聯準會主席換屆交易指南

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摘要:

由於面臨許多挑戰，且受限於各種已有的貨幣政策決策機制，新主席對資產價格的影響還是要結合具體情形做具體分析，特別是要注意區別短期與長期影響。

聯準會的運作機制與貨幣政策的實施

1.聯準會系統包含3大關鍵實體機構，FOMC是製定貨幣政策的核心。聯準會系統共包含3大關鍵實體機構（聯準會理事會、12家地方聯儲銀行、聯邦公開市場委員會），並履行5大關鍵職能（執行美國的貨幣政策、促進金融體系的穩定、促進金融機構的安全與穩健、促進美元支付與結算體系的安全及效率、促進消費者使命保護與社區發展），主要目標則是充分就業與物價穩定（雙重任務）。

2.FOMC人員構成多元，貨幣政策變動決策需經投票。擁有FOMC投票權的成員共有12位，包括聯準會理事會的7位理事、紐約聯儲行長、4位輪值投票的地方聯儲行長，每年會舉行8次定期會議，貨幣政策變動決策均需經過投票。

川普有望對聯準會領導層施加更大影響力

1.目前聯準會理事會人員組成有利於川普施加更大影響。隨著鮑威爾的退休，川普預計在2026年提名2位理事，疊加其前期提名的鮑曼、沃勒這兩名理事，理論上受川普影響的理事成員數量將會達到4人，超過理事會成員的50%。

2.川普的新聯準會主席人選或需兼具「忠誠」與市場信任度。我們認為，新主席的挑選是個相對複雜的工作，人選或需兼具「忠誠」、具備管理聯準會的能力（學術水平/過往履歷過關，能夠有效領導聯準會）、符合市場對聯準會的要求（被市場所信任），並且能夠透過參議院投票。結合外媒報道及我們前述的分析邏輯，哈賽特被提名的機率最大，但考慮到市場擔心他可能過於聽從川普的指令，從而大大動搖美聯儲的獨立性，其他候選人也並非完全沒有機會。

新聯準會主席面臨艱鉅挑戰，市場影響或複雜多變

1.新任聯準會主席將面臨多重挑戰。我們認為，不論是誰擔任聯準會主席，都將面臨多重挑戰。一是如何平衡川普的政治壓力與聯準會內部對獨立性的堅持，並向市場清晰的傳遞政策意圖，避免出現市場大幅波動；二是在通膨較高與勞動市場走弱並存的背景下，聯準會的決策難度不斷提升；三是美國經濟疫後復甦呈現出明顯的「K」型特徵，AI的突破式發展更加劇了這種跡象，聯準會的貨幣政策工具（QE等）在其中的助推作用較為明顯，也引起較多批判和對聯準會內部進行改革的呼籲，新主席或需對聯準會進行一定的改革，挑戰與難度不小。

2.新任主席2026年影響力可能相對有限。我們認為，在正式就職前，新主席人選的言論和表態大概率會相對溫和，不會偏離聯準會現有政策太多。且需要時間對其他理事產生影響力，然後才能依照自身意願去改變聯準會的運作及工作流程。疊加市場回饋的製約，新主席在2026年的影響有限，需要關注最高法院對現理事庫克涉嫌詐欺的判斷，這是對聯準會獨立性的最大威脅。

3.對資產價格的影響要具體情境具體分析。我們認為，由於面臨諸多挑戰，且受限於各種現有的貨幣政策決策機制，新主席對資產價格的影響還是要結合具體情形做具體分析，特別是要注意區別短期與長期影響。美債方面，短期內聯準會主席換屆對長端美債殖利率的影響可能不大，更多的還是取決於美國經濟的情況。而長期要看新主席對聯準會的掌控程度（包括可能的審查與改革）、以及潛在的殖利率曲線控制（YCC）等政策能否實施；美元方面，聯準會獨立性如果受損，長期而言對美元確實可能會有負面傷害。但川普的各種政策對美元的傷害更大；對美股而言，其核心決定變數在於AI相關產業的發展前景，對宏觀因子（利率水準、經濟成長）的定價相對不敏感。因此聯準會主席的變更，雖然可能帶來波動，但可能難以影響美股的方向（特別是在降息週期中）。

來源：開源證券

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