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來源：領盛Optivest

12月7日起，泰國與柬埔寨邊境砲火重燃。這場新一輪軍事衝突已造成多人傷亡，並迫使邊境兩側數十萬居民緊急撤離。

據泰國國防部發言人蘇拉‧証10日透露，衝突已導致泰國7個府超過40萬居民被迫搬離家園。同日，泰國軍方確認，與柬埔寨的衝突仍在邊境多個省份持續。

諷刺的是，就在不到兩個月前的10月26日，兩國才在第47屆東協峰會期間簽署了和平聯合聲明。分析普遍認為，這場衝突的根源，在於兩國懸而未決的百年邊境爭端。在主權劃分的長期爭議下，任何偶發事件都可能迅速演變為軍事衝突的導火線。目前，這輪衝突的未來走向與規模仍難以預料。

炮火重燃：脆弱的和平承諾

自12月7日以來，泰柬新一輪軍事衝突不斷升級，多地傳來密集炮火聲。雙方各執一詞，互相指責對方“先開火”，戰事至今仍在持續。

泰國陸軍第二軍區9日通報，連日衝突已造成4名泰國士兵喪生，68人受傷。自10日清晨起，雙方在武里南府、素林府等多個邊境省份持續或間歇交火。當天上午，柬埔寨發射的BM21火箭砲彈擊中了素林府的一所醫院，病患與醫護人員被緊急疏散至掩護。

2025年12月9日，泰國士兵在素林府邊境地區巡邏。持續的衝突使邊境地帶局勢高度緊張。圖/IC photo

柬埔寨國防部則在9日稍早表示，衝突已造成7名柬埔寨平民死亡，20人受傷。發言人馬莉淑潔達指責泰國軍隊動用重型武器、F-16戰鬥機甚至毒氣，襲擊了柬埔寨的軍事陣地與平民區。柬埔寨參議院主席洪森也強硬表態，稱柬埔寨軍隊已對泰軍發動反擊。

這並非今年兩國首次兵戎相見。今年5月至7月，雙方曾多次軍事對峙，並在7月24日爆發大規模陸空交火，造成至少43人死亡，約30萬人撤離。

儘管兩國在10月簽署了和平聯合聲明，但和平的根基並不穩固。協議生效僅兩週，泰國就以巡邏士兵在邊境觸雷受傷為由，宣布暫停執行協議，並指控柬埔寨埋設新地雷，但柬方對此堅決否認。

上海國際問題研究院東南亞研究中心主任周士新分析指出，儘管雙方都有解決爭端的意願，但和平聲明缺乏清晰的路線圖與時間表，談判分歧依然明顯。雖然東協已派遣觀察小組監督停火，但邊境的偶發傷亡事件未能杜絕，使得衝突極易被再次觸發。

核心癥結：柏威夏寺百年歸屬之爭

周士新認為，歷史遺留的主權爭端是這場衝突再起的深層原因。他表示：“儘管10月簽署了和平協議，但歷史問題並沒有解決。”

泰柬邊境問題的根源可追溯至一百多年前。 1907年，泰國與當時殖民柬埔寨的法國劃定了長達八百多公里的邊界線，但這條界線為日後的衝突埋下了伏筆。

隨著邊境衝突升級，大量柬埔寨平民被迫撤離家園，其中僅奧多棉吉等五省就有超過12.7萬人疏散至安全區域。圖/IC photo

坐落在邊境線上的柏威夏寺，始終是兩國爭端的焦點。這座古寺在地理上靠近泰國，但歷史上是高棉帝國的遺跡。它不僅是文化遺產，也承載了兩國複雜的民族情感。泰方視其為“祖先遺地”，柬方則將其視為“國家完整性的一部分”。每當國內政局不穩或民族情緒高漲時，柏威-夏寺便成為地緣摩擦的引爆點。

國際法院曾在1962年裁定柏威夏寺主體建築歸屬柬埔寨，但對週邊地帶的主權歸屬未明確界定。這片模糊地帶為後續衝突留下了隱患。 2008年，柬埔寨成功推動該寺被列為世界文化遺產，此舉激起泰國國內民族主義者的強烈反彈，並直接導致兩國軍隊在古寺週邊爆發首次交火。

此後數年，雙方在爭議區域頻繁部署兵力，小規模衝突不斷。為解決問題，國際法院在2013年應柬埔寨請求，重申柏威夏寺及其「週邊地區」歸柬埔寨所有。然而，判決中仍存在的模糊空間，讓泰國部分政界與軍方人士持保留態度，衝突也因此未能根除。

未來走向：強硬姿態的僵局

新一輪衝突爆發後，泰國總理阿努廷發表全國電視講話，誓言將做好一切準備維護國家主權。柬埔寨參議院主席洪森則針鋒相對，表示泰軍的攻擊已經越過紅線，柬埔寨必須採取報復行動。

周士新指出：“目前來看，兩國都表達了強硬立場，行動上也有升級跡象，但雙方仍保持著一定克制，都不希望衝突失控。問題在於，局勢的走向有時並不以人的意志為轉移，此次衝突會擴展到何種規模，後果難以預料。”

2025年12月10日，泰國素林府的村民和僧侶在掩體中避難。持續的衝突嚴重威脅邊境居民的生命安全。圖/IC photo

國際社會被視為潛在的調停力量。專家認為，兩國可推動東協派出觀察員，或將問題提交聯合國安理會。然而，目前來看，雙方似乎都不願意讓外在力量過度介入。

另一個想法是透過共同管理緩和矛盾，例如依據東協政策，在衝突區域設立跨國經濟合作區或旅遊區。但要促使雙方真正讓步，並非易事。

周士新分析，兩國國內高漲的民族主義情緒，是雙方互不相讓的重要原因。對柬埔寨首相洪瑪奈而言，他曾親自參與邊界談判，希望透過強硬立場維護國際法院的裁決成果，並藉此鞏固國內執政政權威。而對泰國新任總理阿努廷來說，他也需要向國內展示其維護主權的強硬姿態。

在此背景下，雙方短期內都傾向於採取強硬立場。這場邊境對峙何時能按下“暫停鍵”，仍有待觀察。

一樁七月才達成的貿易協議，如今正滑向破裂的邊緣。美國與印尼的這筆交易，因為雙方在核心條款上的嚴重分歧，陷入了僵局。印尼指責美國試圖塞入侵犯其「經濟主權」的「毒丸」條款，而美方則認為印尼正在「背棄」已經做出的承諾。

知情人士透露，美國貿易代表傑格里爾（Jegriel）對印尼的「反悔」感到非常不滿。印尼官員已明確告知美國貿易代表辦公室（USTR），他們無法接受協議中某些具有約束力的承諾，並希望重新進行表達。

承諾與分歧：協議為何陷入僵局

讓我們先回顧一下這份協議的最初框架。 7月15日，美印雙方宣布達成協議，核心內容包括：

此外，印尼也同意取消對美國企業的非關稅壁壘，包括一些被美方視為阻礙投資的嚴格在地化要求。

然而，正是這些承諾現在成了爭議的焦點。印尼方面直接提出無法履行協議，要求重新談判。美方認為，這與印尼先前希望美國取消非關稅壁壘、並在數位貿易上採取行動的立場「背道而馳」。

本地化要求的爭議點

一個典型的例子是蘋果公司。去年底，由於未能滿足智慧型手機40%的在地化要求，蘋果iPhone 16機型一度被禁止在印尼銷售。直到蘋果同意在印尼投資生產零件，禁令才得以解除。

一些印尼商業團體擔心，如果取消在地化規則，可能會削弱本土企業的競爭力。這正是印尼在談判中猶豫不決的關鍵原因之一。

美國的「毒丸」條款是什麼？

除了在地化要求，真正讓印尼感到被侵犯「經濟主權」的，是美國試圖加入的強制性條款。

根據梳理，美方近期在各類貿易談判中，都力推一項條款：如果協議簽署方與被美國認定為損害其核心利益的競爭對手簽署協議，那麼美國將有權單方面取消這份貿易協定。

新加坡國立大學東亞研究所高級研究員陳波分析指出，東南亞國家多年來受益於合作共贏模式，實現了共同發展，因此對這種具有強制性的「對等關稅」協議較為抗拒。

「單邊主義難以真正獲得貿易夥伴的信任，」陳波表示，「施壓可以短期奏效，但難以換來真誠合作。」他認為，這類條款更多是政治象徵，能否落實以及是否具備經濟意義，各方似乎並不真正關心，實際影響可能微乎其微。

更大的變數：懸而未決的IEEPA關稅案

川普政府不僅與印尼，也與歐盟、英國、日本、韓國等多個貿易夥伴達成了類似的有限貿易協議。這些協議的核心，是川普政府依據《國際經濟緊急權力法》（IEEPA）徵收的所謂「對等關稅」。

然而，這項授權本身在美國國內正面臨嚴峻的法律挑戰。美國企業已將政府告上法庭，而美國國際貿易法院和聯邦巡迴上訴法院都已裁定，IEEPA並未授予總統徵收關稅的權力。目前，美國最高法院已決定加快審理此案。

北京廣問律師事務所合夥人管健在近期訪談中表示，此案中川普政府大概率會敗訴。

全球貿易夥伴的「等等看」策略

IEEPA關稅案的懸而未決，讓許多國家在與美國的貿易談判中採取了「等等看」（wait and see）的拖延策略。

這位專家表示，在最高法院可能推翻關稅授權的預期下，談判方採取觀望策略是完全合乎邏輯的。 “雙方都在和時間賽跑，只不過一方試圖跑得快些，一方試圖跑得慢一些。”

如果IEEPA關稅被推翻，市場會怎麼樣？

一旦最高法院判決川普政府敗訴，基於IEEPA授權的「對等關稅」將宣告無效，先前達成的一系列貿易協定也將面臨新的巨大變數。

牛津經濟研究院在其最新報告中，將此情境列為2026年全球貿易的「黑天鵝」之一。報告設想，這種情況最快可能在2026年第一季發生，屆時關稅措施將迅速取消。

報告預測，這將顯著提振一些國家的GDP成長，例如：

不過，報告也提醒道，儘管這種情況“很有可能發生”，但不能掉以輕心。因為「川普政府隨後也很有可能找到其他途徑，重新徵收類似規模的關稅。」這也預示著，無論結果如何，全球貿易的不確定性仍將持續。

1.聯準會的謹慎樂觀

2、溫和的鮑師傅

3.市場在壓抑後反彈

來源：早安匯市

曾經作為全球金融體系「黃金標準」的美國主權信用評級，如今已光環不再。繼標普（SP）和惠譽（Fitch）之後，穆迪（Moody's）也於2025年5月16日將美國的信用評等從頂級的Aaa下調至Aa1。至此，全球三大評級機構已全部剝奪了美國的最高信用評級，一個長達百年的時代宣告終結。

這段歷史性轉變的背後，是美國失控的債務規模。截至2025年12月，美國公債總額已高達38.4兆美元，與GDP比率攀升至驚人的119.4%。評級機構普遍認為，持續的政治僵局、不負責任的財政政策以及缺乏可信的長期減債計劃，是動搖美國信用的核心原因。市場不禁擔憂：這會是最後一次下調嗎？還是更大風暴的預演？

債務失控：38.4兆美元國債與飆升的利息帳單

美國債務問題的嚴重性，首先體現在其龐大的規模和失控的成長。最新數據顯示，美國國債總額已達38.4兆美元，光是過去一年就增加了2.23兆美元，相當於每天增加61.2億美元。其中，由民眾持有的債務約30.77兆美元，佔GDP比重接近100%，已超過二戰後的高峰水準。

如果說債務總額是顯性風險，那麼利息支出就是正在引爆的「隱形炸彈」。

根據美國國會預算辦公室（CBO）的預測，2025財年，美國聯邦政府的淨利息支出將達到創紀錄的9,700億美元，佔聯邦總收入的19%。這意味著，平均每個美國家庭需要為此負擔7,300美元。這一數字在2020財年還僅3,450億美元，短短五年間飆升近兩倍。

圖：美國聯邦政府2019-2025財年淨利息支出飆漲

目前，利息支出已成為美國聯邦預算的第二大項目，僅次於社會保障，並已超過國防（9,170億美元）和醫療補助（6,680億美元）的總和。高企的利息負擔正在嚴重擠壓教育、基礎建設等其他關鍵領域的投入空間。

債務的成因複雜，主要包括疫情期間的大規模刺激支出、稅改導致的財政減收，以及人口老化帶來的社會福利擴張。 CBO預測，若現行政策不變，2026年財政赤字仍將高達1.7兆美元。

政治僵局：黨派分歧如何讓財政失控？

美國債務危機的根源深植於其日益加劇的政治內耗。評級機構在下調評級時，反覆提及的關鍵字就是「治理有效性下降」和「政治僵局」。

一個典型案例是2025年10月1日至11月12日長達43天的政府關門事件。這起因兩黨在臨時撥款法案上的尖銳對立而引發的停擺，成為美國歷史上最長的一次，導致140萬聯邦僱員無薪工作，並給經濟造成了約110億美元的損失。

債務上限問題更是常年困擾華盛頓的「政治鬧劇」。國會兩黨屢次在最後關頭才達成協議，將國家推向違約邊緣。這種反覆的邊緣博弈，在評等機構看來是政府治理失效的明確訊號。

更深層的問題在於，兩黨在解決長期財政問題上毫無作為。

面對迫在眉睫的危機，共和黨主張削減開支，民主黨則希望對富人增稅，但雙方都刻意迴避觸碰社會安全和醫療保險等福利核心，因為這無異於政治自殺。這種長期的規劃缺失，讓美國的債務雪球越滾越大。

連鎖反應：評等下調如何衝擊經濟與民生？

主權信用評等下調並非抽象的金融事件，其影響會直接傳導至整個經濟體和一般民眾。

最直接的衝擊是藉貸成本全面上升。美國公債殖利率是全球資產定價的基準，其上行將帶動抵押貸款、汽車貸款和企業融資利率走高。穆迪2025年調降評等後，美國30年期抵押貸款利率上升至7%以上。根據專家估算，評級每下調一檔，政府每年就要額外支付數百億美元的利息，而這些成本最終會轉嫁給消費者和企業。

評級下調的連鎖反應還包括：

史丹佛大學金融學教授達雷爾·達菲（Darrell Duffie）警告稱：“過多的債務最終將迫使國會增稅或削減開支，否則經濟將陷入泥潭。”

前景展望：下一次評級下調還有多遠？

對於美國信用評等是否會在2026至2027年間再度遭下調，專家普遍認為風險高企。穆迪分析師已明確表示，如果財政赤字問題無法有效控制，不排除將評級從Aa1進一步降至A1的可能。

彼得森國際經濟研究所的資深研究員戴維·韋塞爾（David Wessel）認為：「評級下調是一記警鐘。如果政治僵局持續下去，市場最終會懲罰美國。」美聯儲前主席本·伯南克（Ben Bernanke）也重申，雖然債務沒有一個明確的危險閾值，但其快速上升的軌跡本身已對經濟繁榮構成威脅。

儘管有觀點認為，美元的霸權地位和美國制度的韌性能夠緩衝部分衝擊，但主流看法是，評級機構的行動是「可控但必然」的信號，呼籲兩黨盡快採取行動。

如何解困：削減開支、增稅還是印鈔？

擺在美國決策者面前的有三條路徑，但每一條都充滿挑戰。

路徑一：削減開支

這是政治上最棘手的選項。社會安全等福利項目佔聯邦總支出的40%，任何削減都會引發選民的強烈反彈。

路徑二：增加稅收

對富人增稅是民主黨青睞的方案。然而，數據顯示，即便沒收《富比士》排名前100位富豪的全部財富（約3兆美元），也遠不足以覆蓋38.4兆美元的總債務，甚至無法填補每年近2兆美元的財政赤字。

路徑三：貨幣融資（印鈔票）

這是最簡單直接的辦法，但風險也最大。大規模印鈔可能引發惡性通貨膨脹，削弱美元的全球地位，並加劇社會不平等。

綜合來看，專家普遍建議採取混合路徑，例如漸進式地改革社會保障體系（如逐步提高退休年齡）、擴大稅基等。但這需要兩黨達成艱難的政治共識。

鏡子與警鐘：重塑財政信譽的最後窗口

美國的債務危機並非代表明天就會破產，而是一場溫水煮青蛙式的漸進式衰退。不斷膨脹的利息正在吞噬國家預算，持續的政治內耗則放大了所有風險。評級機構的下調行動，既是警鐘，也是一面鏡子，清晰地映照出美國財政政策已行至懸崖邊緣。

38.4兆美元的債務、每年近萬億美元的利息、將在2033年耗盡的社保基金——這些冰冷的數字警示著，財政失責的代價最終將由全體民眾承擔。歷史並非沒有提供解決方案，1983年兩黨合作的社保改革就曾化解類似危機。如今，美國迫切需要重拾這種政治共識。如果決策者繼續無所作為，2026-2027年的再次下調恐將成為現實，而其經濟代價將由下一代來承受。

全球原油供應正面臨空前過剩，但一個奇怪的現像是，國際油價對此反應平平。儘管海上漂浮著天量的原油庫存，布倫特油價仍在過去兩個月穩定在61至66美元的區間。

這背後的核心矛盾在於，市場交易員們正為一個關鍵問題糾結：來自俄羅斯、伊朗等受制裁國家的大量石油，到底還算不算有效的全球供應？

天量庫存壓頂，海上原油「堰塞湖」形成

根據石油分析公司Vortexa的數據，目前全球約有14億桶原油正「漂浮在海上」。這些原油要么在運往港口的途中，要么尚未找到最終買家。這個數字比2016年至2024年同期的平均值高出了整整24%。

簡單來說，海面上的原油庫存已經形成了一個規模驚人的「堰塞湖」。

然而，面對如此龐大的供應壓力，本應下跌的油價卻表現得異常堅挺。這種異常現象的根源，直指那些佔全球供應15%的受制裁石油。

供應過剩從何而來？

目前海上原油庫存的激增，主要來自兩個方面：

首先，主流產油國正在增產。

其次，也是更關鍵的，受制裁國家的「暗盤」原油在海上大量積壓。

市場的核心難題：被制裁的石油，算不算有效供應？

這些被制裁的「暗盤」原油，讓市場陷入了兩難。

一方面，它們的體積龐大，在全球石油流通中佔比過高，無法輕易忽視。

另一方面，由於常規買家暫停採購，市場中存在一種觀點，認為可以暫時將這些原油從可用供應的估算中剔除。正是這種不確定性，支撐了目前的油價穩定。

但歷史經驗表明，這種情況可能不會持久。在過去對俄羅斯的製裁中，其石油最終還是透過各種方式找到了買家。俄羅斯龐大而精密的「影子船隊」雖然需要幾個月時間來建立新的供應鏈以規避限制，但它總是能找到突破口。

最近，俄羅斯總統普丁訪問新德里時承諾，準備向印度提供「不間斷」的燃料供應。這預示著，俄羅斯可能正在尋找新的解決方案。

警惕油價的「黑天鵝」：海上庫存何時登陸？

分析認為，制裁正在讓油價的未來走向變得極難判斷，造成了供應過剩與物價穩定並存的詭異局面。

然而，這種脆弱的平衡隨時都可能被打破。

如果俄羅斯成功透過建立新的、不受制裁的實體來處理交易，或透過「船對船」轉運等方式隱藏石油的真實來源，從而再次向印度等國大規模供油，那麼市場對其他非制裁國家原油的需求將大幅減少。屆時，布倫特油價將面臨沉重打擊。

對於市場觀察者而言，真正的風險訊號是：任何跡象表明，海上積壓的過剩原油開始轉移至陸地儲存，都可能觸發油價的大幅下跌。這座漂浮在海上的“原油堰塞湖”，才是懸在油市頭頂的“達摩克利斯之劍”。