特朗普（Donald Trump）上任已經超過一個月，他在內政外交所颳起的旋風正強烈衝擊美國社會與國際秩序。與他咄咄逼人、出爾反爾、重實利的政治作風相伴隨的是，特朗普聯合世界首富馬斯克（Elon Musk）對美國進行了一場激烈的變革。支持者們認為美國正在革除積弊、回歸保守主義，反對者們認為美國正在墮落。

特朗普變革分為內政和外交兩個層面，在內政層面主要是削減政府規模（比如關閉美國國際開發署）、壓縮政府開支、減少管制、減稅、嘗試廢除「出生公民權」、驅逐非法移民、終止聯邦政府的DEI（多樣性、公平性和包容性）政策、恢復死刑，在外交層面主要是重啟關稅大棒、退出多個國際組織和協定（世界衛生組織、聯合國人權理事會、《巴黎協定》）、大幅修復美俄關係、施壓烏克蘭和歐洲盟友。

在許多人看來，特朗普變革是對過去多年在美國具有主導地位的自由主義的重大逆轉和否定。因為在他們看來，特朗普嘗試廢除「出生公民權」、驅逐非法移民、終止聯邦政府的DEI政策、恢復死刑都是對自由主義的背離，重啟關稅大棒、「退群」是破壞自由貿易與基於自由主義的國際秩序，大幅修復美俄關係、施壓烏克蘭和歐洲盟友是對自由民主、文明道義的背信棄義，關閉美國國際開發署是自由主義的自廢武功。特朗普、萬斯（J.D. Vance）和澤連斯基（Volodymyr Zelensky）在白宮的公開爭吵更是傷及美國長期以來所塑造的自由主義國際秩序領導者形象。

儘管支持者們為特朗普的激進變革而興奮不已，但反對者們早已普遍充滿失望、憤怒、哀傷的情緒，他們痛批特朗普治下的美國正在背離文明道義，變得陌生、瘋狂。支持者們和反對者們互相攻擊，連華人群體都因怎麼看待特朗普而嚴重撕裂。

不少人或許會問，特朗普變革是自由主義的終結嗎？答案顯然不是，特朗普現象的產生確實在相當程度說明自由主義面臨危機，特朗普變革確實會在中短期內削弱、壓制自由主義的影響力，但自由主義不會消亡，因為自由主義具有合乎人性和社會發展規律的關鍵屬性，因為特朗普變革的可持續性、積極性存在很大問號。

具體來說，特朗普變革具有複雜的面向，並不全是否定自由主義。特朗普和馬斯克的裁員、減稅、減少管制措施被不少人認為是為了減少政府浪費、提高政府效率、激發經濟活力，若是這樣，那至少在理念層面具有合理性，而且包含市場經濟的自由主義色彩。

不過理念層面的合理性與實際改革能否成功是兩回事。因為歷來改革的成功既對執政團隊的賢能水平、政策的穩定性有較高要求，又對改革過程中的智慧、策略有較高要求。然而，特朗普的賢能水平顯然讓許多人嚴重懷疑，他和馬斯克的改革雖十分熱鬧，卻充斥混亂、謊言和撕裂，缺乏審慎和周密，很有可能造成改革的積極面向被消極面向侵蝕。再考慮到美國選舉的四年輪換和日益嚴重的政治撕裂，政策穩定性根本難以保證，故非但特朗普變革成功的希望偏低，而且有較大可能惡化平民階層的處境，讓美國的貧富分化和階層固化問題加劇。

特朗普嘗試廢除「出生公民權」、驅逐非法移民雖存在爭議，但確實包含一定程度的現實主義考量。自由主義通往的世界有時候是一種理想，但多數人在多數時候註定生活在現實中。理想和現實怎麼平衡，是擺在自由主義面前的重大問題。特朗普終止聯邦政府的DEI（多樣性、公平性和包容性）政策雖過於粗暴，將來有可能會被逆轉，但確實說明有相當多的美國人對DEI政策存在不滿。DEI政策從初衷來說確實具有進步性、公平性、包容性，但為何在執行過程中引起許多人的質疑和不滿，甚至被不少人認為有違公平和自由，是美國社會不能不反思的問題。

特朗普重啟關稅大棒、退出多個國際組織和協定，雖會衝擊全球化、自由貿易和自由主義國際秩序，但將來大概率會被逆轉。當然，全球化和國際組織存在的問題同樣應該進行反思。

目前特朗普最受爭議的對外政策是背離前任美國政府對烏克蘭的承諾和支持，與歐洲盟友國家產生嫌隙，轉而大幅度與俄羅斯改善關係。從自由主義、現代國際關係準則來看，特朗普任內美國外交的急劇轉向無疑是背信棄義，有綏靖主義之嫌，但從現實主義視角來看，特朗普的行為或多或少有內在邏輯，即基於美國利益、帶有「美國優先」和孤立主義色彩的戰略收縮，只不過整個過程既顯得過於算計，又缺乏周密、審慎，未必能達到合乎現實主義的效果。

特朗普、萬斯和澤連斯基的爭吵是許多人難以接受的一幕，但再次說明世界除了有文明、道義、自由、準則的一面，還有利益算計、實力政治的一面。自由主義者說的自由主義國際秩序本就從來不是真相全部，而只是真相的一個部分，在自由和規則之外還有叢林法則。

人類應該去追尋基於自由、規則、道義的國際秩序，但永遠不要忽略的是國際秩序從未擺脱叢林法則的影響，甚至經常被叢林法則左右。改變叢林法則不能只有不切實際或空洞廉價的高談闊論、義正詞嚴，不能讓踏踏實實解決問題扭曲為義憤填膺、上綱上線、道德綁架的比賽，不然最終只會事與願違、適得其反，而是應該基於對現實主義的深刻洞察，以道馭術，趨利避害。

特朗普會衝擊、破壞自由主義，但依然帶有經濟自由主義色彩。他不可能讓自由主義消亡，而只會讓自由主義在經受衝擊後捲土重來。但只要催生特朗普現象的自由主義危機土壤依舊存在，美國將難以走出自由主義危機、特朗普現象、自由主義歸來的政治循環。真正值得追問的是自由主義是否能從特朗普現象反躬自省，是否會在將來政治格局逆轉後查缺補漏。

嚮往自由是人的天性，自由是活力之源和社會持續進步的前提條件，但支撐一個社會保持長治久安並不只有自由。自由不能包攬一切，單靠自由主義不足以解決複雜現實世界的問題。歷史證明一個社會的持續健康發展是多重因素、多重理念良性互動與平衡的結果，即「一體多元」或「和而不同」，否則，一旦失去動態平衡，恐將難以為繼。無論特朗普變革造成什麼結果，反思特朗普現象的根源和踏踏實實改進現實社會都是必不可少的工作。

來源: 香港01

降價促銷仍是主流

來源：路透

沃爾瑪第四季財報未能讓投資人滿意，美國消費疲軟的悲觀前景下，Costco、塔吉特等其他零售商又能拿出怎樣的成績。

本週，Costco、塔吉特、梅西百貨、Gap及其他零售商將發布財報。其中，最受關注的Costco財報將於週四發布。

與沃爾瑪和亞馬遜一樣，Costco在消費者信心低迷的環境下仍保持了良好表現，儘管上季銷售額未達到分析師預期，但今年以來的銷售趨勢依然穩健。

然而，Costco股價在過去十二個月已經上漲了近40%，這意味著市場對其預期較高，因此Costco可能會像沃爾瑪一樣，面臨更大的財報壓力。

分析師也指出，消費者市場正在展現更多疲軟跡象，過去兩個月的一些數據也顯示，消費者的購買意願更加謹慎。

在經濟和消費需求的持續不確定性下，華爾街的態度也變得更加謹慎。 FactSet上週五發布的報告顯示，分析師對標普500指數成分股今年第一季的每股盈餘（EPS）預測削減幅度大於平均水準。

此前2月20日，沃爾瑪公佈了2025財年第四季財報。由於美國通膨高企，追求「便宜貨」的美國消費者們湧入「折扣商」代表沃爾瑪，推動沃爾瑪營收實現強勁增長，不過，由於沃爾瑪公佈的2026財年的營收和利潤指引低於預期，公司美股盤前股價下跌。

分析認為，不僅反映了沃爾瑪自身面臨的挑戰，也折射出美國經濟的不確定性。

消費者信心下降，通膨和關稅帶來不確定性

1月，受假日後消費低迷和寒冷天氣的影響，消費者減少了外出購物，美國零售銷售創近兩年來的最大跌幅，消費者信心指數降至八個月來的最低點。

同時，美國商品價格仍居高不下──川普推出的關稅政策可能會進一步推高價格，零售商必須權衡，是自行承擔成本，還是將其轉嫁給消費者。

顧問公司BRG的董事總經理Murali Gokki在接受採訪時表示：“通膨雖然已經受到控制，但從消費者的角度來看，他們對貨架上商品價格的記憶並未更新。”

此外，川普政府大力推動縮減政府規模的政策，也進一步加劇了市場的不確定性。

來源: 華爾街見聞

3月3日上午9時30分，「雪王」手持鑼棒，和它的「小夥伴」一起為蜜雪冰城股份有限公司（下稱「蜜雪冰城」）於港交所「敲鑼上市」。

圖為港交所CEO陳翊庭和「雪王」合照

上市首日，蜜雪冰城開盤價約262港元/股，較發行價上漲約29.4%。

據悉，蜜雪冰城此次發售售價為202.50港元/股，全球發售1705.99萬股，其中國際發售1535.39萬股，募資總額為34.55億港元。在扣除應付上市費用1.64億港元後，蜜雪冰城此次募資淨額為32.91億港元。

在本次IPO中，蜜雪冰城引進了包括美團龍珠旗下Long-Z Fund I、紅杉中國和高瓴旗下HHLR Fund在內的5名基石投資者，共認購2億美元（約15.58億港元）。

其中，M&G Investments和紅杉中國分別認購6,000萬美元，博裕資本認購4,000萬美元，高瓴HHLR認購3,000萬美元，美團龍珠旗下Long-Z認購1,000萬美元。高瓴與美團龍珠均為再度加持的股東。經過這一輪加持，高瓴資本成為蜜雪冰城最大外部機構股東，美團龍珠則是第二大機構股東。

高瓴投資創始合夥人李良表示，蜜雪冰城已成長為茶飲產業的領導企業，為消費者提供了高性價比的茶飲選擇。同時，公司透過創新的加盟模式、嚴格的品質管理和數位轉型等方式，實現了穩健發展。

根據招股書，截至2024年底，蜜雪冰城在全球共開設4,6479家門市，飲品出杯量約90億杯，終端零售額約583億人民幣，分別較去年同期成長21.9%及21.7%。

據悉，蜜雪冰城目前已超越星巴克，成為全球最大現製飲品企業，並超越麥當勞，成為全球餐飲門市數量最多的品牌。

截至2024年9月30日，以門市數量計算，蜜雪冰城已成為全球最大的現製飲品企業；以2023年終端零售額計算，蜜雪冰城是全球前五大現製飲品企業中唯一的中國企業。

2025年2月27日，蜜雪冰城港股IPO公開發售環節收官時，融資認購金額達1.8兆港元，認購倍數高達5324.29倍，刷新港股歷史紀錄，超過了此前快手-W保持的1.28萬億港元凍資規模，成為新一代「凍資王」。此次認購中，富途證券以超1兆港元認購額領跑，佔比高達59%，輝立、信誠等券商緊追在後。

2024年初，蜜雪冰城曾向港口提交上市申請，但後續未進入聆訊環節，申報資料失效。今年1月，蜜雪冰城再次遞錶港交所，並於2月迅速通過上市聆訊。

業內人士指出，本次蜜雪冰城的認購火爆與港股券商提供的最高200倍槓桿融資密切相關，同時，FINI制度改革進一步降低了資金門檻，放大了市場熱度。

此前，港股新茶飲板塊頻現“破發魔咒”，奈雪的茶、茶百道、古茗均在港股上市首日破發，市值縮水顯著。

凱基亞洲投資策略部主管溫傑對21世紀經濟報道記者表示，早期定價激進以及此前港股市場整體氛圍不佳，可能是中國中國地茶飲品牌在港上市後股價表現不理想的原因。

德勤中國華南區主管合夥人歐振興表示，在泛消費品產業中，餐飲業的競爭十分激烈，較低的產業進入門檻和技術障礙導致大量同類型企業湧入市場。對投資人而言，產品開發、招商管理和供應鏈管理才是判斷公司是否具備紮實營運基礎的關鍵。

來源: 21經濟網

海外經濟政策

全球大類資產

美國1 月PCE 物價指數年增2.5%，符合預期，但個人消費支出走弱。 2 月28 日，美國經濟分析局公佈數據顯示，美國1 月PCE 物價指數年增2.5%，與預期持平，12 月前值為上漲2.6%；美國1 月PCE 物價指數較上季上漲0.3%，與預期和前值持平。美國1月核心PCE 物價指數（剔除食品和能源項目）較去年同期上漲2.7%，預期上漲2.6%，12月前值為上漲2.9%。美國1月核心PCE 物價指數季增0.3%，預期上漲0.3%，12月前值為上漲0.2%。同時公佈的數據顯示，1 月個人消費支出較上季下降0.2%；調整通膨因素後的實際個人消費支出較上季下降0.5%，是近四年來最大的月跌幅。

美國1 月耐久財訂單超預期大幅成長，創去年7 月以來最大增幅。 2 月28 日公佈的數據顯示，美國1 月耐久財訂單年增3.4%，大幅高於前值的-3.5%；季增3.1%，高於預期的2%和前值的-1.8%，為2024 年7 月以來最大增幅。扣除飛機和國防的核心資本品年增2.2%，高於前值的0.7%；季增0.8%，高於預期0.3%和前值0.2%。

美國最新初請失業金人數超預期成長，續請失業金人數小幅減少。截至2 月22 日當週，美國初請失業金人數24.2 萬人，高於預期的22.1 萬，為2024 年12 月7 日當週以來新高，前值由21.9 萬人修正至22 萬人。續請失業金人數為186.2 萬人，低於預期的187.2 萬人，低於前額的186.7萬人。 根據CME FedWatch，截至2月28 日，聯準會3 月降息25BP 的機率由上週的6%下調至4%；2025年末政策利率加權平均預期為3.66%，低於前一周的3.77%。

二、 全球大類資產

股市：美股續跌

近一週（截至2 月28 日），全球股市漲跌互現，英股、歐股等小幅上漲，美股、日股續跌。美國方面，標普500 指數、道瓊工業指數、那斯達克綜指整週分別下跌1.0%、上漲1.0%和下跌3.5%。宏觀層面，川普關稅威脅加碼、美國最新公佈的新屋銷售數據大幅下跌等，經濟降溫擔憂加劇，令美股下跌。產業層面，標普500 指數11 個子產業有7 個收漲，金融（+2.8%）、房地產（+2.1%）和醫療保健（+1.7%）領漲，資訊科技（-4.0%）、通訊服務（-2.5%）和可選消費（-2.1%）領跌。費城半導體指數整週下跌7.2%；那斯達克金龍指數下跌3.9%；羅素2000 指數下跌1.5%。歐洲方面，歐洲STOXX600 指數整週上漲0.6%，德國DAX、法國CAC40 和英國FT100 分別上漲1.2%、下跌0.5%和上漲1.7%。亞洲方面，恆生科技指數大幅下跌5.0%，恆生指數下跌2.3%；日經225 指數整週下跌4.2%。

債市：美債利率大幅下行

近一週（截至2 月28 日），美債利率大幅下行。宏觀層面，美國1 月PCE 物價數據符合預期，但地產、個人消費支出等數據走弱，降息預期升溫，助推美債殖利率大幅下行。 2 年期美債利率整週大幅下行20BP 至3.99%。 10 年美債殖利率整週下行18BP 至4.24%，10 年TIPS 利率（實質利率）整週下行14BP 至1.86%，隱含通膨預期整週下行4BP 至2.38%。非美地區方面，10 年德國公債殖利率整週下行12BP 至2.38%。

商品：油金下跌

外匯：美元指數上漲

圖：3月2日，歐洲領導人在倫敦舉行高峰會。

追加16億英鎊國防資助

將會有一個“志願聯盟”

必須得到美國強而有力的支持

各領導人同意繼續提供軍事援助

歐洲領導人將很快再次會面

北約秘書長表示會談“非常積極”

澤倫斯基：願以辭職換烏克蘭加入北約

來源：澎湃新聞