從美日經驗看A股：獲利，“慢牛”真正的“壓艙石”

股市

摘要:

從美國、日本等股市的經驗來看，估值擴張可在短期內推動指數上漲，但基本面仍將是重要基礎。

進入八月，上證指數連續突破高點。 8月12日，上證指數創下年內高點；8月13日，突破2024年「9.24」以來的高點；8月18日，盤中創下近十年高點，A股總市值突破100兆元；8月22日，時隔十年再度上3800000億元；

自年初至9月12日，上證指數上漲15.48%。其他指數也錄得不俗漲幅。滬深300、中證500、中證1000指數分別上漲14.92%、24.84%、24.59%，而科創板指、科創50指數分別上漲41.04%、35.30%。

股市成交活躍，「多頭」跡象逐漸顯現，已成為市場共識。但這輪指數的上漲，其驅動力更多源於市場參與者信心和風險偏好的提升、充裕的流動性以及宏觀政策帶來的估值擴張，而上市公司的盈利水平並未同步改善。從美國、日本等股市的經驗來看，股市能否走出一段長期「慢牛」行情，仍取決於上市公司基本面的改善與獲利成長的持續性。

A股市場現狀

股票指數可拆解為獲利和估值兩大核心因素的乘積。獲利作為指數的基本面，反映其成分股公司整體創造利潤的能力，通常以每股盈餘(EPS)來表示。獲利成長來自經濟擴張、產業景氣度提升、公司競爭力增強、技術進步、管理效率提升等。而估值是市場對這些獲利的定價，反映市場的情緒、預期和資金成本，最常見的衡量指標是本益比(P/E)，即價格相對於每股盈餘的倍數。估值擴張通常源自於利率下降、流動性充裕、投資者風險偏好提升、對未來成長的樂觀預期。

指數的上漲無非源自於「獲利驅動」、「估值驅動」或「戴維斯雙擊」（即獲利和估值同時上升）。反之，下跌則對應「獲利/估值殺」或「戴維斯雙殺」。

圖表1是滬深300指數累積報酬率，每股盈餘以及本益比。為了方便對比，我們令2015年初的EPS等於1。截至2025年9月12日，滬深300指數的累積報酬率是35%，與2015年初相比，EPS成長了41%，本益比下降4%，指數漲幅略低於EPS成長。

滬深300指數的獲利走勢大致可分為兩個階段。第一階段從2015年初截至2021年9月中旬，EPS成長了64%，指數上漲50%；第二階段從2021年9月中旬至今，EPS下降了14%，同時指數下跌10%。

圖表1：2015年初至2025年9月12日滬深300指數累積收益率、EPS(2015年初=1)與P/E

自2024年「9.24」行情啟動以來，滬深300指數上漲40.8%，其本益比從歷史底部的11倍上升了28.5%，EPS僅貢獻9.6%。因此，近期滬深300的上漲呈現出典型的政策驅動與估值修復特徵，獲利基本面改善相對落後。

近年來，滬深300成分股的整體獲利成長面臨挑戰。房地產行業的深度調整，對產業鏈上的銀行（面臨壞帳風險）、建材、家電等權重板塊的獲利能力構成持續性壓力。國內消費者信心恢復緩慢，也影響了消費性企業的營收和獲利預期。

獲利成長的動力主要來自於符合國家戰略方向的「新經濟」領域。以新能源（光伏、鋰電）、電動車、半導體設備、信創為代表的產業，在政策支援和國產替代浪潮下維持了較高的獲利增速。在「中國特色估值體系」的引導下，許多大型國有企業（特別是能源、電信、基建類）更加重視市值管理和股東回報，其獲利穩定性和高股息率成為市場中的「壓艙石」。

整體而言，滬深300的獲利呈現出「舊經濟」承壓與「新經濟」亮點的二元結構，尚未形成像美國AI或日本治理改革所帶來的整體性上行趨勢。

低估與政策預期是本輪滬深300上漲的核心邏輯。無論從本益比或市淨率來看，在「9.24」行情啟動前，滬深300的估值均處於歷史底部，並顯著低於全球其他主要股指。對於尋求避免高估值風險的全球配置資金而言，A股的低估值提供了較高的安全邊際。

A股市場的上漲往往與政策預期高度相關。當市場觸及歷史低點時，投資人普遍預期政府將推出強而有力的經濟刺激政策、產業扶持計畫或資本市場改革措施（如引入長期資金、加強監管等）。因此，滬深300的上漲常常表現為對「政策底」的反應，是一場由估值修復和情緒反轉驅動的「預期牛市」。

現階段，滬深300指數的上漲更多屬於估值驅動的修復性行情，其核心吸引力在於低估值與政策支撐的結合。上漲的可持續性最終取決於宏觀經濟能否企穩回升，以及企業獲利能否真正走出底部，實現「獲利底」與「市場底」的共振。

以滬深300指數為代表的大型上市公司獲利水準未顯著改善，那麼A股其他公司表現如何？圖表2是2015至2025年萬得全A、萬得全A（除金融、石油石化）、創業板指和科創50四個指數的中報每股獲利。指數的每股盈餘等於樣本股的盈餘總和除以樣本股的總股本之和。

整體來看，萬得全A中報每股獲利的走勢可分為兩個階段。第一階段是2016年至2022年，從2016年上半年0.26元上升到了2022年上半年的0.37元；2020年受疫情影響，上半年的每股獲利只有0.26元，低於2019年上半年的0.32元。第二階段是2023年至2025年，每股獲利微降並維持在0.35元左右。

萬得全A（除金融、石油石化）走勢與萬得全A類似。 2015年上半年每股獲利為0.17元，2016年至2022年間中報每股獲利逐步成長至0.29元，2023年至2025年則維持約0.25元。從美日經驗看A股：獲利，「慢牛」真正的「壓艙石」_2

圖表2：2015-2025年萬得全A、萬得全A(除金融、石油石化)、創業板指及科創50中報每股獲利（元）

創業板指數在2015至2019年表現平淡，中報每股獲利始終在0.16元至0.22元區間徘徊。然而自2020年起，創業板出現結構性突破，從0.32元快速上升至2025年的0.69元，成為表現最亮眼的板塊。

科創50指數的走勢則反映出較強的階段特性。中報每股獲利從2020年的0.28元起步，2021至2022年一度攀升至0.46元，顯示出科技企業在上市初期受到熱烈追捧。但自2023年起持續回落，2025年已跌至0.14元，跌幅顯著，反映出科創企業的獲利模式尚處於探索階段，尚未形成穩定的成長機制。

整個A股市場的獲利水準在2022年達到近年高峰後，此後基本維持穩定。 2020年至2022年，創業板與科創50盈利快速增長，高於市場平均；2023年之後，創業板維持強勢，而科創50盈利能力快速下行，形成了鮮明分化。

美國、日本股市的經驗

進入2025年，日本股市和美國股市均維持漲勢。 9月12日，日經225指數收在44,768.1點、創歷史新高；標普500指數在盤中突破6,600點，同樣創歷史新高。兩大指數均經歷了長達十多年的“多頭市場”，其上漲究竟來自盈利提升、估值擴張，還是二者兼有？

圖表3是2015年初至2025年9月12日標普500指數的累積報酬率，每股盈餘以及本益比。從美日經驗看A股：獲利，「慢牛」真正的「壓艙石」_3

圖表3：2015年初至2025年9月12日標普500指數累積報酬率、EPS(2015年初=1)與P/E

截至2025年9月12日，標普500指數累積收益率為226%，EPS相比2015年初增長了107%，指數漲幅高於EPS增長，顯示標普500的上漲大部分來自於盈利增長，小部分來自估值提升。從圖表3可見，截至2020年3月底，標普500指數走勢與EPS高度吻合，指數的上漲基本上由獲利推動。自2020年4月初起，估值開始上升，進一步推動指數上漲。與2015年初相比，標普500估值上升57%。

目前，標普500指數估值處於歷史較高水準。其前瞻本益比（Forward P/E）長期維持在20倍以上，顯著高於其他主要市場；週期調整本益比（Shiller CAPE）也在37至38之間，高於去年水準且明顯超過長期平均值。投資人之所以願意支付高估值溢價，本質上是在為未來的高確定性成長支付溢價。市場普遍預期，AI驅動的生產力變革將持續為頭部公司帶來超額獲利成長。

標普500指數的上漲不僅來自獲利成長，也來自估值倍數提升。在聯準會升息週期結束、降息預期升溫的背景下，無風險利率下降預期為高估值股票提供了支撐。全球避險資金和尋求成長的資本仍將美國市場和科技巨頭視為“核心資產”，進一步推高其估值。

標普500指數的上漲是一次經典的「戴維斯雙擊」——獲利的快速成長與估值中樞的抬升同時發生。其上漲品質較高，有紮實的獲利基本面作為支撐，但風險在於高估值對未來成長路徑的極度敏感度。

圖表4是日經225指數的累積報酬率，每股盈餘以及本益比。截至2025年9月12日，日經225指數累積收益率為157%，EPS相比2015年初增長了150%，指數上漲幾乎完全來自於盈利增長，估值僅上升3%。從圖表4中也可以看出來，截至2020年二季度，日經225指數在大部分時間內與EPS同步。自2020年第三季起，指數的上漲一度快於EPS的上升，但自2021年第三季起EPS快速上升並追上指數漲幅。從美日經驗看A股：獲利，「慢牛」真正的「壓艙石」_4

圖表4：2015年初至2025年9月12日日經225指數累積收益率、EPS(2015年初=1)與P/E

日經225指數創下歷史新高，擺脫了「失去的三十年」的陰影。其上漲邏輯與美國不同，基本上由走出通貨緊縮與公司治理改善帶來的獲利上升所驅動。

日本成功擺脫了數十年的通貨緊縮環境，溫和通膨使企業能夠順利提價，改善營收和利潤空間。同時，「春鬥」（勞資薪資談判）帶來的薪資上漲也刺激了國內消費。另外，持續疲軟的日圓匯率大大增強了日本出口導向企業（如汽車製造商、精密儀器、半導體設備等）的全球競爭力，並大幅提升其海外匯兌收益。

公司治理的「價值革命」是本輪日股上漲最核心的驅動力。東京證券交易所（TSE）自2023年起強力推動上市公司進行市值管理改革，要求市淨率（P/B）低於1倍的公司提交改善計畫。這迫使過去長期忽視股東回報的日本企業，開始積極採取行動，包括：增加股息和股票回購，即將帳上冗餘的現金用於回報股東，直接提升了EPS和股東總回報；剝離非核心資產、改善資本效率，即企業管理層從追求規模轉向追求利潤率和股本回報率（ROE），顯著提升盈利質量。

日經225的上漲以獲利改善為基礎。這是一場基於宏觀經濟復甦和微觀公司治理革命的結構性牛市。其上漲基礎比美國更廣泛，其風險在於全球經濟週期對日本出口型經濟的影響以及企業改革的持續性。

從標普500和日經225指數的經驗來看，短期內估值上升能推動指數上漲，但指數的長期持續上漲仍需公司獲利同步成長作為支撐。

總結

有市場觀點認為，本輪股市上漲的驅動因素包括：「9.24」以來穩健成長政策的支持、存款利率下調帶來居民部門資金活性上升、推進中長期資金入市帶來增量資金的政策紅利。此外，關稅緩和與聯準會降息同樣被視為A股上漲的重要推手。

從美國、日本等股市的經驗來看，估值擴張可在短期內推動指數上漲，但基本面仍將是重要基礎。

宏觀經濟維持穩定成長，2025年上半年中國GDP年增5.3%，成長速度較2024年同期及全年均提升0.3個百分點。此外，產業動能正經歷新舊轉換，國家「反內捲」政策持續深化，傳統產業正經歷供給面的再平衡，而以人工智慧、創新藥、高端製造為代表的新興產業，正迎來快速發展的機會。上市公司獲利能力可望顯著改善。

對於已經站上3800點的A股，投資人該如何參與這輪「多頭市場」？首先，投資人保持平穩心態，理性決策，避免被情緒左右。其次，當前結構性多頭賺錢難度其實更大，板塊輪動中易出現追漲殺跌。分散投資和控制部位尤為重要。避免將所有資金集中於單一板塊，即使看好某一條主線，也盡量在主線內選擇多個細分領域或個股進行分散投資。嚴格控制部位，不因市場情緒高漲而盲目滿倉，始終保持一定現金流，以便在市場調整時從容應對。最後，對多數一般投資人而言，直接選股和掌握輪動節奏難度較高。可考慮透過產業ETF或主題基金參與看好的投資方向，既分散個股風險，也更省心省力。

來源：FT中文網

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

丹尼爾卡特

央行

經濟

鮑威爾在演講中，大致整理了全球和美國經濟發展的基本邏輯。他把2008年在美國首先發生並席捲全球的金融海嘯以及2019年發生的新冠疫情視為「兩次世界性危機」。他對美國經濟在這兩次危機中的表現如此評價，美國經濟的表現與其他主要已開發經濟體相比依然穩健，甚至更勝一籌。誠如斯言，這是當前全球經濟發展的一大線索。

當前美國經濟情勢是，經濟成長放緩，失業率雖處於低位，但有所上升。就業成長放慢，就業下行風險加大。同時，通膨近期有所上升，仍處於較高水準。今年上半年，GDP成長率約1.5%，低於去年的2.5%。成長放緩主要反映了消費支出成長速度放慢。房地產市場依然疲軟，但企業對設備和無形資產的投資成長率已超過去年水準。

勞動市場方面，鮑威爾的概括仍然和上次的演講相同：勞動供給和需求均顯著放緩，他認為這是很奇怪的現象，這顯示美國的勞動市場活力不足、略顯疲軟。

數據顯示，美國8月非農業就業人口增加2.2萬人，預期7.5萬人，前額7.3萬人。美國8月失業率4.3%，預期4.3%，前值4.2%。

而6月的新增就業人數從此前的增加2.7萬人大幅下修為減少1.3萬人，這是自2020年以來，美國月度就業人數首次負增長。 6月新增就業機會出現負成長，結束了目前連續53個月的月度非農就業成長紀錄，這是有紀錄以來第二長。

7月非農新增就業人數則從7.3萬人上修0.6萬至7.9萬人。過去三個月的月均新增就業人數僅2.9萬人。非農業就業人數已連續四個月低於10萬人，是自疫情以來最疲軟的一段時期。

鮑威爾對通膨的看法是，通膨已從2022年的高點顯著回落，但仍高於我們2%的長期目標。最新數據顯示，在截至8月的過去12個月，個人消費支出（PCE）整體價格上漲了2.7%，高於2023年8月的2.3%。剔除波動較大的食品和能源價格後，核心PCE價格上月上漲2.9%，也高於去年同期水準。商品價格在去年下跌後開始回升，成為推動通膨上升的主要因素。

他認為，貿易、移民、財政和監管政策的重大變化對經濟的整體影響尚待觀察。合理的預期是，關稅對通膨的影響將是短暫的——只是一次性的價格波動。「一次性」波動並不意味著「立即發生」。關稅提高可能需要一段時間才能影響整個供應鏈。因此，價格水準的一次性上漲可能會持續數個季度，並在該期間導致通膨略微升高。

在就業下行，通膨上行的情況下。如果貨幣政策的放鬆力度過大，我們可能無法有效控制通膨，並可能需要未來為實現2%的通膨目標而調整政策。如果貨幣政策收緊的時間過長，勞動市場可能會不必要地疲軟。他認為，目前的政策立場仍有適度限制性，但能讓我們更能應對經濟情勢的變化。他最後對未來的政策路徑仍然沒有給出明確答案。

通觀全篇講話，鮑威爾對美國經濟的判斷，除了確認就業形勢下行以外，對於關稅對物價的影響，仍然保持警惕，而這是他在特朗普大幅提高美國對全球關稅以來，一直堅持的看法，也是遲遲不降息，因而被特朗普詬病的最主要的原因。

那麼未來如果通膨的數據上行，尤其是關稅對物價影響明顯顯現，那麼鮑威爾很可能停止降息，並非如現在市場預期的今年還有75點的降息空間。同時，對於人工智慧對就業的影響，鮑威爾讓否認了這種說法，他認為人工智慧對就業的下拉作用尚不明顯，這個觀點是否顯保守，尚缺乏數據檢驗，如果是人工智慧大幅拉低了美國就業，而通膨進一步上漲，這就是人類經濟發展第一次遇到的大變局，美聯儲貨幣政策框架都要做調整，情況就會更加複雜。

在這次演講中，最引人關注的是，當被問及美聯儲官員對市場價格的關注程度，以及他們是否對較高的價格水平持更寬容的態度時，鮑威爾表示：“我們會關注整體金融狀況，並思考我們的政策是否正朝著自己期望的方向影響金融市場。但你說得沒錯，從許多指標來看，例如股票價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高價格，目前的估值相當高。”

身為央行總裁，對股市估值做這樣直白的判斷是相當罕見的，而事實上美國股市的估值的確是已經相當高了，只不過目前還沒有人指出來而已。 ‌標普500指數‌市銷率達3.23倍創歷史新高，預期本益比22.5倍，2000年以來平均為16.8倍‌。週期調整本益比（CAPE）達35倍，超過1929年及2000年泡沫水準‌。巴菲特指標‌，也就是股市總市值/GDP升至200%，較長期平均值偏離兩個標準差，僅2000年和2021年達到類似水準‌3。科技股本益比28.2倍，較非科技公司溢價9.3倍，長期平均數4.9倍。

總之，美國股市的高估值跟美國經濟未來前景不相稱已經是大家的共識，這必將影響未來國際金融市場整體趨勢。

來源: 新浪財經

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Damon

經濟

在退出燃油車這件事上，歐洲再次陷入了糾結，在某種程度上等同於，在推動汽車電動轉型上，歐洲再次陷入了糾結。 9月發生的幾樁事件，顯示了歐洲汽車業正被不滿、糾結和緊迫感所裹挾。從慕尼黑2025車展，「中國車來襲」的陰影籠罩在汽車大國德國的上空，再到歐盟汽車業戰略對話，歐委會主席召集眾車企高層，傾聽歐洲汽車人的憂慮，歐盟2035年燃油車禁令再一次成為討論的焦點。

為了確保汽車產業未來的競爭力，歐委會曾提出了一項行動計劃，並於今年年1月啟動了戰略對話，而此次為第三次對話。頗為諷刺的是，在慕尼黑車展上，一方面，眾德國車企們各自展示了與中國競爭對手一爭高下的最新電動車車型，另一方面，德國從政界到業界均在呼籲松綁燃油車禁令。德國總理梅爾茨呼籲放寬禁令。慕尼黑車展所在地巴伐利亞州長鄒德表示，「結束這單方面的燃油車禁令吧。工程師才有資格決定，官僚們沒有。」寶馬執行長齊普策則稱，如果繼續實施內燃機禁令，汽車業將萎縮50%。

2022年，歐盟決定自2035年起，將禁止放行任何搭載汽油或柴油引擎的新車。雖然當時有關於「技術中立」的討論，但德國聯邦政府和幾乎所有德國車企都公開表態支持2035年退出燃油車提案。

在過去的三年，關於燃油車禁令的討論時有發生，而最近，對此的爭議和不滿情緒越來越高漲。歐委會關於此次戰略對話的構想文件，已經相當克制地展示了來自業界的對立觀點：專家普遍認為，電池電動車最有可能成為實現清潔、高能效、現代化和具備競爭力出行的核心技術。部分利害關係人建議，在向零排放交通轉型過程中，保留那些使用碳中和燃料的內燃機。亦有觀點認為，插電式混合動力汽車（PHEV）將繼續發揮作用，並提出應綜合考慮相關技術進展，如增程車、價值鏈減排以及歐洲生產碳足跡等。

德國汽車業最大遊說力量德國汽車工業協會主席希爾穆勒近日發表聲明稱，在慕尼黑2025車展上，“我們的汽車製造商證明了自己如何通過創紀錄的投資和令人印象深刻的車輛為氣候中性和數字化移動鋪平道路”，也就是說本土車企的電動汽車供應是存在的，但“高昂的能源價格、歐洲充電基礎設施擴張緩慢以及激勵措施的不確定性正在阻礙需求。也就是說，德國汽車工業協會認為，2035年退出燃油車非但不能推動汽車產業轉型，反而阻礙了轉型。

在戰略對話結束後，歐委會主席在社交平台X上寫道，“我們想要未來之車和汽車的未來都來自'歐洲製造'，“我們傾聽了業界的擔憂，也給出了相應的靈活性，我們將把脫碳與技術中立結合起來”，“鑑於出行領域的技術變革和地緣政治動盪，不可能再'一切照舊'。」

有了口號，卻沒有明確實現口號的路徑。在政策最終塵埃落定之前，不確定性愈演愈烈：會不會如歐洲汽車業所願，歐盟將鬆綁甚至推翻2035年燃油車禁令？是延後時間，還是降低目標？正如德國汽車工業協會主席穆勒戰略對話後所說的，“今天在布魯塞爾舉行的汽車工業未來戰略對話再次表明，歐盟委員會認識到了汽車行業面臨的巨大挑戰，但其行動仍然過於優柔寡斷，戰略性不足。”

雖沒有確定性，但我們仍然可以追蹤一些蛛絲馬跡。塞茹爾內出任歐委會副主席對媒體說，「我堅信：2035年必須保留。」前文所提到的構想文件稱，「十年內實現百分百清潔且經濟實惠的出行目標仍然是可以實現的。」該文件顯示，今年上半年歐洲電動車（包含銷量插電式混動車）仍是可以實現的。而在最近的年度國情咨文中，歐委會尊重“技術中立”，並稱正在為審查2035年禁令做準備。

根據媒體報道，歐委會將會成立兩個工作小組，第一工作小組專門研究和審查技術中立，以決定哪些技術和動力來源可以讓歐洲新車在2035年實現氣候中和，另一個工作小組則重點扶持經濟型小型電動車，當然，除了氣候目標，汽車還要實現「歐洲製造」的目標。歐委會有望在年底提出一份針對2035年燃油車禁令的調整方案。

其實，汽車產業已經獲得了一些喘息機會。今年5月，歐洲議會通過了一項針對新乘用車和輕型商用車的二氧化碳排放績效標準的修改。該修改允許汽車製造商在2025年、2026年和2027年這三年內，透過計算三年期間的平均排放量來履行其減排義務，而不是按每個單獨年份進行計算。這意味著，車企有更多的時間來規劃減排目標，而無需在2025年因為未達標而面臨巨額罰款。而3月，歐盟委員會也宣布將提前審查內燃機的淘汰計畫。

歐洲汽車產業確實面臨前所未有的壓力：在中國市場遭遇來自中國競爭對手的壓力，在美國市場，面臨川普關稅的不確定性，而排放達標意味著不堪重負。而鬆綁或放棄禁令，確實可以在短期內保障現有就業，繼續以來自燃油車的盈利來為電動車轉型爭取時間。但另一方面，在退出燃油車上的任何拉扯和猶豫都會影響到在電動車上的投資決策。更關鍵的是，不管是退出燃油車，還是延後燃油車的退出，只要政策不確定，就會影響消費者的購車決定。這對於本來就萎靡不振的市場需求來說，更是雪上加霜。

在最近的年度國情咨文中，歐委會在談到汽車業的未來和歐洲汽車的未來時稱，“無論如何，未來都是屬於電動汽車的”，“汽車的未來——以及未來的汽車——必須在歐洲製造。”在歐洲汽車界，沒有人會否認未來是屬於電動汽車的。不過，更關鍵的問題是，在通往未來的道路中，哪條路才是捷徑？哪條路是死胡同？鬆綁或推翻燃油車禁令就是捷徑嗎？於歐洲汽車業來言，最糟糕的結局是，歐委會的未來汽車語錄中只猜對了第一句。

來源：FT中文網

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Devin

央行

當地時間週三，美國財政部長貝森特表示，對聯準會主席鮑威爾未能明確提出後續降息議程感到失望。

貝森特強調：“利率過於緊縮，必須下調。我有些意外，鮑威爾沒有釋放出一個清晰信號，即在今年年底前至少要降息100到150個基點的目標。”

前一天，鮑威爾在羅德島一場活動的演講中表示，聯準會在製定未來政策時必須同時考慮勞動力市場走弱和通膨上行風險。

“近期通膨風險偏向上行，就業風險偏向下行，這是一個艱難的局面，雙向風險意味著沒有一條無風險的道路。”

在周三的採訪中，貝森特表示他「不太清楚為什麼鮑威爾主席在這一問題上有所退縮」。他也稱讚了新任聯準會理事史蒂芬·米蘭。米蘭由川普提名，並在上週聯準會會議前夕獲參議院批准任命。

米蘭主張聯準會應大幅降息。在聯準會上週決定降息25個基點時，他投下反對票，認為應降息50個基點。貝森特表示：“有新血加入是件好事。史蒂芬在短短一周內的發聲，比拜登政府任命的理事們整個任期說得還要多。”

當被問及鮑威爾繼任人選時，貝森表示他正在面試11位候選人，並計劃在10月第一周前完成首輪面試，正在尋找一位「保持開放心態」的人來領導聯準會。

“每個人都在問我，在面試美聯儲主席人選時，我究竟在尋找什麼。我只希望候選人能夠保持開放心態，不是沉溺於回顧過去，而是著眼於未來。”

貝森特表示，他對部分候選人的實力感到意外，但拒絕透露具體人選，最終將向川普總統遞交「三到四名頂尖候選人」。

貝森特不忘繼續敲打鮑威爾：「我要找的是一位『不盯後視鏡』的掌舵人，而不是總回頭看數據的官僚。」他重申，鮑威爾未能儘早降息令人失望。

他還把美聯儲比作聯合國，“會議本該是開放討論，卻經常陷入僵化與錯誤，必須注入新鮮血液。”

貝森補充稱，近期就業數據的修訂令人擔憂，“這些修訂讓我們看到，經濟內部存在一些隱藏的問題。”

不過，他表示，相較於美國經濟陷入衰退，他更擔心所得分配問題，也就是經濟衝擊對低收入者造成的傷害更大。

來源: 財聯社

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Oliver Scott

央行

經濟

分析稱，紐西蘭經濟對先前降息的反應遲緩，需求降溫預計將減輕通膨壓力，使紐西蘭央行有可能在今年底前進一步下調利率。

儘管過去一年多實施激進降息，紐西蘭經濟依然疲弱，即將於12月上任的紐西蘭央行主席安娜·布雷曼（Anna Breman）將在艱難環境下接手央行。經濟學家表示，紐西蘭前景充滿挑戰，經濟料難有強勁反彈。

紐西蘭財政部長威利斯週三宣布，任命布雷曼為紐西蘭聯邦儲備銀行主席，任期五年。布雷曼承諾將專注於保持低通膨，但當前更迫切的問題是如何扭轉紐西蘭經濟成長停滯。

數據顯示，由於失業率上升和全球不確定性抑制了需求，第二季度，新西蘭GDP環比萎縮0.9%，降幅達到經濟學家預測值的三倍；新西蘭第二季度GDP同比萎縮0.6%，預期0%，前值由-0.7%修正為-0.6%。整體經濟陷入停滯，市場呼籲紐西蘭聯邦儲備銀行在10月會議上進一步降息50個基點。自2024年年中以來，紐西蘭官方隔夜拆款利率已累計下調250個基點，但就業和經濟活動改善有限。

Kiwibank首席經濟學家Jarrod Kerr表示，紐西蘭經濟不僅在第二季停滯，更出現了「急劇逆轉」。當季0.9%的收縮幅度遠超出所有預測機構的預期，人均數據更為黯淡－光季人均經濟成長就萎縮1.1%。這些數據再次證明，紐西蘭央行尚未推出合適的貨幣政策設置，現在需要在10月降息50個基點。

在內需方面，儘管降息力度空前，紐西蘭房價未見明顯上漲，財富效應缺失，消費提振有限。同時，失業率攀升，勞動力外流至澳洲等地尋找更佳機會。外部壓力也加劇困境，美國4月宣布的貿易政策引發不確定性衝擊，對紐西蘭商品加徵的15%關稅涉及葡萄酒、肉類及服務業，出口受挫。

紐西蘭聯邦儲備銀行首席經濟學家康威指出，經濟前景依然充滿挑戰，即便一年後有所改善，也難見強勁反彈。他將困境主要歸因於全球因素，尤其是美國貿易政策。

分析稱，紐西蘭經濟對先前降息的反應遲緩，需求降溫預計將減輕通膨壓力，使紐西蘭央行有可能在今年底前進一步下調利率。布雷曼或需重新檢視政策框架，尋求兼顧物價穩定與就業的平衡路徑。在全球不確定性升溫的背景下，她的政策彈性將成為關鍵考驗。

目前紐西蘭金融機構普遍預期，紐西蘭央行需推行更深度降息以因應成長停滯挑戰。紐西蘭ASB銀行預計，紐西蘭央行將在年底前將官方隔夜拆款利率下調至2.25%。西太平洋銀行新西蘭首席經濟學家Kelly Eckhold也表示，紐西蘭聯邦儲備銀行預計將在10月將官方隔夜拆款利率下調至2.5%，11月利率將降至2.25%。 Eckhold指出，這意味著整體經濟環境將轉向高度刺激性。

來源：中國金融資訊網

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Michael Ross

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美國財政部長貝森特罕見地公開表達了對聯準會主席鮑威爾的不滿，批評其未能為降息建立清晰的議程，凸顯出美國政府與聯準會在貨幣政策路徑上的分歧日益加劇。

貝森特週三在接受媒體採訪時表示，當前的利率「限制性過強，需要下調」。他指出，對於鮑威爾未能在年底前釋放至少降息100至150個基點的信號，他感到「有些驚訝」。

貝森特的此番言論，與鮑威爾前一日的審慎表態形成鮮明對比。鮑威爾週二在羅德島州的活動中重申，聯準會正面臨勞動力市場走弱和通膨上行風險並存的「挑戰性局面」。他強調，雙向風險意味著不存在“無風險的路徑”，暗示了其在進一步放寬政策上的謹慎態度。

這場公開的政策分歧，發生在白宮正在物色鮑威爾繼任者的微妙時刻。貝森特透露，他正在面試11名候選人以接替鮑威爾的職位，他正在尋找一位思想開放的人來擔任聯準會主席。

新理事的異議之聲

在批評鮑威爾的同時，貝森特對新上任的聯準會理事米蘭大加讚賞，稱其為理事會注入了「新血」。由川普總統提名、並於上週聯準會會議前獲得參議院批准的米蘭，是一位激進降息的倡導者。

據報道，在聯準會最近一次決定降息25個基點的會議上，米蘭投了反對票，他更傾向於降息50個基點。貝森特稱讚：

「米蘭在一週內所說的，比拜登政府任命的理事在整個任期內說的還要多」。

身為負責物色人選的關鍵人物，貝森特表示，他正在對11名候選人進行面試。

貝森特在接受採訪時透露，「下週還將有很多面試」。他正在尋找一位思想開放的人來擔任聯準會主席。

鮑威爾的審慎立場

在權衡未來決策時，鮑威爾正努力在兩大對立的經濟風險之間尋找平衡。根據他在普羅維登斯商會上的講話，決策者必須同時應對就業市場下行和通膨抬頭所構成的雙重威脅。

鮑威爾指出，「通膨的短期風險偏向上行，而就業風險偏向下行」。這種兩難解釋了他為何對快速降息持保留態度，並避免就未來的政策路徑做出明確承諾。在他看來，任何決策都伴隨著風險，貿然行動可能破壞來之不易的物價穩定，或對已顯疲態的就業市場造成進一步衝擊。

來源：華爾街見聞

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Devin

大宗商品

中美貿易戰

日前，中美兩國經貿代表結束在西班牙馬德里的會談，隨後中美兩國元首於9月19日通電話，就當前中美關係和共同關心的問題坦誠深入交換意見，就下階段中美關係穩定發展作出戰略指引。國內外豆類市場對此高度關注，中美大豆貿易何時恢復成為近期市場聚焦的熱點。

中美兩國元首通話前後，CBOT大豆市場有何反應？

9月17日，中美在西班牙會談結束後，美國總統川普表示將在9月19日和中國國家主席習近平通電話，市場預期中美將會和談，並達成農產品採購協議，CBOT美豆主力合約再次上漲至1052.75美分/蒲式耳。然而，9月19日晚上，中美兩國元首通話之後，並未傳出有關中美之間大豆貿易的消息，美豆主力跌破1030美分/蒲式耳。

進入9月以來，美豆主產區乾旱面積佔比升高，產量可能持續向下調整。目前，美國大豆仍比巴西便宜，甚至傳出巴西要採購美豆的消息。另外，中國以外的地區和國家也有在採購美豆的，最近美豆出口銷售也符合預期，因此美豆主力向下跌幅有限，仍然圍繞1000～1050美分/蒲式耳震盪。只有中國恢復採購或南美洲大豆出現天氣風險，美豆才有希望走出底部區間震盪。