非美地區需求或仍錨定美國需求

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摘要:

以美元計，中國8月出口年比+4.4%，前值+7.2%；8月進口年比+1.3%，前值+4.1%。

短期內美國名目關稅提升對其進口影響或有限

1.外部出口數據表明，短期內美國名目關稅提升對其進口影響或有限。 (1)在2024年同期高基數以及美國對非美地區對等關稅落地的背景下，8月出口年增4.4%，顯示出較強韌性。 (2)8月越南出口年比+15.4%，較前值(+17.7%)略為回落。鑑於越南等東協地區是拉動我國出口的關鍵地區，而其主要為出口導向型地區，因對其出口地區結構進行探究，我們發現：在美國對越南20%名義進口關稅加徵後，越南對美出口並未受到顯著影響，或存在美國名義關稅落地效果不及預期以及關稅對美國需求短期影響有限的可能。

2.地區結構看，非美地區需求韌性或難以持續。

從絕對貢獻來看，2025年8月，我國出口年比為正主要由歐盟、東協支撐，分別拉動我國出口同比1.6、3.4個百分點；從邊際變化來看，對美國出口年減幅較前值擴大，對非洲出口漲幅較前值收窄，對東協、歐盟出口增速較前值上升。我們認為：若後續美國進口關稅對其需求產生明顯抑制效果，東協、歐盟需求或將漸次回落。

3.產品結構看，出口較去年為正主要由零件、汽車支撐。從絕對貢獻來看，2025年8月出口年比為正主要由零件、汽車支撐。從邊際變化來看，箱包鞋靴、地產後週期產品、原料出口同比較前值明顯回落，生產設備、零件、汽車等產品出口仍有一定韌性。

若美國對等關稅嚴格執行，出口年比轉負機率增大

1.短期(9月前7日資料)來看：對美出口方面，我國至美國貨櫃船數量明顯回落，或顯示9月對美出口將繼續下滑；對東協以及間接搶出口方面，中國至越南以及越南至美國貨櫃船數量亦有明顯下降，而中國至新加坡貨櫃船數量仍處高位，或表示中轉出口地區有所變動。整體出口方面，我們注意到，自2024年11月以來，上海裝載貨櫃船數量同比對出口指向作用相對最為準確，此指標指向9月前7日出口年比+3%左右。

2.中長期看，若美國對等關稅嚴格執行，出口年比轉負機率增大：從越南出口結構中我們分析得出非美地區需求或仍錨定美國需求，因此8月非美地區對等關稅執行後我國出口韌性或主要來自美國需求韌性， 8月後，理論上美國名義進口稅率已上升10%以上，中長期來看，價格上升大概率對進口需求產生抑製作用，因此我們認為：若關稅政策得到嚴格執行，美國商品進口需求大概率回落，未來出口同比轉負概率增大。

來源：開源證券

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