聯準會降息之路的圖像與影響

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繼聯準會在2025年9月重啟降息、10月再次降息後，12月連續如期降息，年內已累積降息75個基點。

繼聯準會在2025年9月重啟降息、10月再次降息後，12月連續如期降息，年內已累積降息75個基點。北京時間2025年12月11日凌晨，聯準會公佈年內最後一次會議決議，如期降息25個基點至3.5-3.75%。今年重啟降息的邏輯從通膨轉向就業，其中關稅對通膨的影響相對低於預期，但就業成長放緩的不利影響更加凸顯。觀察2026年聯準會貨幣政策，不僅要考慮經濟層級美國通膨與就業情勢的變化，還要考慮政治層面白宮對聯準會獨立性的施壓和影響，即聯準會主席及委員的人事變動。

2026年聯準會人事變動對貨幣政策將產生什麼影響？本次議息會議點陣圖反映出2026年僅降息一次，聯準會明年降息的幅度與節奏如何？本輪降息對美國及全球經濟與金融市場有何影響？本文將展望2026年聯準會貨幣政策走向，並探討聯準會政策的潛在影響。

一、2025年12月議息會議看點

聯準會如期「鷹派降息」。聯準會12位委員中有3位投出反對票。同時，聯準會宣布增持短債以維持充足的準備金水準。本次會議聲明在評估未來是否需要進一步調整利率時，新提「幅度與時機」（extent and timing），可能為之後聯準會放慢降息節奏做鋪墊。

點陣圖中位數維持2026年僅降息一次，但官員分歧仍然嚴重，反映出聯準會內部對經濟的核心矛盾是通膨還是就業、明年經濟狀況如何並未達成一致。 12月經濟預測對經濟成長更樂觀，維持失業率預測，小幅下修通膨預測，進一步描繪出「軟著陸」的樂觀圖景。

鮑威爾講話中性偏鴿，認為勞動市場逐漸降溫、通膨預計將小幅回落。其沒有刻意引導聯準會即將暫停降息，對1月會議持開放態度。同時，其演講對就業市場持謹慎態度，多次提及官方就業數據高估、新增就業為負；對通膨回落持樂觀態度，傾向認為關稅對物價的整體影響是「一次性」的。鮑威爾發言讓市場感受更偏鴿派，引發寬鬆交易，股債雙漲，美元指數下挫。

二、2026年聯準會政策展望

（一）2026年聯準會人事變動對貨幣政策的影響：哈西特或接替鮑威爾任新主席，曾支持更大幅度和更持續降息，但輪值票委人員變化導致票委結構可能更偏鷹派

2025年川普政府頻繁幹預聯準會人事及決策，加劇聯邦儲備銀行內部分歧，挑戰聯準會獨立性。新一任聯準會主席換屆前景逐漸清晰，哈西特較可能當選，政策取向偏鴿。哈西特現任白宮國家經濟委員會主任，長期服務於共和黨政府財稅政策制定，曾表態支持更大幅度和更持續的降息路徑，可能推動寬鬆貨幣政策以配合川普的擴張性財政政策。不過，哈西特12月8日演講偏中性，強調貨幣政策必須依據經濟數據，拒絕給予未來半年的降息路徑指引。展望2026年，聯準會票務人員變動更加關鍵，其中4位輪值票委可能更偏鷹派，白宮掌控聯準會的實際難度較高。

（二）聯準會2026年可能繼續降息2-3次，降息節奏可能集中在上半年2025年聯準會從暫停降息到重啟降息，政策焦點由通膨逐步轉向就業。關稅對通膨的影響相對低於預期，但就業成長放緩的不利影響更為凸顯。展望2026年，基準情形下，聯準會仍有2次降息，聯邦基金目標利率（下限）降至3%左右。在美國就業市場弱於長期趨勢、通膨高於目標的背景下，聯準會最優策略或是將利率校準至「中性利率」附近。不宜高估白宮對貨幣政策的干預效果。節奏上，我們預期2026上半年，美國就業市場維持疲弱，通膨維持相對穩定，聯準會較有理由在2026上半年集中降息；此後，伴隨降息對經濟的正面影響顯現，就業市場逐步企穩，聯準會則可能暫停降息。

三、聯準會政策的可能影響

聯準會適度降息，可望托底美國經濟及全球金融市場表現，但未必顯著提振。一是，美國政策利率僅下降至「中性利率」附近，並非重回擴張性貨幣政策。尤其在聯準會暫停降息階段，金融市場可能重回緊張。二是，聯準會獨立性可能繼續面臨挑戰，部分抵銷降息的正面影響。第三是，除聯準會政策外，美國財政及關稅政策、美國及全球AI發展、非美經濟體自身發展趨勢等，也將對美國及全球經濟產生重要影響。

美元資產方面，美債殖利率曲線趨於陡峭化，長端美債殖利率有反彈風險。聯準會獨立性挑戰可能抬升市場對未來通膨預期；美國財政過度擴張，可能進一步抬升期限溢價。美股在適度降息的環境中預期表現積極，但也存在高波動風險。除利率環境外，投資人也將高度關注美股高估值、高集中度與AI投資泡沫風險等。美元指數受本輪降息的影響或有限。黃金可能受益於適度降息與聯準會獨立性風險。

聯準會降息客觀上對中國貨幣政策提供了窗口期，但中國經濟運作的核心主導力量仍在國內因素，下一步仍將著力促進房地產市場止跌回穩、提振消費和優化化債政策，修復經濟內生動能和激發微觀主體活力。在聯準會降息的窗口期，中國貨幣政策更能「以我為主」。人民幣匯率可望保持韌性。中國科創發展與資本市場改革仍在持續，國內外中長期資金仍將流入，在美元流動性適度寬鬆的背景下，中國資產表現仍值得期待。

來源：粵開證券

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