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為什麼說股票回購是披著羊皮的狼？
摘要:
雖然股票回購原本是為了讓企業更靈活地管理資金，但慢慢地，它卻變成了高階主管謀私利的手段，背離了廣大股東的利益。
企業股票回購如今成了熱議的話題，監管機構和政策制定者對此頗有微詞。近些年，美國政府正琢磨著要對股票回購徵稅或限制。
早前，股票回購因為被視為市場操縱而被禁止。然而，1982年美國證券交易委員會（SEC）推出了10b-18規則，公開市場回購才合法化。
雖然股票回購原本是為了讓企業更靈活地管理資金，但慢慢地，它卻變成了高階主管謀私利的手段，背離了廣大股東的利益。
本文將詳細剖析股票回購的運作機制，探討它對市場的影響，以及它到底是真的在給股東回饋資金，還是僅僅讓企業內部人員中飽私囊。
企業回購熱潮：數據揭露真相
自2003年以來，美國企業已花費超過11兆美元用於股票回購。近年來，儘管市場波動不斷，企業回購活動卻愈演愈烈：
• 2021年：回購金額達8,810億美元
• 2023年：回購金額為7,950億美元
• 2024年（預計）：可望突破9,250億美元
圖：美國股票回購授權
2023年推出的企業回購徵收1%消費稅的措施，並未能明顯遏止此一趨勢。企業更傾向於回購股票，而非將資金用於業務成長、提高員工薪資或研發新技術。
諸如蘋果(NASDAQ:AAPL)和Meta (NASDAQ:META)等企業，經常斥資數十億用於股票回購，以支撐股價並滿足股東期望。
股票回購如何影響市場
股票回購的影響遠不止於單間公司。自2000年以來，企業淨回購額已佔據股市淨資產購買額的100%，反映出退休金、共同基金和個人投資者的參與度下降：
• 退休金與共同基金：-2.7兆美元
• 家庭與外國投資者：+2.4兆美元
• 企業（回購）：+5.5兆美元
• 淨流入：+5.2兆美元
圖：美國股票淨需求
常有人稱，股票回購對股價的影響有限。然而，自2012年企業開始大舉回購以來，大量證據卻顯示事實並非如此。
圖：股票回購變動
回購趨勢引發了許多擔憂。雖然回購短期內能支撐股價，但卻可能擠佔創新投資、資本支出和員工薪資的空間，導致長期經濟停滯和加劇不平等。
誰從股票回購中獲益最多？
很多分析師認為，股票回購能將過剩資本回饋給股東。然而，實際情況更為複雜。回購可透過精心策劃股票出售時機、誇大獲利指標以及薪酬觸發機制來讓內部人士獲益：
回購與內部人士出售時機的契合
• 內部人士了解回購計劃，並能在回購期間價格暫時上漲時出售股份。
• 這種做法提高了內部人士所獲得的利益，同時避免了價格下跌或監管審查。
提升每股盈餘（EPS）以解鎖獎金
• 回購減少了流通股數量，從而人為地提高了每股盈餘。
• 由於許多高階主管薪酬方案將獎金與每股盈餘成長掛鉤，因此回購有助於高階主管達到目標並獲得股票獎勵。
抵消股票選擇權和限制性股票單位（RSU）所帶來的稀釋效應
•回購重新吸收了透過股票選擇權和限制性股票單位發行的股份，防止股權被稀釋，並保持了內部人士所持股份的高價值。
儘管高層從這些操作中獲益頗豐，但普通股東除非在回購期間出售股份，否則幾乎看不到任何回報。這導致了利潤分配的不均衡，更有利於內部人士和短期交易者，而非長期投資者。
公司通常將股票回購宣傳為“向股東返還資本”，但這種說法有些誤導。與股利平等地向所有股東分配現金不同，回購主要惠及那些出售股份的股東。因此，回購：
• 更重視短期股價上漲，而非長期投資。
• 透露出公司業務缺乏再投資機會，或是有意選擇不進行再投資。
• 使薪酬與股價掛鉤的主管集中獲益。
證券交易委員會（SEC）的一項研究發現，高階主管往往在回購公告後不久便大量出售股票，這進一步印證了回購更多是為內部人士服務，而非普通股東。
回購替代方案：真正的資本回報方式
為推動永續成長和公平回報，公司可將注意力從股票回購轉向更透明且對股東友善的策略。
要約收購
要約收購以預先確定的溢價回購股份，確保所有股東都有公平參與的機會。
這個過程降低了操縱風險，更好地符合股東利益。
派發股息
• 股利提供所有股東可預測的收入，促進財務穩定，尤其對退休人士和長期投資者而言。
• 定期支付股利促使公司專注於獲利能力，而非短期的股價提升。
長期投資成長
• 公司可透過將利潤再投資於研究、創新和員工薪酬，在長期內創造永續價值。
• 這種方法使公司管理與更廣泛的經濟成長一致，而非短期的財務操作。
儘管股票回購能在短期內支撐股價，但對長期業務績效的提升作用甚微。
包括國際清算銀行在內的研究機構的研究表明，回購更側重於每股盈餘（EPS）的操縱，而非實際價值的創造。這種對股價上漲的過度關注抑制了對生產性資產和創新的投資，削弱了公司的可持續成長能力。
William Lazonick在其開創性文章《無繁榮的利潤（Profits Without Prosperity）》中指出，股票回購將公司資源從經濟成長中轉移，轉而用於高階主管薪酬。在2003年至2012年間，標準普爾500指數公司將其獲利的54%用於回購，另有37%用於支付股利（佔總獲利的91%），留給業務擴張、薪資支付或就業創造投資的資金寥寥無幾。
結語：回購不可取
雖然股票回購常被標榜為“資本回報”，但實際上，其利益多半落入了內部人士和短期交易者的腰包。回購熱潮的興起，折射出企業重心的一大轉變－從原本的投資於成長與創新，轉變為透過財務手段來最大化高階主管薪酬。
為了提升股東的長期價值並促進經濟繁榮，企業應採納更透明、公正的資本回報方式，如要約收購和派發股息。這些方式能夠更合理地分配利潤，同時激勵企業追求永續成長。調整策略焦點，有助於重建企業與股東之間的信任橋樑，使企業經營策略更能服務於整體經濟的健康發展。
來源：英為財情
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