日本央行加息箭在弦上：市場不再猜“是否”，而是“然後呢？”

彭博社的一項最新調查顯示，市場觀察人士已達成驚人共識：日本央行將在下週的政策會議上宣布升息。這將是自今年1月以來，日本央行首次重啟升息週期。

調查涵蓋的全部50位經濟學家都預測，日本央行將在下週五結束的會議上，將基準利率上調至0.75%。這是自植田和男出任行長以來，所有受訪者首次就利率變動方向達成完全一致的預測。

圖1：彭博調查顯示，市場對日本央行12月升息的預期已形成100%共識，與10月調查時的分歧形成鮮明對比。

升息已成定局，焦點轉向未來路徑

在暫停升息以評估川普關稅政策的影響後，日本央行重啟升息週期似乎已是板上釘釘。由於這項行動已被市場完全消化，分析家的目光早已越過升息本身，轉向了兩個更深層的問題：未來的升息步伐，以及本輪緊縮週期的利率最終會達到多高。

東海東京證券（Tokai Tokyo Securities）首席債券策略師佐野和彥（Kazuhiko Sano）在調查回復中明確指出：“這次加息已是板上釘釘，真正的焦點在於央行對中性利率的看法是否會有所調整。”

所謂“中性利率”，是指既不刺激也不抑制經濟的理想政策利率水準。它是判斷當前利率是松是緊的關鍵標尺。行長植田和男先前曾表示，即便升息，日本的貨幣政策環境仍將保持寬鬆。

對於未來的升息節奏，經濟學家的看法存在分歧：

綜合來看，經濟學家對本輪升息週期終點利率的中位數預測已回升至1.25%，這意味著市場普遍預期在下週之後，至少還會有兩次升息。

日圓疲軟成為關鍵推手

市場之所以能形成如此一致的預期，很大程度歸功於行長植田和男為確保與市場有效溝通所做的努力。這與2024年7月那次出乎市場意料的升息形成了鮮明對比，當時央行的突然行動曾被指責加劇了市場動盪。

本月初，植田和男發表了一次異常的講話，明確預示了將在本次會議上採取行動。此番表態前兩週，日圓兌美元匯率剛跌至10個月來的低點，增加了進口成本上升、進而推高通膨的風險。

調查數據也印證了這一點：約81%的經濟學家認為，日圓持續疲軟是迫使植田和男提前釋放升息訊號的主要因素。同時，高達98%的受訪者認為，也正是日圓的弱勢，使得以支持貨幣寬鬆著稱的高市早苗政府沒有向日本央行施壓、要求停止升息。

「中性利率」：解鎖未來升息空間的核心線索

市場參與者正急切地尋找日本央行對中性利率看法的任何新線索。央行先前曾表示，日本的中性利率區間在1%至2.5%之間。

圖2：經濟學家對日本央行是否會發布新的中性利率分析看法不一，近半數預期會有新資訊揭露。

調查顯示，近半數分析師（47%）預期央行將就此透露一些新訊息，但也有30%的人認為不會，另外23%的人表示難以判斷。如果央行暗示該區間的下限已經因最新數據而上升，這將意味著未來有更大的升息空間，同時也可能為疲軟的日圓提供支撐。

法國興業銀行首席日本經濟學家神崎晉（Jin Kenzaki）表示，他使用央行模型中的更新數據重新計算後，發現中性利率的估計值提高了0.1個百分點。但他同時指出，“可能很難明確表明區間的下限已經顯著上升。”

此外，由於政策利率預計仍將低於中性利率區間的估測值，約80%的受訪者認為，日本央行將繼續強調實際利率處於“顯著低位”，這本身就是未來可能進一步上調借貸成本的關鍵信號。

央行的平衡術：穩日圓還是穩債市？

一些觀察家指出，日本央行正面臨艱難的溝通平衡。釋放鷹派訊號有助於阻止日圓進一步貶值，但代價可能是引發債券殖利率的進一步飆升。

目前，作為基準的10年期日本公債殖利率已徘徊在2%附近，是2006年以來的最高水準。這部分反映了市場對日本財政健康狀況的擔憂。收益率的每一次上升，都意味著政府的償債成本正在增加。

雪上加霜的是，高市早苗上個月才剛為新的經濟方案批准了17.7兆日圓（約1,130億美元）的新增支出，旨在緩解通膨帶來的衝擊。約71%的經濟學家認為這些措施的規模過於龐大。

三菱UFJ研究與顧問公司首席經濟學家小林信一郎（Shinichiro Kobayashi）總結道：「在市場對財政狀況惡化的擔憂加劇之際，日本央行必須對加息可能推高長期債券收益率保持高度警惕。如果10年期國債收益率持續上行，央行可能會對進一步加息變得猶豫不決。」