電腦產業評論報告：建築地產預期持續修復，建議重點關注相關數位化機會

摘要:

自9月底以來，國家與地方密集推出多項政策與措施，明確促進房地產市場止跌穩定、提振市場情緒。

政策持續發力，明確強調促進房地產市場止跌穩定。自9月24日以來，國家與地方層級多項政策與指導密集發布，從多個角度促進房地產市場止跌穩定。

9月24日國新辦舉行記者會，宣布降低存量房貸利率，並統一房貸最低首付比例；9月26日中共中央政治局召開會議，分析研究當前經濟形勢，部署下一步經濟工作，其中明確提出「要促進房地產市場止跌回穩」、「加大'白名單'項目貸款投放力度」、「調整房屋限購政策，降低存量房貸利率」；9月29日，央行會同金融監理總局出台四項金融支持房地產政策，同日上海、廣州、深圳三市連夜發布樓市新政，提振樓市信心，其中廣州市明確全面取消限購，上海、深圳也大幅放寬限購條件。

從金融三部會會議、到政治局會議，再到央行、上海、廣州、深圳等地產相關政策落地，一周之內，圍繞著降低存量房貸利率、調整住房限購政策等相關政策密集發布，本輪政策提出了更明確的目標，我們相信地產後續的政策以及基本面提振可以有更多期待。

我們的判斷：數位化短期安全邊際更高，長期潛在空間或更大。數位化公司整體上都是輕資產模式，其業務營運體現較強的靈活性與韌性，受下游產業趨勢性變化影響的風險較低。同時，目前地產建築IT標的的股價已經跟隨板塊調整較為充分。

長期來看，建築地產仍會是我國經濟的重要產業，基本盤體量還是很大，經過本輪產業調整之後，地產建築產業可望從高槓桿粗放式的經營模式走向精細化創新式的經營模式，而數位化手段是增強產業公司精細化發展能力的重要手段，地產建築業的數位化紅利可望加速釋放。

投資建議：

考慮產品技術水準、產業競爭優勢等因素，我們建議投資人永續專注於廣聯達、明源雲等。

來源：中泰證券

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市場有風險，投資需謹慎。本文內容僅供參考，不構成個人投資建議，也未考慮到某些用戶特殊的投資目標、財務狀況或其他需要。據此投資，責任自負。

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特斯拉Robotaxi有哪些技術亮點？

特斯拉將於美國洛杉磯時間10月10日正式推出Robotaxi，FSDV13、無線充電等多項技術可望發布，其中FSD最新版本備受矚目。特斯拉FSD持續升級，FSDV12是全球首個端對端AI自動駕駛系統，實現了從規則驅動到數據驅動的轉變。最新的智駕方案FSDV13或於此次發布會亮相，FSDV13的能力或大幅提升，平均接管里程有望得到6倍甚至更多的提升，為特斯拉Robotaxi落地提供了可能。

此次Robotaxi發布對特斯拉的意義?

Robotaxi有望打造公司成長新空間。馬斯克視Robotaxi為特斯拉最重要的產品之一，認為其潛在價值可能高達數兆美元，因此目前特斯拉集中精力加速自動駕駛計程車Robotaxi的研發。

Robotaxi有望成為未來出行的主流選擇，為公司帶來持續成長。同時，透過Robotaxi的落地可進一步加速FSD的迭代速度，鞏固特斯拉在智慧駕駛領域的領先優勢，進而提升FSD用戶付費率，並改善其目前汽車業務經營現況。

Robotaxi目前商業化進展如何?

技術、成本等多種因素推動Robotaxi商業化落地。技術端，端到端自動駕駛技術成為業界共識，協助Robotaxi落地。同時，弗若斯特沙利文分析預計到2026年左右Robotaxi的單公里成本與傳統計程車/叫車服務相當。

商業化穩步推進，中國Robotaxi商業化加速落地，百度蘿蔔快跑引領國內Robotaxi發展。美國Waymo商業化領先，目前Waymo在美國每週搭乘Waymo付費出行人次已突破10萬，商業化呈現加速態勢。憑藉領先的技術和強大的品牌力，特斯拉Robtaxi或重塑產業。

Robotaxi產業鏈有哪些投資機會？

特斯拉Robotaxi有望重塑產業。 Robotaxi涵蓋上游基礎技術、中游製造環節、下游營運相關方三大環節。 Robotaxi商業落地後，出行成本可望降低，而更低用車成本或催生新的需求，進而催生相關產業機會。同時，受惠於Robotaxi的落地運營，智慧駕駛產業鏈也有望迎來快速發展。

投資建議：聚焦Robotaxi產業鏈核心環節

核心零件領域：重點推薦高速連接器供應商電連技術；線控底盤是高階智駕核心零件，建議關注線控底盤域供應商伯特利、中鼎股份；網域控制器供應商德賽西威、經緯恆潤、華陽集團等；Robotaxi的落地可加速FSD迭代從而推動銷量的提升，推薦特斯拉產業鏈核心供應商拓普集團、新泉股份等。

Robotaxi整車領域：華為系車企可望充分受惠於華為高階智駕，建議關注受惠於華為智駕的長安汽車、賽力斯、江淮汽車等；自研系理想汽車和小鵬汽車可望憑藉端到端落地實現領先；與百度合作生產Robotaxi的北汽藍谷、江鈴汽車等。

Robotaxi出租營運領域：建議關注在全國多地實現Robotaxi商業化營運的百度車路雲領域：推薦路段基建和車載通訊升級帶來的成長，路側方面建議關注金溢科技、萬集科技、千方科技等；車載通訊方面，車載通訊模組可望受惠於車聯網產業升級，通訊模組廠商加速迭代產品，建議關注廣和通、移遠通訊、美格智慧等。

來源：國聯證券

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Michelle

經濟

股市

北京時間7日晚，美股週一低開。美國公債殖利率攀升給股市帶來壓力，10年期公債殖利率自8月以來殖利率首次超過4%。中東局勢持續緊張打壓了市場情緒，並推動油價上漲。本週市場關注聯邦儲備銀行會議紀錄、CPI通膨數據與財報。

道瓊指數跌148.68點，跌幅0.24%，報18093.59點；標普500指數跌17.35點，跌幅0.30%，跌幅為0.30%，72點33.72點。

在上週的非農業就業報告顯示就業人數激增後，美國公債殖利率攀升，美股市場受到壓力。

週一早間，美國基準的10年期美國公債殖利率上漲近3個基點，攀升至4.008%，這是自8月以來殖利率首次超過4%。

美股投資者也正在關注持續惡化的中東局勢。以色列週日轟炸了黎巴嫩和加薩地帶的真主黨目標，這一天是10月7日襲擊事件一周年紀念日，該事件引發了以色列與加薩地帶的戰爭。以色列國防部長也宣布，以色列將採取一切措施報復宿敵伊朗。

由於中東局勢持續緊張，油價上漲也對股市造成了壓力。週一早間，美國WTI原油期貨價格上漲超過2%，突破每桶76美元。

上週美股主要股指均小幅上漲，標普500指數上漲0.2%，納指漲0.1%，道瓊指數漲0.1%。三大股指均為連續第四週上漲。

上週五公佈的美國9月非農就業報告強於預期，為聯準會可能實現美國經濟「軟著陸」的觀點提供了更多支持。報告發布後，道瓊斯指數創歷史收盤新高。

9月非農就業報告顯示就業人數出現六個月來最大增幅，失業率下降，薪資穩定上漲，所有這些都顯示經濟具有韌性，並促使市場降低對聯準會降息的預期。

在就業數據公佈後，市場預計聯準會11月將僅降息25個基點，而非50個基點。

根據芝加哥商品交易所的聯準會觀察工具，交易員目前定價聯準會下次會議降息25個基點的可能性為95%，高於一週前的47%，完全不降息的可能性為5%。

美國銀行目前預測聯準會將在今後的會議上每次降息25個基點，直至2025年3月，此後每季再降息25個基點，直至2025年底。

Truist Wealth公司聯合首席投資官Keith Lerner表示：“華爾街有兩句古老的格言：不要與趨勢作鬥爭，也不要與美聯儲作對……這兩者仍然是當今股市的兩個關鍵支柱之一。“

但Lerner警告說，迫在眉睫的美國總統大選和所謂的「十月驚喜」的可能性，可能會在未來幾週使市場保持較高的波動性。

本週市場重點關注週三的聯準會會議紀要和週四的消費者物價指數（CPI）報告。財報季也開始升溫，達美航空和摩根大通的財報將分別於週四和週五公佈。

焦點個股

波士頓顧問集團前高級顧問菲爾-帕納羅認為，人工智慧的持續成長和英偉達下一代Blackwell處理器的問世，可能使英特爾的年營收從2024財年的610億美元增至2030年的6000億美元。

券商Jefferies發表研報，將蘋果評級從“買入”下調至“持有”，目標價為205美元，原因是對iPhone的預期“過高”。

該行分析師Edison Lee在給客戶的報告中寫道：「我們長期看好Apple Intelligence，因為蘋果是唯一一家能夠利用專有數據提供低成本、個人化人工智慧服務的軟硬體整合企業。但智慧型手機硬體需要重新設計，才能實現真正的人工智慧，時間可能是2026/27年。

消息人士透露，蘋果的擴增實境（AR）眼鏡預計在2026年實現量產，並將採用先進的Micro LED技術，以迎戰Meta公司推出的Orion AR眼鏡。

微軟公司日前更新了官方支援文檔，並指出，想要升級至Windows 11，最推薦的方法是購買一台全新的電腦。據了解，微軟Windows 10的支援期限為2025年10月14日，在該日期之後，微軟將不再為Windows 10提供安全性更新和技術支援。

富國銀行將亞馬遜評級從超配下調至平配，目標價183美元。

受油價上漲推動，美國能源股普遍上漲。

Rocket Labs獲得NASA關於火星樣本採集的合約。

文章來源: 新浪財經

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有色金屬板塊估值仍處低位

回顧有色金屬板塊週期底部：

1）2008年部分歐美國家次貸危機及多數國家通貨膨脹壓力；

2）2010年，中國經濟也在進行結構調整，經濟成長下行壓力和物價上漲壓力並存；

3）2020-2021年疫情後全球降息及國內能耗雙控影響，有色金屬板塊調整明顯。

截至2024年9月30日，有色金屬產業指數PE-TTM為19.09倍，位於自2008年以來的14.15%分位，仍處於歷史底部區域。子板塊來看，工業金屬/貴金屬/小金屬/能源金屬/金屬新材料指數PE-TTM分別為16.50/31.38/20.79/17.81/31.77倍，分別位於2008年以來的18.19%/14.98%/7.51 %/9.67%/29.71%分位。

基金持股比例振盪上升

從公募基金重倉持股市值佔流通市值比來看，2019Q4以來，有色金屬板塊持股市值佔流通市值比例振盪上升。 2024Q2有色金屬指數重倉持股市值佔流通市值比例為5.74%，較上季提高0.05pct。子板塊來看，工業金屬/貴金屬/能源金屬/小金屬/金屬新材料產業重倉持股市值佔流通市值比例分別為7.26%/7.53%/3.07%/3.01%/2.68%，分別較上季+0.33/ +0.37/-1.39/-0.51/+0.26pct。

國內宏觀利好情緒催化

中共中央政治局9月26日召開會議，會議強調要降低存款準備金率，實施有力度的降息，要加大財政貨幣政策逆週期調節力度、降低存量房貸利率等。房地產市場可望穩定改善，銅、鋁等地產鏈工業金屬需求修復可期。銅在房地產應用主要為電線電纜、銅水管等；鋁在房地產應用主要為門窗帷幕牆等；鍍鋅、壓鑄鋅合金等鋅產品主要用於建築龍骨等。

根據SMM，房地產在銅/鋁/鋅產品的下游應用中佔比分別約25%/23%/23%。根據Roskill，銻下游應用的50%為用於改善建築材料耐火性能的阻燃劑；根據ITA，錫下游應用中錫化工佔約16%，主要應用於PVC等建築材料。我們認為房地產政策端進一步放鬆，將有望修復市場對於銅、鋁、鋅、錫、銻等地產鏈金屬需求受房地產拖累的悲觀預期。

2024Q4銅、鋁等工業金屬上升可期

2024Q3滬銅均價7.52萬元/噸，較去年同期上漲9.5%，季減6.1%。全年來看，2024年銅供給端擾動不斷，同時資源品位下降、長期礦產資本開支不足對中長期供給形成約束，疊加海外發達經濟體降息預期強化有望催化銅價的新一輪上漲週期。 2024Q3滬鋁均價為1.97萬元/噸，較去年同期上漲5.4%。

2024Q4來看，國內電解鋁產量增加或將回落及需求成長，需求缺口可望擴大；隨著國內電解鋁產量見頂及氧化鋁產能擴張，氧化鋁價格年底或有回落的可能性。建議關注有望受益於鋁價上漲和氧化鋁下跌的標的。

投資建議：持續看好有色金屬板塊投資機會

我們持續看好有色金屬板塊的投資機會，維持產業「強於大市」評等。銅板塊推薦五礦資源、洛陽鉬業、銅陵有色、金誠信，鋁板塊推薦氧化鋁自給率高的中國鋁業、中國宏橋，綠電鋁優勢顯著的雲鋁股份，煤炭與電解鋁雙輪驅動的神火股份。錫板塊推薦全球錫業龍頭錫業股份、礦端產量成長的興業銀錫、華錫有色。

來源：國聯證券

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Damon

經濟

儘管包括德國在內的五個歐盟成員拒絕對原產自中國的電動車徵收反補貼稅，但這並不足以推翻歐盟對華反補貼調查的終裁草案。

根據現有草案，歐盟將可以對產自中國的進口電動車加徵最高35.3%反補貼稅至少五年，這個附加關稅將在現有的10%關稅基礎上徵收，意味著中國電動汽車製造商進入歐洲市場將面臨最高45%的超高關稅。

歐盟計劃於10月30日公佈最終調查結果及實施條例。在最後期限到來之前，中國與歐盟就價格承諾的談判仍在繼續。根據中國商務部發布的消息，中歐技術團隊將在10月7日繼續進行談判。

10月4日，歐盟27個成員國就對華電動汽車反補貼調查終裁措施進行投票，最後10個國家投下贊成票，5個國家反對，12個國家棄權。一年前的10月4日，歐盟委員會正式對從中國進口的電動車啟動反補貼調查。

歐盟委員會在投票後的聲明中表示，終裁草案獲得了必要支持。歐委會同時透露表示，歐盟將繼續與中國探索其他解決方案，方案需要符合世界貿易組織的規定，同時能夠充分解決歐委會調查所認定的損害性補貼問題。

中國商務部新聞發言人10月4日回應稱，對於歐盟對華電動汽車反補貼案，中方的立場是一貫的、明確的，中方堅決反對歐方在此案中不公平、不合規、不合理的保護主義做法，堅決反對歐方對中國電動車加徵反補貼稅。

歐盟中國商會在聲明中呼籲歐盟延後關稅施行，透過對話磋商妥處摩擦和分歧，避免雙邊貿易摩擦升級。德國汽車工業協會表示，投票結果意味著全球合作的倒退。德國汽車製造商大眾批評關稅舉措，稱之為“錯誤做法”，認為這並不會提升歐盟電動車產業的競爭力。

01 離推翻關稅最低門檻仍有十票差距

在本次投票中，投出反對票的五個國家分別為德國、匈牙利、馬爾他、斯洛維尼亞和斯洛伐克。贊成關稅的歐盟成員為法國、義大利、荷蘭、丹麥、愛爾蘭、波蘭、愛沙尼亞、立陶宛、拉脫維亞和保加利亞。棄權票來自瑞典、西班牙、葡萄牙、比利時、捷克、希臘、芬蘭、克羅埃西亞、塞浦路斯、盧森堡、奧地利和羅馬尼亞。

根據歐盟的議事規則，想要推翻反補貼關稅草案，歐盟27個成員國中需要有15個國家投票反對，同時這些國家代表的人口至少佔歐盟人口數量的65%。在歐盟以往類似的投票中，還未有推翻關稅的先例。在本次投票中，投反對票國家的人口占歐盟總人口數的22.65%，贊成票國所佔人口比例為45.99%，棄權國家的人口比例為31.36%。

與7月的徵詢性投票結果相比，部分國家的立場發生了變化。塞浦路斯從反對票改為棄權，愛爾蘭則從棄權改為支持關稅。在7月投票中棄權的德國這項明確立場，投下反對票。德國汽車公司寶馬CEO（執行長）齊普策（Oliver Zipse）表示，德國的反對票是一個重要訊號，增加了透過協商尋找解決方案的機會。寶馬集團在聲明中說，現在需要的是歐盟委員會與中國迅速達成和解，以防止一場無人受益的貿易衝突。

梅賽德斯-奔馳發布聲明稱，其堅信反補貼關稅將長遠削弱產業的競爭力。自由貿易和公平競爭將為各方帶來繁榮、成長和創新。歐盟委員會擬定的徵收反補貼關稅是一個錯誤，這可能會導致深遠的負面結果。

德國從調查啟動之初就反對向中國電動車加徵關稅。德國車企大眾、寶馬和賓士擔心它們在中國生產的電動車出口至歐洲時被徵收更高額的關稅，也擔憂在中國的銷量會因為這場貿易爭端受到影響。

西班牙首相桑切斯在今年9月訪問中國時曾提出表示歐盟應該重新考慮關稅立場，但西班牙最終沒有投反對票，而是棄權。不過相較於7月投出的贊成票，西班牙的立場已經有所緩和。西班牙經濟部長卡洛斯·奎爾波在投票前一天致信歐盟委員會執行副主席兼貿易委員東布羅夫斯基斯稱，歐盟應該保持談判的開放，爭取在價格和將電池生產遷移至歐洲等議題上與中國達成共識。

儘管義大利支持對中國電動車加徵關稅，但義大利企業和「義大利製造」部長烏爾索表示，義大利反對任何「貿易戰」的假設，將努力避免它。「我們必須維護與中國的工業和商業夥伴關係，我們希望在互惠原則的基礎上繼續合作，實現雙贏，這也有助於全球經濟的穩定。」他說。

一旦歐盟最終宣布對中國生產的電動車徵收反補貼關稅，中國汽車企業將面臨從17%到35.3%的額外關稅。抽樣企業比亞迪、吉利和上汽的稅率分別為17%、18.8%和35.3%。其他在調查中合作但未被抽樣的電動車生產商將被徵收20.7%的稅率，未合作的公司稅率為35.3%。在此次反補貼調查中，特斯拉提出了單獨審查申請，歐盟對其擬徵的反補貼稅率為7.8%。歐盟於今年6月預先揭露反補貼稅率，此後這些數字幾經調整。

中國汽車製造商吉利在聲明中表示，對歐盟的決定深感失望，認為徵收關稅不具建設性，可能傷及中歐經貿關係，並最終傷害歐洲企業和消費者的利益。

今年8月，在歐委會發布反補貼調查終裁資訊預揭露之後，被徵收最高稅率的上汽集團表示反對人為設置貿易壁壘，呼籲維護公平競爭市場環境。在反補貼調查過程中，上汽集團透過提交問卷、書面抗辯、聽證會陳述意見等多種方式，提供了數以千計的文件資料和書面證據，積極進行法律抗辯。上汽集團指出，歐委會的認定違反了市場經濟原則和國際貿易規則，嚴重損害各方利益。

上汽名爵法國分公司在歐盟投票後的聲明中說，這將放緩歐委會先前呼籲在2035年實現更環保個人出行方式的轉型。爵法法國分公司表示，名爵純電動車在今年仍將維持售價不變，不會將關稅成本轉嫁給客戶。

歐盟中國商會重申，中國電動車產業鏈所形成的競爭優勢絕非來自補貼，而是來自激烈市場競爭下所發展的整體供應鏈優勢。徵收高額反補貼稅不僅影響中國企業，也將對歐洲及全球企業在華生產電動車帶來幹擾；對原產自中國的電動車徵收高額關稅不會增強歐洲及其他市場本土產業的韌性，反將失去相關中方對歐投資，最終削弱歐洲市場本身的競爭力和全球電動車產業鏈的活力。

02 14天6輪技術磋商

10月4日，中國商務部發言人透露，自6月底以來，中歐雙方就電動車反補貼案進行了十餘次司局級技術諮詢和兩次副部級磋商。 9月19日，中國商務部長王文濤和歐委會貿易委員東布羅夫斯基斯舉行全面、深入、建設性的會談，雙方明確表達了透過磋商解決分歧的政治意願，一致同意開啟避免貿易摩擦升級的價格承諾磋商。之後的短短14天裡，中歐技術團隊已經進行了6輪技術磋商，中方反覆並充分聽取了中歐業界的訴求和意見，在磋商中全過程展現了開放合作的態度，顯示了最大限度的靈活性。

在9月19日王文濤與東布羅夫斯基斯的會談中，雙方取得的最重要進展之一是歐盟同意重新評估價格承諾的選項，即中方汽車生產商透過提高價格或控制出口量來避免被徵收反補貼關稅。

歐盟在今年8月收到了中方企業的價格承諾方案，其中上汽、比亞迪、吉利分別提出了各自的價格承諾方案，中國機電產品進出口商會則代表其他中國汽車出口商向歐盟提交了方案。獲得單獨稅率的特斯拉則沒有參與價格承諾。

但歐委會9月12日拒絕了中方企業提出的價格承諾方案。歐委會發言人說：“我們的審查聚焦於這些出價能否消除補貼帶來的傷害，能夠有效地監控和執行。委員會得出的結論是沒有一個方案能滿足這些要求。”

此後歐委會方面一度稱中方提交價格承諾的最後期限（8月24日）已過，不會再接受新的出價，直到王文濤與東布羅夫斯基斯會面之後，雙方決定重啟價格承諾談判。

歐盟委員會方面提供給《財經》記者的會議紀錄顯示，雙方重申了在解決問題上追求並加大努力的政治意願，尋求一個能夠有效解決問題、可執行、可監控並符合世界貿易組織規則的解決方案。雙方同意重新審視價格承諾。雙方同意指示各自團隊盡力爭取達成互利的解決方案。同時，雙方同意在部長級層級保持溝通管道暢通。

這並非中國與歐盟第一次嘗試透過價格承諾解決貿易爭端，中國的光電產品曾以價格承諾的方式避免被徵收懲罰性關稅。

2012年7月24日，歐洲光電製造商向歐盟提起華反傾銷調查申請。 2013年6月，歐委會宣布從6月6日起對產自中國的光伏產品徵收11.8%的臨時反傾銷稅；如果雙方未能在8月6日前達成妥協方案，屆時反傾銷稅率將升至47.6 %。同年7月27日，歐盟與中方在最後關頭就價格承諾方案達成協議。

對外經濟貿易大學教授崔凡指出，歐盟方面對光電產品價格承諾方案最終達成的效果並不滿意，這次中歐雙方能不能談成還很難預判。他對《財經》表示，即使雙方沒有在終裁之前談妥方案並不意味著沒有繼續談判的空間。先前有在終裁結果出台之後，再繼續透過談判達成價格承諾的先例，例如歐盟對華鑄件反傾銷案。

「從價格承諾的角度來講，這意味著中方提高產品出口價格，雖然出口的數量可能因此減少，但可以避免被歐盟徵收反補貼稅。對歐方而言，歐盟內部汽車廠商面臨的競爭壓力會小一些，雙方透過這種方式各讓一步。

中國歐盟商會在10月5日發布的聲明中說表示，對話是解決貿易衝突的更好途徑，商會支持歐盟和中國透過談判找到解決方案，確保在中歐關係中創造公平競爭的環境和解決失衡問題。中國歐盟商會主席彥辭（Jens Eskelund）近日對《財經》表示，他對中歐雙方保持溝通感到鼓舞，希望這能解決各自的關切，但具體在哪裡可以達成協議還有待觀察。他強調，歐洲和中國的關係在過去為雙方創造了巨大的價值，而中歐在未來仍需要彼此。

資料來源：「財經汽車」微信公眾號

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Glendon

經濟

股市

全球對沖基金中國股票淨部位快速上升

高盛在9月27日的資金流報告中曾表示，依據主經紀商平台數據，9月24日，全球對沖基金對中國股票的淨買入額創單日淨買入額新高。消息面上，9月24日，「一行一局一會」在國新辦記者會上宣布一攬子政策舉措以穩經濟、穩股市。高盛在同一份報告中表示，全球對沖基金中國股票的淨頭寸位於過去五年來的14%分位（100%分位代表過去五年來全球對沖基金中國股票淨頭寸的最高配置位置）。與自身歷史水準相比，當時全球對沖基金對中國股票嚴重低配。

事情快速變化。過去兩週，全球對沖基金「瘋狂」搶籌中國股票。

10月4日，高盛發布的周度資金流追蹤報告顯示，全球對沖基金中國股票淨部位有顯著變化。 9月高盛主經紀商（GS Prime Services）平台上中國股票（包括離岸和在岸股票）錄得了有史以來的最大單月淨買入，主要由H股貢獻，其次是A股，最後是美國存託憑證（ADR)。資金對H股的淨買進佔總淨買進額的47%，A股的淨買進佔比為29%，對美國存託憑證的淨買進佔比為24%。

同時，全球對沖基金中國股票淨部位快速上升。依歷史分位來看，全球對沖基金中國股票淨部位從14%歷史分位上升至55%的歷史分位。也即，目前全球對沖基金中國股票淨部位位於過去五年歷史中位數（50%）附近。對沖基金搶籌速度可見一斑。

拉長時間來看：全球對沖基金中國股票淨部位在2020年中達到高位，彼時，中國股票在全球對沖基金組合中的佔比超過15%；隨後，這一數值一路下滑，到2022年初，至階段性低位。當時，全球對沖基金中國股票淨部位組合佔比低於7%；時間來到2022年11月，中國調整疫情政策，對沖基金隨之快速累積中國股票部位，到2023年初，全球對沖基金中國淨部位組合佔比突破13%，到達歷史高點；隨後，全球對沖基金的中國股票淨頭寸再一路下滑，在9月23日前的很長時間內，中國股票在全球對沖基金組合中的佔比都在歷史低點區間（低於7%）徘徊；9月24日之後，局勢快速扭轉，中國股票在全球對沖基金組合中的佔比直線拉升至9.8%，為過去五年來的55%分位。

簡單來說，目前全球對沖基金中國股票在組合中的佔比仍顯著低於2020年年中的階段性高點，也低於2023年初疫情放開後達到的階段性高點。

高盛：買進中國股票的十大理由

10月7日，高盛在將A股調高為超配之後，再發報告唱多中國股票。高盛在報告中給出了買入中國股票的十大理由。

首先，政府已經表明了其對經濟成長和股市的"痛點門檻"，政策底已現。其次，從政策舉措來看：這次的確不同。投資者在很大程度上得到了期待的刺激政策措施。第三，不要對抗中國的央行，它正在為股市提供前所未有的、非同尋常的支持。

第四，儘管股市在兩週內上漲30%後回檔風險可能上升，但由政策轉向引發的股票價值重估交易很少在上漲30%後戛然而止。第五，即便是長期疲軟的市場，強勁可交易的反彈也會出現。第六，從估值的角度來看，現在依然有理由買入中國股票。

第七，害怕錯失機會帶來的買入（FOMO）仍可能持續。資金從已開發市場向新興市場的轉移正在進行中。第八，儘管可能還需要更多刺激措施來扭轉局面，但中國上市公司獲利前景已經有所改善。第九，聯準會降息之後，中國的政策空間進一步開啟。後續外圍風險或促使決策者增強刺激措施。第十，退一步說，即便中長期來看，行情最終未能反轉，中國股市仍應該在投資人組合中佔有一席之地。

相較於H股更偏好A股

根據更新後的獲利成長和合理估值假設，高盛將MSCI中國和滬深300指數的未來12個月目標價分別上調至84點和4,600點。與10月3日收盤價相比，MSCI中國指數和滬深300指數分別有14%和15%的上漲空間。

在亞太（日本除外）市場，基於MSCI中國指數未來12個月回報的預期，高盛將中國離岸股票評級上調至"超配"。調整後，在亞太（日本除外）市場中，高盛對中國離岸股票、中國A股、印度、韓國和印尼等市場持高配觀點。

同時，高盛表示，相較於H股戰術性地偏好A股。主要基於下述原因：A股更直接受益於央行對股市的支持措施、境內散戶參與度可能持續回升、過去3個月來A股相對H股下跌了7%。高盛表示，其AH市場輪動框架模型認為未來3個月A股將溫和跑贏H股。

文章來源：中國基金報

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估值：光電/鋰電板塊處於估值相對低位

光電、鋰電板塊估值均處於相對低位，風電估值變化相對穩定。自2022年以來，光電、鋰電產業指數和估值下滑較為顯著，2024H1在低分位區震盪；近年來風電板塊估值水準相對變化平穩。截至2024年9月30日，申萬光伏/風電/鋰電板塊的PE（TTM）分別為33.77/35.24/28.78倍，其中光伏和鋰電板塊分別位於歷史52.76%/28.20%，未來估值或具備一定修復空間。

持倉：超配比例處於歷史中樞偏下水平

2024Q2電新產業基金持股比例為8.28%，環比-0.63pct，位於2020年以來的歷史中樞水準；2024Q2電新產業超配比例為2.39pct，環比-0.24pct，處於2020年以來的歷史中樞偏下水平。各子板塊配置比例前三名依序為電池、光伏設備、電網設備，其中電池/光伏板塊超配比例較高。各板塊超配水平下降趨勢明顯，均位於歷史中樞偏下，其中光伏、電池、風電板塊超配比例較2020Q2以來超配最高點分別降低4.25/7.38/0.33pct。

價格：歷史低點部分環節現回升勢頭

主要原料價格降速放緩，我們認為繼續下行空間有限，獲利拐點或將至，同時可望支撐需求釋放。近兩年光伏模組、風電風機、鋰電電芯等主要材料產品價格均呈現波動下行趨勢，目前均處於2021年以來的歷史相對低點，其中光伏組件、鋰電電芯價格均經歷過顯著上漲後大幅回落，風扇則處於持續緩降狀態。

考慮2021年以來價格波動情況，以光伏182PERC雙面組件、風電陸上風機、鋰電方形磷酸鐵鋰動力電芯為例，目前價格相對高點降幅分別達65%/62%/51%。

獲利：產業整體風險釋放，可望迎拐點向上

風電板塊、鋰電板塊歸母淨利處於磨底階段，隨著產業需求逐步釋放，各板塊獲利水準可望迎來獲利可望提升。鋰電板塊資本開支與庫存增速已處於磨底階段，增速放緩；光伏板塊資本開支與庫存均處於高位，預計短期依舊承壓。風電板塊由於資本開支增速較為平緩，產業投資力道相對較低，供給端問題或相對較少。

投資建議：關注格局佔優及新技術創新龍頭廠商

現階段，電新產業細分領域光伏/鋰電板塊估值處於近年來相對較低的水平，電新產業超配比例處於歷史中樞偏下水平，隨著各個細分板塊景氣度持續提升，需求或邊際改善，產業鏈的獲利水準可望提升，光伏/風電/鋰電板塊可望迎來獲利水準和估值的共振。

光伏板塊，建議專注於技術方向、產能佈局以及品牌通路具備先發優勢的優質晶矽企業，以及光伏和儲能雙賽道發展的優質企業，推薦逆變器頭部企業陽光電源，差異化技術領先、營運穩健的一體化頭部晶矽企業隆基綠能。

風電板塊，隨著未來國內重點海風計畫推進，海風產業鏈排產交付起量，招標持續回暖，產業景氣有望提升推薦海纜龍頭東方電纜、管樁出海龍頭大金重工。

鋰電板塊，我們認為現階段產業出清或接近末期，各環節格局佔優、成本管控能力領先的龍頭廠商有望率先受益，推薦動力電池龍頭寧德時代、結構件領軍企業科達利。

來源：國聯證券

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來源：國聯證券

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