給鮑威爾傑克遜霍爾講話打預防針？聯準會官員表示9月可能不會降息

北京時間8月22日晚，美股週四午盤走低。道瓊下跌逾200點。交易員正在權衡零售巨頭沃爾瑪的財報表現，並等待聯準會主席鮑威爾即將在聯準會年會上發表的演說。經濟數據顯示上週失業救濟申請人數超預期，費城製造業產出疲軟。

道瓊指數跌223.19點，跌幅為0.50%，報44715.12點；納指跌95.46點，跌幅為0.45%，報21077.40點；標普500指數跌30.31點，跌幅為0.47%，6365.47點。

沃爾瑪下跌4.5%，該公司第二季營收年增4.8%至1,774億美元，優於市場預期。非GAAP每股盈餘為0.68美元，不如市場預期，原因是保險理賠費用增加。該公司表示，第二季度利潤受到了一定壓力，包括一些一次性費用的影響，例如重組成本、更昂貴的保險理賠以及訴訟和解費用。營業利潤下降了8.2%，這是由於一些特殊的法律及重組費用所致。

週四美股持續承受科技股拋售壓力。投資人紛紛對英偉達、Palantir和Meta等已獲龐大漲幅的個股獲利了結。

Vital Knowledge創始人亞當-克里薩弗利在報告中指出：“本輪科技股拋售缺乏足夠的信念支撐，多數人認為跌勢很快就會結束。這種心態暴露出危險的自滿情緒，意味著科技股表現不佳的'痛苦交易'可能持續。”

投資人繼續關注美股零售商財報。沃爾瑪股價下跌3.2%，儘管其季度銷售額超出華爾街預期，但獲利未達預期，這是該零售商自2022年5月以來首次季度獲利不如預期。

市場聚焦聯準會利率路徑

投資人正密切關注聯準會主席鮑威爾將於週五在傑克遜霍爾央行年度經濟研討會的發言，屆時他可能為利率路徑提供線索。根據CME FedWatch工具顯示，聯邦基金合約市場定價反映出聯準會在9月政策會議上降息的可能性接近80%。

週三公佈的聯準會7月會議紀錄顯示政策制定者對勞動市場和通膨狀況表示擔憂，但多數官員認為現在降息為時過早。

會議紀要也揭示了聯準會成員內部分歧。聯準會理事克里斯多福沃勒和米歇爾鮑曼在7月會議上對維持利率穩定的決定提出異議，這是22年來首次出現兩位理事會成員持反對意見。

凱投宏觀分析師保羅-艾什沃什寫道：「聯準會7月會議紀要顯示，除了兩名希望在7月降息的理事投反對票外，其他聯準會官員普遍認同維持利率不變。就這一點而言，這對9月會議來說是一個略偏鷹派的信號。」

艾許沃許補充說：「但由於紀要的時間早於慘淡的7月就業報告，因此很難從紀要中獲得太多關於未來的線索。鑑於後續發布的數據，這份紀要顯然已經過時，美聯儲主席鮑威爾本週在傑克遜霍爾的演講，應該會更深入地揭示9月降息是否已成定局。」

TradeStation全球市場策略主管大衛-拉塞爾表示：“美聯儲擔心企業將關稅成本轉嫁給消費者導致通脹加速。會議紀要與鮑威爾上次會議的鷹派言論一致。美股多頭可能會在傑克遜霍爾研討會上被潑冷水。”

經濟數據：美國上週失業救濟申請人數超預期費城製造業產出疲軟

美國勞工部週四報告顯示，上週首次申領失業救濟人數上升，不過裁員規模似乎仍有限度。

截至8月16日當週，失業救濟申請總數達23.5萬人，較前週增加1.1萬人，高於道瓊斯機構預測的22.5萬人。這是自6月21日以來的最高水平，但仍處於過去幾年波動區間範圍內。

落後一週的持續申領人數增加至197萬人，增加3萬人，創下2021年11月6日以來最高紀錄。

週四另一經濟數據顯示，費城聯邦儲備銀行8月製造業指數意外萎縮至-0.3，較前月的15.9大幅下滑，也低於預期的7.0。新訂單指數下滑至-1.9，而支付物價指數則攀升至2022年5月以來最高。該指數透過統計報告擴張與收縮的企業數量來衡量行業景氣度。

美國全國地產經紀商協會（NAR）週四發布的數據顯示，7月二手房成交量增加2%，至折合年率401萬套。受訪的經濟學家的預估中位數為392萬套。

售價中位數較去年同期微升0.2%，至42.24萬美元，為兩年來最小增幅。但對許多美國人而言仍過高，房價自2020年2月疫情爆發前夕以來已上漲逾50%。

「住房負擔能力的略微改善正在推動房屋銷售成長，」NAR首席經濟學家Lawrence Yun在準備好的聲明中表示。 “工資增速現在輕鬆超過房價增長，買家選擇更多。房價接近零增長表明全國大約有一半的地區正在經歷房價下跌。”

焦點個股

韋德布希將英偉達目標股價從175美元上調至210美元。

馬斯克表示，Grok 5將於下個月開始訓練。

蘋果公司將於下月初在印度南部科技樞紐班加羅爾開設新門市，進一步加大對此關鍵成長市場的投資。蘋果週四在聲明中表示，這家門市位於班加羅爾高端商場「亞洲鳳凰購物中心」（Phoenix Mall of Asia），將於9月2日正式向顧客開放。

Google發布Pixel 10系列手機的同時推出了Android 16 QPR2 Beta 1及新版Canary系統。在Pixel手機上安裝Android 16 QPR2 Beta 1或更新後重置手機時，使用者就能看到新的歡迎畫面。

AMD週四對其FidelityFX套件推出2.0版本更新。透過此次更新，開發者將能運用包括基於機器學習的神經渲染技術及FSR紅石版在內的多項新技術。此SDK可協助開發者輕鬆將這些技術整合至遊戲作品中。

亞馬遜週三宣布，18至24歲的年輕成年人將能以每月7.49美元或每年69美元的優惠價格加入Prime會員。符合資格的用戶可以免費嘗試年輕成人Prime會員六個月。

Meta前產品經理Samujjal Purkayastha週四向倫敦中央勞動仲裁庭表示，Meta曾故意繞過蘋果的隱私限制，以提高收入。

來源: 新浪財經

美國7月成屋銷售略有回升，但市場整體仍陷在「低成交、高價格、利率壓頂」的困境中。

8月21日，美國全國房地產經紀人協會（NAR）公佈數據顯示，7月美國成屋成交量較上月成長2%，高於預期的季減0.7%，折合成年化銷售速度為401萬套，高於經濟學家預期的392萬套。年比來看，銷售量基本持平。

雖然7月銷售小幅上升，但過去兩年，美國的二手房銷售基本上一直停留在400萬套上下的區間，說明市場依然“卡住”，缺乏真正的動力突破。主要原因是許多房主不願賣房再買房，因為現在的房貸利率比2021年底翻了一倍。

房價依然高企，但漲幅明顯放緩。 7月成屋售價中位數為42.24萬美元，較上月創紀錄的43.27萬美元有所回落，年比僅上漲0.2%，兩年來最小漲幅，且為連續第25個月年度同比上漲。但整體價格仍然很高，自疫情前2020年2月以來，美國房價已累積上漲超過50%，讓許多家庭仍望而卻步。

NAR首席經濟學家Lawrence Yun指出：

「住房可負擔性略微改善，推動成交量小幅上升。工資增長超過房價增長，買家比前幾年有了更多選擇。實際上，房價幾乎零增長，意味著全美大約有一半地區的房價正在下降。”

「總體來說，業主的財務狀況不錯，只有2%的交易是法拍房或短售（歷史低點）。從2019年7月到今年7月，典型美國房主的房價累漲49%。買家正處於五年來最佳位置，可以更容易找到合適的房子並談下更好的價格。」

高利率、就業市場降溫，壓制房屋成交量

NAR報告顯示，7月成屋庫存增加0.6%，達155萬套，為自2020年5月以來最高水準。更多的房源本來應該刺激銷售，但現實是，銷售並沒有像預期那樣明顯回升。不過，在南部和西部的一些市場，供應增加確實讓房價得以緩和。

彭博經濟學家Stuart Paul表示，房屋庫存基本上已經恢復正常，但消費者仍覺得「賣房條件不好」。房價和整體房屋市場活動在今年餘下時間會面臨阻力，一方面來自高抵押貸款利率，另一方面來自庫存增加（更多競爭）。

高盛報告顯示，87%的房貸持有人利率都低於目前市場利率。其中三分之二的借款人利率比目前水準低2個百分點。這意味著，如果他們賣房子換新房，就得承擔比現在高很多的利率成本。結果就是，強烈降低了房主賣房或搬家的意願。

Yun曾表示，如果房貸利率降到6%，將會多賣出約50萬套房子，另有16萬租屋者會轉為首次購屋者。但現實是，目前大多數房主的房貸利率平均只有4%多一點，遠低於現在的6%以上。所以即使利率回落6%，對那些已經鎖定低利率的房主來說，還是沒有動機賣房或再貸款。

抵押貸款銀行家協會（MBA）預計，抵押貸款利率在未來一年都將維持在6%以上，這意味著房屋市場的流動性改善短期內不太可能出現。

除了高利率，「凍結的勞動市場」正成為房市的新障礙。

First American的經濟學家Odeta Kushi指出，招聘放緩導致工作調動減少，直接抑制了買房和賣房的需求。同時，最新數據顯示，美國首申和續請失業金人數雙雙上升，續請人數更是創下自2021年11月以來新高。這反映出勞動市場正在降溫，進一步削弱了房屋交易的活躍度。

區域差異：冷熱不均

不同城市和區域的表現出現分化。

根據標普CoreLogic Case-Shiller房價指數，疫情期間落後的市場（如芝加哥、克里夫蘭）開始追趕，近期房價漲幅明顯。先前火熱的市場，如達拉斯、丹佛、舊金山和坦帕（佛州），價格開始降溫。

銷售方面，南部（全美最大房市區域）成交量上升2.2%，西部和東北部成交量也在成長，但中西部成交量下滑。

7月，投資客和二套房買家的活躍度上升，佔總成交量的20%，高於6月的14%。同時，首次購屋者的比例從30%下降到28%。這意味著剛需購屋群體正在退縮，投資客需求正在增加。

美國政府將在下週一公佈新房屋銷售數據，屆時或能進一步觀察市場的真實趨勢。

來源: 華爾街見聞

2025年8月20日，聯準會公佈了7月底的《聯邦公開市場委員會會議紀錄》。紀要表明，7月份公開市場交易的櫃檯調查（Desk Survey）調查與6月份一致，今年下半年將出現兩次降息25個基點；而基於市場的政策利率預期指標也幾乎沒有變化，預計到年底將有一次到兩次的25個基點的降息。

2025年6月18日聯準會的《經濟預測摘要》顯示，2025年聯邦基金利率中位數為3.9%。依照這個預測，應該有1-2次25個基點的降息空間。

2025年聯準會已經連續5次暫停降息，維持政策性利率4.25-4.50%不變。依照聯準會的議息會議安排，2025年還剩下3次機會（9月中旬、10月底和12月上旬），那麼是9月先降息，還是等到10月及以後？

從當下的通膨來看，6月PCE和核心PCE季增幅均為0.3%，年增幅分別為2.6%和2.8%。值得注意的是，在6月的《經濟預測摘要》中聯準會上調了2025年全年PCE的中位數，年漲幅3.0%，較3月的預測提高了0.3個百分點；失業率的預測從3月的4.4%上調至6月的4.5%。而GDP增速從3月份的1.7%較大幅度下調至1.4%。

可以看出，聯準會關於通膨和失業率的上調是同向的，而經濟成長是下調的。這說明相較於2025年1季度，聯準會給予供給衝擊的通膨更多的權重。儘管美國財政貝森特多次強調說，未看到關稅對通膨的系統性衝擊。圖1給出了聯準會舊金山分行美國通膨需求驅動、不確定和供給驅動因素的分解，可以看出從2025年對等關稅以來，供給驅動因素對通膨的貢獻率有一個明顯上升。如果考慮到關稅的滯後效應和川普政府在「對等關稅」基礎上不斷疊加產業關稅，關稅對美國通膨的衝擊會逐步顯現。

圖1：供給驅動因素在年比通膨中的比例（%）

近期公佈的美國7月PPI年率3.3%，遠高於前值2.4%。同時，美國7月PPI季增幅高達0.9%，遠高於前值的持平。 PPI最終會傳遞到CPI。 7月的PPI數據，在比較大程度上降低市場對聯準會9月降息的預期，從8月13日高峰92.1%下降至15日的83.3%，此後幾天基本維持在82-83%之間。

依據亞特蘭大分行8月19日公佈的數據，3季美國實際GDP季度年率成長2.3%。而就業數據5-6月顯著惡化，7月就業數據有所恢復，但仍不及過去12個月均值的60%，就業市場顯露疲態，總需求對通膨的壓力開始減緩。依據亞特蘭大分行的薪資追蹤數據，7月三個月移動平均薪資漲幅為4.1%，與2022年7月的峰值6.7%相比已經顯著下降，仍然明顯疫情前三年的平均水準。一個關鍵的數據是8月底公佈的7月PCE數據，如果該數據延續了6月的反彈，會進一步降低聯準會9月降息的機率。

較慢的降息步伐反映2025年較高的通膨及通膨韌性。 8月22日，聯準會主席鮑威爾將參加傑克森霍爾舉行第43屆年度經濟政策研討會，並可能發表關於聯準會貨幣政策走向的聲明。聯準會面臨三重壓力：通膨持續超過目標值、勞動市場顯露疲態、降息的政治壓力。聯準會面臨艱難的選擇：（1）釋放9月降息25個基點的訊號，滿足市場對降息的持續渴望。從6月下旬市場對聯準會降息的預期就超過80%，隨後有波動。截至8月19日，市場對9月17日的降息預期機率82.4%。同時，減緩來自川普的各種政治壓力。 （2）不釋放降息的訊號，讓市場失望，並認為關稅衝擊會帶來通膨中樞抬升的持續壓力，重新討論新框架錨定2%的長期通膨率。 （3）模稜兩可，強調平衡通膨和就業存在不確定性，看看新數據出來再說。

上述哪一種結果都有可能性。市場預期聯準會或許會選擇各方日子都比較好過的結果，在沒有經濟衰退預期的前提下，9月17日美聯儲前置預防式降息25個基點，並著重討論從美國經濟的供給側緩解通脹壓力的政策和措施，避免通脹預期惡化，並緩解美國勞動力市場的下行。

來源：網易財經，作者：王晉斌

鮑威爾週五要放大招！聯準會貨幣政策新框架即將出爐，新框架可能強調穩定通膨是良好就業市場的基礎，重塑政策優先事項。

聯準會在2020年轉向聚焦勞動市場，但這項策略將在周五迎來轉折，屆時聯準會主席鮑威爾預計將發布貨幣政策新框架，以適配過去五年的經濟狀況：通膨飆升、就業充足，而「不確定性」成了關鍵詞。

2020年，隨著疫情肆虐且社會正義運動興起，聯準會承諾不會僅因通膨威脅就抑制勞動市場的成長，力求實現「廣泛且包容」的就業目標（即就業最大化）。

新框架可能不會完全摒棄當年的表述。但鮑威爾已表明，重新校準即將到來：可能會強調穩定通膨是良好勞動力市場的基礎，並將部分理念限定在經濟異常疲軟或通膨異常低迷的時期（如疫情前十年）。

杜克大學教授艾倫·米德（Ellen Meade）曾作為美聯儲高級顧問參與2020年框架評估，她表示，當年美聯儲在全國範圍內組織社區聽證會時，工作人員一問及通脹，“人們看我們的眼神就像在看怪物。就業和增長擔憂更突出時，通脹根本不是話題”，（但大不相同）“如今的世界已經大不相同”。

鮑威爾已承認，2020年採用的措辭已被疫情期間的通膨飆升所顛覆，可能即將被淘汰。他預計在周五的聯準會年度研究會議上詳細闡述新策略文件。

美東時間週三公佈的聯準會7月29-30日會議紀要顯示，委員會已接近敲定對政策原則聲明的修改，並重申新框架的設計「旨在使其在廣泛經濟環境中穩健有效」。

目前的政策框架因引入複雜機製而遭受批評——這些機制可能延緩了聯準會2021年對通膨抬頭的應對，且被證明與疫情期間的經濟演變無關。

2020年引入的許多內容（尤其是爭議性的「允許通膨在一定時間適度超過2%以彌補通膨在低於2%的影響」的承諾），源自於聯準會在2007-2009年衰退後將利率從近零水準上調的經驗。

前聯準會副主席理查德·克拉里達（Richard Clarida）曾參與上一次框架修訂，他表示，這種策略在經濟長期疲軟時可能仍適用，但正常時期的策略可能回歸聯準會先前採用的更直接的通膨目標制。

現為太平洋投資管理公司（Pimco）全球經濟顧問的克拉里達說，“逐字解讀2020年聲明，（它）在美聯儲過去十二年的操作環境中是相當適用的：通脹低於目標、長期停滯”，但“2025年不是2020年。我們有政策空間了。”

聯準會目前基準利率維持在4.25%-4.50%，而去年曾高出整整1個百分點，更接近前幾十年的水準。 2008年3月至2022年9月，利率從未超過2.5%。

重新權衡雙重使命

對鮑威爾和聯準會而言，當前挑戰是避免顯得為優先控通膨而放棄勞動市場。

2007-2009年金融危機後，就業市場復甦緩慢，但失業率最終降至遠低於聯準會官員認為與穩定通膨相符的水平。

同時通膨卻仍保持溫和，這引發了一場小型思維革命。政策制定者不再認為通膨與就業之間存在必然權衡，而是判定無需將低失業率視為通膨將至的訊號，可以允許就業成長持續下去，直到出現更明顯的物價上漲跡象。

當疫情導致數百萬人失業時，鮑威爾2020年在傑克遜霍爾論壇上談到，美聯儲“認識到強勁勞動力市場的益處，尤其是對中低收入群體而言”，並稱當時的政策框架“反映了我們的觀點——穩健的就業市場可以在不引發通脹爆發的情況下持續。”

這種觀點遭到了共和黨的批評，後者諷刺地稱其為“覺醒的美聯儲”，指責美聯儲為解決收入不平等而降低控物價的優先級。但該觀點確實得到了本世紀10年代數據的印證，近期亦是如此：失業率降至極低水平，通膨卻下降，推翻了許多主流經濟學家「需高失業率才能將通膨從2022年峰值降下」的預測。

儘管聯準會的兩項國會授權目標（穩定通膨與充分就業）被視為同等重要，但鮑威爾已開始採用一種表述：穩定通膨被描述為就業市場發揮潛力的必要條件——這一思路使聯準會將抗通膨措施合理化，稱其仍符合就業目標。

「沒有物價穩定，我們就無法實現長期強勁的勞動力市場狀況，而這惠及所有美國人，」鮑威爾在7月會議後的新聞發布會上說。

米德表示，這讓人想起前聯準會主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）平衡這兩個有時衝突的優先事項的思路，儘管對「低失業率是否及如何影響通膨」的理解已發生變化。

“實現物價穩定，為充分就業奠定基礎……我確實認為鮑威爾回到了這種表述，”米德說，“必須先實現物價穩定，這是他們首要考慮的。”

來源: 新浪財經

儘管美國川普政府今年對大部分貿易夥伴加徵了新關稅，但美國商品和服務價格卻出乎許多經濟學家的預料，依然保持相對穩定。

經濟學家提醒說，關稅迄今尚未引發新一輪通膨，並不代表物價未來不會飆升。他們指出，近期數據顯示，包括服裝、家居用品和家電在內的一些商品成本已有小幅上漲。

不過，專家們承認，目前關稅還未引發那種可能導致價格大幅飆升的嚴重通膨壓力。

以下是經濟學家認為美國關稅處於數十年來最高水平，但通膨仍是平穩的四大原因。

1. 實際關稅水準沒有想像中那麼高

美國總統川普多次威脅要大幅提高進口商品關稅，但數據顯示，美國進口的實際平均關稅水準並沒有先前宣布的那麼高。

根據凱投宏觀的數據，6月美國進口的平均關稅稅率為9%，遠低於年初許多經濟學家在川普頻繁宣布關稅計畫後預測的15%。

巴克萊銀行經濟學家Mark Cus表示：“並不是關稅反應很小，而是截至6月，實際有效關稅率的提升幅度相對有限。”

部分原因在於，面臨較高關稅的國家向美國出口的商品減少了，而關稅水平較低的國家則增加了對美出口。結果是，美國進口的平均關稅水準低於年初許多經濟學家的預測。

此外，美國進口的許多商品也被豁免於更高的關稅。

根據巴克萊數據，6月進入美國零售市場的約2,580億美元商品中，只有48%需要繳納關稅。藥品、部分電子產品，以及來自加拿大和墨西哥的許多進口商品都被排除在新關稅之外。

巴克萊分析師表示：“儘管需繳關稅的商品面臨更高稅率，但美國進口商品中仍有相當大比例是免稅的。這是有效關稅率較低的重要原因。”

2. 企業在關稅生效前囤貨

美國零售商今年稍早就提前增加了庫存，以應對川普政府可能提高進口商品關稅的。許多零售商仍在銷售這些尚未被加稅的商品，從而推遲了價格上漲。

Cus表示：“在關稅生效前，從加拿大進口的部分未來會被加稅的商品數量大幅增加。而在5月和6月，這類商品的進口量可能相對較低，因此需要繳稅的商品比例也隨之下降。”

不過，專家警告稱，這些較低成本的庫存最終會被消耗殆盡，屆時可能會帶來更高的價格壓力。

3. 零售商暫時自行消化成本

目前，許多零售商選擇自行承擔新增關稅帶來的成本壓力。

凱投宏觀分析師在報告中稱：“企業願意通過壓縮利潤率來吸收初期的衝擊，不過我們認為這種情況大多是暫時的，因為企業在等待關稅水平的進一步明朗化。”

「我們懷疑這種局面在長期內不可持續。隨著未來幾週關稅水平的不確定性逐漸消除，零售商對未來一到兩年的關稅成本有了更清晰的預期後，我們預計會有更多企業選擇提高價格，」他們補充說。

4. 關稅往往會逐步推高通膨

關稅通常需要經過數月時間，才能滲透進企業供應鏈，最終反映在消費者支付的商品價格上。

達拉斯聯邦儲備銀行在6月的報告中指出，關稅的全面影響並非立即顯現，而是在較長時間內逐步釋放，並在生效大約一年後達到高峰。

這意味著，今年美國實施了新的關稅，對通膨的顯著影響很可能要到今年稍後乃至2026年才會顯現。

凱投宏觀分析師表示：“迄今為止，關稅向最終消費品價格的傳導效應仍然有限，但我們仍預計其影響將在今年下半年逐漸累積。”

來源: 財聯社

美國經濟陷入「滯脹」風險上升

中國經濟相對穩健

聯準會降息將拉大中美利差

圖為中美利差及美元兌人民幣匯率走勢對比

來源：期貨日報