甲骨文的AI豪賭：一場現金危機

甲骨文正在發起一場大規模融資，試圖擺脫一場迫在眉睫的流動性危機。這家科技巨頭週日宣布，計劃在年內籌集450億至500億美元，以支撐其龐大的AI數據中心擴張計畫。此前，多家投行已發出警告，稱其現金最快可能在2026年底耗盡。

與此同時，市場已經用腳投票。甲骨文的股價已較去年9月的峰值腰斬，而衡量其信用風險的信用違約掉期（CDS）價格，則飆升至2008年金融危機以來的最高點。

圖1：甲骨文信用違約交換（CDS）價格走勢。從2025年8月起，市場對甲骨文的信用風險擔憂急劇升溫，其CDS價格飆升至2008年金融危機以來的最高水準。

銀行“斷供”，融資成本飆升

對甲骨文而言，這次融資被視為生死攸關之舉。然而，獲得資金的管道正迅速收窄。

根據TD Cowen的通路調查，由於擔憂甲骨文的融資能力，多家美國銀行已停止向其資料中心專案提供貸款。即使是那些仍願意提供融資的銀行，也已將利率提高至非投資等級水平，從去年9月的SOFR（有擔保隔夜融資利率）加上225-250個基點，擴大至SOFR加上300-450個基點。

銀行態度的轉變，直接導致甲骨文多個透過租賃方式取得資料中心容量的專案因無法獲得融資而失敗。

OpenAI大單背後的“現金黑洞”

甲骨文的資金困境，源自於為AI業務進行的一場激進豪賭。

公司建造AI資料中心的速度遠超其現金流入的速度，自由現金流已轉為負值，並且預計這一狀況將持續到2030年。

圖2：甲骨文自由現金流預測。為建置AI資料中心，公司預計將面臨持續多年的巨額資本支出，導致其自由現金流在2026年至2028年間轉為嚴重負值。

這場豪賭的核心，是與OpenAI簽訂的巨額合約。根據TD Cowen分析，為了支持這份協議，甲骨文需要購買約300萬塊GPU及其他IT設備。以每兆瓦3000萬美元的保守成本估算，這意味著約1560億美元的資本支出。

更讓市場擔憂的是，這筆交易的另一方OpenAI本身尚未盈利，且對其他公司還存在約1.4萬億美元的多年期承諾，這無疑加劇了外界對這筆交易可持續性的疑慮。 Greyhound Research的分析師Sanchit Vir Gogia直言，這份3000億美元的合約看起來很驚人，但它建立在積壓訂單之上，「沒有保證的收入，卻有巨大的資本支出要求」。

500億美元「續命」計劃，市場買單嗎？

為填補龐大的資金缺口，甲骨文緊急推出了龐大的融資方案。

該公司在聲明中表示，籌集資金是為了建造額外容量，以滿足來自AMD、Meta、英偉達、OpenAI、TikTok和xAI等大客戶的合約需求。

具體來看，甲骨文計畫透過發行強制可轉換優先股，以及規模最高可達200億美元的以市價發行股票計畫籌集約一半資金。另一半則計劃在2026年初透過一次性發行債券來完成。

這已是甲骨文近年來的另一項大規模融資。 2025年，它曾發行180億美元債券，是當年最大規模的企業債發行之一。

然而，市場對此融資的前景並不樂觀。分析師Luria指出，考慮到甲骨文現有的承諾及其CDS的交易情況，債券市場恐怕難以消化如此大規模的投資等級債務。而如果選擇發行股票，則可能進一步打壓本已疲軟的股價，進而拖累其債券表現。

華爾街亮紅燈：裁員、賣資產求生

在甲骨文掙扎求生之際，華爾街的頂級投行已經拉響了警報。

今年1月下旬，摩根士丹利和TD Cowen相繼發布報告，對甲骨文的財務狀況提出嚴重質疑。摩根士丹利大幅下調了其目標價，理由是基礎設施將侵蝕每股收益，並導致融資需求大幅增加。

TD Cowen的報告則揭露，甲骨文正考慮裁員2萬至3萬人，並計畫出售部分業務，以因應銀行撤回融資的困境。據估算，裁員將可釋放80億至100億美元的現金流。

面對激增的資金壓力，甲骨文也採取多種措施自救。最新的通路調查顯示，公司目前要求客戶支付40%的預付定金，以緩解資本支出壓力。此外，公司還在評估包括資產剝離、供應商融資以及「自帶晶片（BYOC）」等多種模式。

DA Davidson的分析師Luria總結道：「如果甲骨文能成功完成融資，它將開始從目前的巨大困境中自救。」但他也警告，即便融資成功，公司仍面臨巨大的資金缺口；而一旦失敗，可能就意味著「燈熄人散」。