人民幣展現韌性，2025年將在挑戰中保持定力

2024年，聯準會延後降息、「川普交易」持續火熱、國際地緣政治風險持續升級、中美利差倒掛幅度擴大的多重壓力下，人民幣兌美元韌性凸顯，整體在7.0-7.3區間波動；人民幣兌一籃子貨幣保持基本穩定，在全球主要貨幣的表現相對堅挺。

2025年，外部因素擾動仍是人民幣匯率最大的風險因素，但內部因素仍有望托底人民幣匯率，預計央行或將繼續致力於確保匯率「在合理均衡水平上基本穩定」。

匯率波動加大

根據統計，2024年，美元指數創兩年新高，全年漲7%報108.48，為九年最佳年度表現。人民幣兌美元整體在7.0-7.3區間波動，在岸人民幣兌美元累計跌2068個基點報7.2988，離岸人民幣兌美元累計跌2121個基點報7.3379，跌幅均約為3%；人民幣對美元中間價累計調貶1057個基點報7.1884，跌幅約1.5%。

具體來看，人民幣兌美元走勢分為三個階段：

1月—7月，美國經濟表現超出了絕大多數市場參與者甚至聯準會官員的預期，美國聯邦基金利率期貨定價的2024年降息幅度從1月底的5.5次縮減到4月的1次。美元、英鎊等高收益貨幣受到追捧，在岸人民幣兌美元從年初的7.10下行至7.24附近，但仍有韌性。進入6月後，強勢美元再度席捲亞洲市場，離岸人民幣兌美元七個月來首次失守7.30關口。

彼時，多家機構發布外匯市場半年報，人民幣的穩定趨勢不改已成業內共識。專家表示，人民幣匯率的走勢不僅要看美聯儲和美元指數的“臉色”，更要看中國經濟向潛在增速收斂的速度及成色。

8月—9月，美國CPI數據低於預期，非農就業數據表現疲軟，疊加日本財務省的外匯幹預和日本央行的「意外」升息，美債殖利率劇烈下行，人民幣匯率市場中的投機性空頭踩踏式停損平倉，企業的待結匯外幣的結匯操作也顯著增加，離岸人民幣兌美元一度收復7.0關口。

第四季以來，「川普交易」持續火爆打斷了人民幣匯率漲勢，人民幣兌美元觸及逾2個月低點。儘管如此，人民幣匯率仍維持相對韌性，CFETS人民幣匯率指數顯著上行。

儘管今年以來人民幣匯率多次面臨較高的回檔壓力，但相關部門的「穩匯率」力道相對溫和，人民幣兌美元顯示出較強的韌性。支撐人民幣「抗跌性」的因素包括跨境資金淨流入、結售匯趨向平衡、市場主體對匯率波動預期平穩以及活躍的外匯市場交易。

民生銀行首席經濟學家溫彬認為，我國出口情勢穩中向好，持續發揮穩定跨境資金流動的基本盤作用。同時，伴隨著貨幣、房地產、資本市場等一攬子超預期政策出台，市場信心明顯提振，國際投資者加快佈局中國資產，亦對外匯存底規模穩定形成有力支撐，外匯市場將持續保持平穩運作。

海通宏觀梁中華團隊認為，當前央行的外匯管理工具充足，具體包括逆週期因子、離岸流動性管理、外匯儲備幹預、外匯掉期交易、窗口指導、遠期售匯風險準備金率、跨境融資宏觀審慎管理、企業及個人用匯制度管理等等。央行的政策工具箱仍較充足、空間較大，在此基礎上，貨幣政策的獨立性預計仍可保障。匯率走勢關鍵還是看政策上的抉擇，如果要穩匯率，政策工具和空間仍較豐富。

穩中有動

2025年，人民幣兌美元或將在7.1-7.3區間上下波動，短期內可能跌破7.3，但我國相關部門加大穩匯率力度的情況下，不太會出現超調風險。

中銀證券全球首席經濟學家管濤指出，針對川普關稅威脅對人民幣匯率的影響，不應簡單套用川普「1.0時代」的經驗。未來人民幣匯率走勢如何？管濤認為有三種可能情形：一是美國經濟「軟著陸」。若聯準會僅實施預防性降息，美元可能依舊偏強，屆時人民幣在某種程度上或將回歸雙向波動格局。二是美國經濟「不著陸」。如果聯準會在預防性降息後暫停行動，美元可能再度走強，人民幣匯率也將面臨進一步壓力。三是美國經濟「硬著陸」。若美國經濟出現明顯衰退，聯準會勢必大幅降息，美元或趨勢性走弱，將為人民幣匯率拐點的到來提供更多可能性。

東吳證券首席經濟學家蘆哲稱，在2025年對華加徵關稅政策正式落實之前，美元兌人民幣匯率或延續「上有頂、下有底」的底線管理思路，預計在岸人民幣兌美元整體維持在7.10- 7.35的波動區間內震盪，然而當美國打響新一輪貿易摩擦信號彈之後，美元兌人民幣匯率或將漸進突破這一區間，且波動率也將較2024年擴大，預計外部風險助推人民幣匯率突破底線，在岸人民幣兌美元波動上限或觸及7.40-7.50區間。

中信證券研報認為，展望2025年，美元指數維持高中樞、潛在的美國對華加徵關稅等外部擾動或人民幣匯率最大的風險因子。但其中或也不乏預期差，例如美國對華加徵關稅的幅度和節奏或不及預期、中美積極展開經貿磋商以有效緩和市場情緒等，或階段性支撐人民幣匯率表現。此外，2025年內部因素仍有望托底人民幣匯率，一是考慮到直接投資帳戶和證券投資帳戶的壓力，預計央行穩匯率決心較強，相關政策也有望繼續加碼；二是中美利差深度倒掛對於2025年人民幣匯率的影響有限，國內降準、降息等操作或與其他增量政策共同協助基本面修復回升。

海通宏觀梁中華團隊指出，人民幣匯率走勢不僅受基本面影響，也取決於央行的態度。那如果要穩匯率，政策可能會如何因應？中央經濟工作會議已經定調，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。如果貶值壓力增加，預計央行或將繼續致力於確保匯率「在合理均衡水平上基本穩定」。

來源: 中國金融資訊網