瑞銀首席：聯準會今年降息兩次，關鍵看就業

聯準會將聯邦基金利率目標區間維持在3.5%至3.75%不變，這項決定符合市場預期。儘管聯準會認為當前經濟活動是“穩健擴張”，但其聲明也承認，經濟前景的不確定性仍然很高。

在複雜的局面下，市場最關心的問題是：接下來怎麼走？

瑞銀首席美國經濟學家Jonathan Pingle在接受專訪時給出了他的核心判斷：勞動市場將是聯準會今年最大的政策驅動因素。他預計，美國勞動市場的疲軟程度，足以支撐聯準會在今年下半年實施兩次降息。

降息路徑：下半年兩次，勞動市場為核心

目前，市場對於聯準會降息的速度和幅度仍有分歧。 Pingle認為，在通膨率仍徘徊於3%附近，而經濟成長表現尚可的背景下，聯準會如何權衡對勞動市場的擔憂，將是一個不小的挑戰。

他給出的預測是，在通膨狀況出現一定改善的前提下，聯準會今年將有兩次各25個基點的降息，且都將安排在下半年。

這項判斷的核心邏輯在於，聯準會的政策重心已從單純抑制高通膨，轉向防範勞動市場的下行風險。

Pingle對2026年美國勞動市場的具體預測如下：

• 持續走弱：第一季可能延續疲軟態勢，失業率或從去年12月的4.4%小幅上升。

• 階段見頂： 5月或6月，失業率大機率會達到階段性高點。

• 逐步改善：年中開始，勞動市場將逐步顯現改善跡象，但反彈力度有限。部分原因在於，人工智慧相關的投資開始提升生產力，企業新增招募的需求將低於以往。

• 全年展望：到年底，失業率預計將維持在4.5%左右的略高水準。 Pingle強調，這樣的疲軟程度足以支撐年內兩次降息的預期。

通膨難題：關稅效應導致黏性，降溫需等到2027年

儘管預期降息，但Pingle也承認，美國的通膨仍具有黏性。他認為，關稅向價格的傳導效應，在一定程度上延緩了整體通膨下降的進程。

因此，瑞銀預計美國通膨率將維持在3%左右。 Pingle指出，如果沒有關稅影響，到今年底通膨率或許能接近2%。

當然，也存在正面訊號。名義薪資成長已降溫，租金漲幅也已放緩，這些因素應有助於全年通膨回落。但關稅的傳導效應將在上半年讓通膨維持在高位。綜合來看，通膨雖然會進一步回落，但可能要等到2027年。

兩大變項：聯準會新主席與財政政策

除了通膨和就業這兩個核心變量，兩大不確定性也給前景蒙上了陰影：聯準會的領導層變動和財政政策的實際影響。

聯準會換帥在即

隨著傑羅姆鮑威爾的任期將於5月結束，聯準會將迎來新任主席。 Pingle指出，這是一個重大的不確定性來源。

市場普遍預期，無論新主席是誰，都會逐步推動利率下行。但不同候選人的政策制定方式、與市場的溝通風格可能截然不同，市場將如何反應實質預料。 Pingle曾為格林斯潘和伯南克兩位風格迥異的主席工作，他強調，新主席如何調動團隊、說服同僚，都將深刻影響未來的貨幣政策。他認為，市場目前尚未充分消化這項風險。

財政政策影響待察

對於2026年的美國經濟，市場共識似乎是GDP成長將在2%左右。 Pingle的預測也大致如此，但他特別強調，所有預測背後都有一個共同的關鍵變數——川普「大而美」法案所帶來的影響。

減稅的效果將在未來3至4月間逐漸明朗，屆時各方將依據家庭實際收益狀況修正經濟預測。 Pingle認為，財政政策能否有效擴大經濟成長的覆蓋面，緩解「K型復甦」問題，對於金融市場也至關重要。只有範圍更廣的經濟成長出現，才意味著經​​濟能夠真正實現軟著陸。

市場展望：看好美股，但需警惕AI風險

儘管宏觀層面存在諸多變數，但Pingle對今年美國股市的前景持相對樂觀態度。

他預計2026年股市仍會有不錯的表現，但驅動力將會有所不同。去年，人工智慧和科技板塊主導了市場，成長高度集中。今年，經濟基本面會更為穩健，更多產業將呈現向好態勢，可望出現範圍更廣的上漲。瑞銀投行部門給出的標普500指數年終目標位為7,500點。

不過，他也提示了風險。當前美國實體經濟在很大程度上依賴人工智慧領域的投資，相關股票在指數中的權重很高。如果這些股票表現不如預期，將透過財富效應對經濟構成重大風險。

但Pingle認為，當前並非泡沫。 “我們研究了跨市場相關性，發現當前的情況更類似1998年，而非2000年的泡沫頂峰。”

除了科技股，他認為可選消費、房地產和製造業等板塊也有望在經濟擴張中獲得機會。

對於美元，他判斷2025年出現的走弱趨勢短期內可能延續，但從更長遠看，如果美國股市表現強勁，且AI帶來的生產力提升開始顯現，美元仍有重新走強的空間。

投資者指南：被忽視的風險

對於全球投資者，Pingle指出了2026年一個最容易被忽視的風險：所有經濟展望都高度依賴退稅季及減稅措施的實際效果。

他建議投資者在未來四個月密切關注相關數據。如果到3、4月份，美國家庭的資產負債表未能因此改善，則意味著經濟可能出現了問題；反之，如果出現顯著改善，那麼美國經濟或將迎來非常強勁的一年。