指出，當債務規模如此龐大時，貨幣的穩定性可能比出口成長更為重要，美國最終還是會回到追求一個穩定美元的道路上。