聯準會重啟降息週期：回顧、展望及影響

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北京時間9月18日凌晨，聯準會公佈議息會議結果，將聯邦基金利率目標區間下修25個基點至4.00%–4.25%，與市場預期一致。

北京時間9月18日凌晨，聯準會公佈議息會議結果，將聯邦基金利率目標區間下修25個基點至4.00%–4.25%，與市場預期一致。會議釋放的訊號凸顯其對勞動市場放緩的擔憂，也為後續進一步降息打開了大門。預計接下來10月、12月兩次議息會議中，聯準會仍有望各降息25個基點。這次重啟降息週期有助於托底需求與就業，但難以扭轉整體經濟放緩的趨勢，並可能延緩通膨回落進程。短期美債和黃金可望受益，美股雖獲流動性支撐但獲利可能承壓，美元則面臨進一步走弱。

一、聯準會重啟降息週期，政策重心由“控通膨”轉向“保就業”

除了宣布降息25個基點之外，本次議息會議也凸顯了對勞動市場判斷的轉向。在當前就業顯著放緩的背景下，聲明中不僅將對於勞動力市場的評估由此前的“穩健”（solid）改為“放緩”（slowed），還直接指出“就業的下行風險已經上升”，顯示了美聯儲對勞動力市場的擔憂。

最新公佈的經濟預測摘要（SEP）和點陣圖整體釋放出寬鬆訊號。聯準會認為「預防性降息」有助於托底經濟，因此相較6月預測，小幅上調了就業和經濟成長預期，但仍認為就業在今明兩年都將弱於長期均衡水準。雖然核心PCE年末預期仍處於3.1%的高位，但聯準會仍認為這一回升屬於一次性衝擊，對其明年底回落至2.6%左右充滿信心。在此基礎上，點陣圖顯示年內預計還會降息兩次，2026年及2027年各降息一次。為平衡市場預期，避免釋放過度寬鬆的訊號，鮑威爾在記者會上仍保持謹慎口風。他在開場中重申對勞動市場惡化的擔憂，但在問答環節並未對後續貨幣政策給出明確指導，仍沿用「利率調整將視數據而定、逐次評估」這一謹慎口徑。

二、2021年以來聯準會貨幣政策回顧及下階段展望

這次降息並非全新的寬鬆週期，而是去年9月啟動、今年1月暫停的降息進程的再度開啟，標誌著聯準會在「控通膨」與「穩就業」之間再次做出權衡。先前因通膨回落進程放緩、經濟不確定性高企且就業市場韌性仍強，聯準會關注通膨而暫停降息。但夏季以來，非農新增就業人數大幅下滑、失業率持續攀升，聯準會因此將政策重心轉移至就業側，重啟降息週期。考慮到後續就業動能仍將較為低迷，且目前進一步寬鬆已形成較高共識，預計今年剩餘兩次會議聯準會仍將各降息25個基點。但是後續通膨二次上升、以及潛在政治幹預的風險也不可忽視。

三、本輪降息週期重啟的後續影響

美國宏觀經濟方面，降息將為成長提供一定托底作用，卻難以逆轉整體放緩趨勢。借貸成本下降能夠刺激家庭與企業需求、支撐就業，但關稅、移民等政策的持續壓制以及消費者與企業信心走弱，決定了美國經濟成長仍將承壓。而通膨回落的後續進程可能因降息放緩。如果當前關稅帶來的通膨並非“暫時”，則可能形成疊加效應，使通膨回落到2%目標的路徑更具挑戰。

美國資本市場層面，降息短期內為美股注入流動性，但經濟動能較弱的背景可能削弱獲利預期，可能存在調整風險。短期美債殖利率下降幅度料將大於長期美債。美元在利差收窄和美國經濟前景走弱的雙重壓力下預計繼續承壓；黃金作為無息避險資產則有望保持強勢，受益於利率下降帶來的機會成本下降和地緣政治不確定性的支撐。

聯準會降息為中國貨幣政策開啟操作空間。從外部環境來看，聯準會降息對國內進一步降準降息的掣肘可望減輕。從內部環境來看，當前經濟的主要矛盾是國內有效需求不足引發的供需失衡，建議宏觀政策持續加碼發力，該降準降準，該降息降息，提振居民消費和企業投資需求。聯準會降息對中國股市、債市和人民幣匯率偏利好。全球流動性寬鬆有助於為中國股市提供增量資金，我國貨幣政策空間增大將帶動債券殖利率下行，美元承壓有利於人民幣匯率穩定。

來源：粵開證券

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