礦業世紀聯姻，最後24小時談崩

嘉能可與力拓，這兩大礦業巨頭持續了十餘年的合併夢想，最後還是破碎了。

根據彭博社2月5日報道，雙方的談判已徹底破裂。這筆交易的失敗，對急於證明自身轉型、過去十年銅產量下滑超40%的嘉能可，以及希望擺脫對鐵礦石過度依賴的力拓而言，都是一次重大挫折。

消息傳出後，市場迅速做出反應。嘉能可ADR股價當日暴跌超過6%，投資人開始用腳投票，質疑其獨立發展銅業務的能力。

嘉能可ADR在合併消息破裂後股價大跌，當日跌幅超過6%

最後24小時：世紀併購如何邁向失敗？

這場備受矚目的談判，在最後關頭急轉直下。

據多位知情人士透露，在截止日期前的24小時，力拓內部越發清楚地認識到，嘉能可及其創始人格拉森伯格（Ivan Glasenberg）在核心訴求上不會做出太多讓步。這個核心訴求，就是在合併後的新公司中佔據40%的股份。

嘉能可方面則對力拓將報價與交易公開當日股價掛鉤的做法感到不滿，認為這種機械的比率並未公允反映兩家公司過去與未來的真實表現。

儘管在周四上午，力拓內部仍寄望於嘉能可方面能鬆口，雙方CEO——嘉能可的Nagle和力拓的Trott——也通過兩次通話試圖打破僵局，但一切努力都無濟於事。隨著截止日期逼近，雙方都明白，再延期已毫無意義。在最後一次通話中，兩位CEO討論的已經是如何向投資人宣布交易破裂。

根據英國的規則，除非有第三方競爭者出現，或嘉能可正式要求重啟，否則雙方在未來至少六個月內不能再進行談判。

致命分歧：談判進程與估值之爭

這場談判始於去年夏天，由嘉能可CEO Gary Nagle非正式接觸剛上任的力拓CEO Simon Trott而開啟。 12月，談判正式啟動，力拓董事長Dom Barton也發揮了主導作用。

為了促成交易，雙方都聘請了頂尖的交易撮合者。力拓邀請了由資深銀行家Simon Robey領導的Evercore，以及摩根大通和麥格理。嘉能可則引進了曾在2023年收購Teck Resources失敗案中合作的Michael Klein。

在早期盡職調查階段，力拓的團隊多次前往嘉能可位於瑞士的總部。由於嘉能可業務極為複雜，涵蓋礦山、冶煉廠、精煉廠以及龐大的貿易物流網絡，這項工作任務艱鉅。儘管盡職調查並未發現任何重大風險，但關鍵癥結始終是價格——也就是力拓需要為這筆交易支付的對價。

對嘉能可的創辦人、億萬富翁Ivan Glasenberg而言，與力拓合併是他十多年來最渴望的交易。身為公司的最大股東，在談判截止日期臨近時，他更積極參與其中，部分原因是為了打消力拓對他不願達成交易的疑慮。然而，正是他對40%持股比例的堅持，最終成為了壓垮這筆交易的最後一根稻草。

戰略盤算：為何非聯姻不可？

這筆交易對雙方都具有重大的戰略價值。

對於嘉能可，其銅產量在過去十年下滑超過40%，公司正迫切需要向投資者證明業務已經扭轉。與力拓的合併，本來可以在銅價飆升至歷史高點之際，為其帶來巨大的成長潛力。

對於力拓，這家自視為該行業最精明運營商之一的公司，希望透過交易來釋放嘉能可銅資產的潛力。若沒有這筆交易，力拓的獲利前景將繼續與鐵礦石市場深度綁定，而該市場正面臨供應增加和需求疲軟的雙重壓力。

如果合併成功，新公司將超越必和必拓，成為全球最大的礦業公司。嘉能可龐大的煤炭、銅業務及大宗商品貿易部門，將與力拓的巨型鐵礦石業務整合。對力拓而言，最關鍵的吸引力在於其銅產量將翻倍，預計將成為全球最大的銅礦商，並增加100萬噸的未來產能。

未來猜想：市場震動與巨頭新動向

交易告吹後，市場的焦點迅速轉向了未來。嘉能可股價的大跌，凸顯了投資人對其前景的擔憂。

同時，力拓也面臨風險。鐵礦石價格的持續下滑，提醒人們退出這筆產業史上最大交易可能付出的代價。

業內人士已開始猜測，是否會有新的競爭者入局。 RBC Capital Markets的分析師Ben Davis在一份報告中表示，一直認為必和必拓最有可能介入。現在必和必拓有機會出手，但挑戰在於，它需要向注重價值的投資人解釋，為何能在嘉能可身上看到力拓所看不到的價值。牌局的下一位玩家會是誰，市場也拭目以待。