1. 整體通膨再度回升，核心通膨維持穩定。 美國8 月CPI 較去年同期上升2.9%、較上季上升0.4%， 均較7 月反彈；核心CPI 較去年同期上漲3.1%，較上季上升0.3%， 相對穩定。總的看，美國通膨總體再度回升，但核心通膨年增速較7 月保持平穩，且基本符合市場預期，或顯示關稅對美國通膨的衝擊已體現的較為明確。往後看，由於2024 年9 月後基數逐漸上行，且考慮到川普關稅政策已基本穩定，通膨水準持續反彈或告一段落，但我們仍需要觀察美國通膨的持續性。

2. 能源通膨由負轉正，核心商品對通膨貢獻度仍在上升。 具體而言， 8 月能源項較去年同期上升0.2%，增速由負轉正； 8 月食品項較去年同期上升3.2%，較7 月提升0.3 個百分點。 核心CPI 方面， 8 月核心CPI 年比上升3.1%，較上季上升0.3%。年比、月增速均較7 月持平。 其中核心商品較7 月上升0.37 個百分點至1.54%；核心服務較去年同期上升3.587%，較7 月下降約0.05 個百分點。

3. 通膨反彈後續或暫告段落，核心通膨可望迎來下行。 總的看， 8 月CPI 數據顯示美國通膨如期反彈，但核心通膨相對穩定。而核心商品的持續再通膨，或顯示關稅對美國通膨的衝擊已經較為明顯。從聯準會關注的超級核心服務通膨來看， 8 月年比、季增速分別較7 月持平、下降0.15 個百分點。 往後看，隨著高基數效應的逐漸顯現，整體通膨水準及核心通膨水準的持續反彈或告一段落。但不確定的是，美國企業是否會進一步的將關稅成本轉嫁給消費者，因此後續通膨仍面臨較高的不確定性，持久性也有待觀察。

第一，商品通膨反彈的持續性及與服務通膨的相互“抵消”，或是後續要關注的重點。 如前所述， 8 月通膨如期反彈，但我們也看到在商品通膨繼續反彈的同時，服務通膨出現了邊際走弱的跡象， 考慮到後續企業向消費者轉嫁成本與勞動力市場走弱帶動需求下行的情況同時存在， 商品通膨與服務通膨的相互「抵銷」 是否可以持續關注的重點。

第二，聯準會在9 月FOMC 會議上的經濟預測與降息路徑預測或是後續資產價格的關鍵因素。 由於勞動市場的風險顯現，聯準會在9 月降息25bp 的機率非常大， 更關鍵的是聯準會在9 月對美國後續經濟及降息路徑的判斷。一方面，我們看到勞動市場走弱的同時， 8 月美國密西根大學居民通膨預期小幅反彈；另一方面，由於近期川普頻繁對聯準會施壓，其提名的新理事人選米蘭也有望參加9 月FOMC 會議，聯準會的獨立性越來越受到動搖。此時聯準會內部如何看待美國經濟與通膨，及相應的降息路徑預期，或對資產價格影響較大。若聯準會提升通膨預測，降低經濟成長預期，且降息路徑相對保守，則市場風險偏好或將受到一定程度的壓制。此時短端美債殖利率或上移，長短美債殖利率或相對震盪，而黃金或持續受益。基準情況下，我們認為聯準會或在9 月降息25bp， 2025 全年降息3 次。後續要關注川普對聯準會新主席的選擇。