貿易不確定性打壓市場情緒，黃金接近3000關口

經濟

摘要:

繼先前公佈2月CPI（消費者物價指數）有所降溫後，美國勞工統計局公佈數據顯示，2月PPI(生產者物價指數)年增3.2%（低於預期及前值3.5%），環比則維持不變，增幅為去年7月以來最低。

繼先前公佈2月CPI（消費者物價指數）有所降溫後，美國勞工統計局公佈數據顯示，2月PPI(生產者物價指數)年增3.2%（低於預期及前值3.5%），環比則維持不變，增幅為去年7月以來最低。通膨細項數據顯示，食品價格漲幅明顯，能源價格下跌，服務業成本下跌則是PPI較為溫和的主要因素。匯豐環球研究預計2025年及2026年美國CPI通膨率平均值或為2.8%；至第四季度核心PCE（個人消費支出物價指數）或處在2.6%左右。雖然今日數據顯示通膨壓力減輕，但隨著關稅推進，市場對於通膨的擔憂仍然較高。川普13日威脅對歐盟葡萄酒徵收200%關稅，以報復歐盟對美國威士忌徵收50%的決定，他還聲稱不會改變對加拿大徵收關稅的決定，且再度表達不會在4月2日實行對等關稅問題上讓步的態度。關稅威脅升溫，加上美國政府再度接近避免政府停擺的關鍵時刻，市場持續受到擾動，美國三大指數收跌，標普500指數較2月19日創下的近期紀錄高點已下跌超過10%。財政部長貝森特強調政府關注的是經濟和市場的長期健康，而非短期波動。

年初至今，由於非美地區展現更多投資機會，美國股市表現相對落後，投資人對於通膨及衰退的擔憂有所提升。儘管政策不確定性仍拖累經濟活動及美股估值，但我們認為負面因素或已反映在現價上。我們在持續強調多元化分散至非美市場的同時，維持對美股中期（6個月）看好的觀點。我們觀察到目前美股市場已經出現一些超調跡象：美股七雄股價回檔後當前市盈率已經低於10年均值一個標準差；美國股票相較債券表現與過往衰退環境類似，而當前經濟基本面仍然較為強韌；週期性股票大幅跑輸防禦性股票，程度高於17年以來大部分市場下跌環境。我們認為在通膨仍可控、聯準會仍處降息週期、人工智慧發展提供成長引擎等正面因素的支撐下，美國經濟可能免於衰退，因此美股市場在中期或將獲得支撐。

關稅緊張局勢加劇市場避險情緒，黃金價格持續攀升，現貨黃金及期貨黃金價格逼近3,000美元大關，屢創歷史新高。我們認為，短期內地緣政治風險及關稅風險將持續提高避險情緒，並對黃金價格有所支撐。長期以來，各國央行出於儲備分散等需求的長期買盤或持續支撐金價走勢。此外，歷史數據證明，黃金在以往地緣政治風險事件中避險效用突出（甚至優於債券資產），量化分析師測算表明，在股債投資組合中加持黃金，可提升投資組合的有效邊界（Efficient Frontier）。因此，我們重申黃金在多角化配置中用於分散風險的重要角色。

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