美國關稅2.0政策落地，全球市場波動加大

經濟

摘要:

中美博弈加劇、國內刺激政策不如預期、流動性收緊超預期。

國內外宏觀：海外宏觀方面，雖然美國12月核心通膨意外回落，但整體通膨持續上升；且美國經濟持續回暖、勞動市場趨向穩固，聯準會1月暫停降息，符合市場預期，美元高位運作。但2025年2月1日，川普關稅2.0政策落地。但隨後表示暫緩執行對墨西哥和加拿大關稅措施一個月。美元短期波動加劇，先漲後跌，疊加短期需求整體改善，對能源、有色、貴金屬等國際大宗商品價格短期有一定的支撐，全球市場短期波動加劇。 2月繼續關注美國關稅政策的變化以及經濟、通膨情況對市場的影響。國內宏觀方面，2月國內處於經濟數據與政策的真空期，但美國關稅2.0政策落地，短期國內股市、匯市波動加劇。國內股市由於市場對川普的關稅政策已有預期，以及DeepSeek大模型對國內科技股的利好，國內股市表現相對穩健偏差。人民幣匯率方面，由於美元先漲後跌，人民幣匯率跟著波動，但中美貿易衝突的短期仍在持續，表現相對略為偏弱。中期關注國內存量政策落地情況、節後國內消費、投資、國內基建和房地產實際開工恢復情況以及中美貿易衝突的進展。

供需：需求方面，當前國外需求加速回暖，海外商品需求端回升對大宗商品支撐增強，銅等有色金屬以及原油等商品價格受到支撐增強。國內商品需求季節性放緩，但政策支持力道預期加強，需求預期有所回暖，短期對黑色等內需型商品價格有一定的支撐，中期繼續關注中美貿易衝突進展、房地產政策效果和實際需求情況。供給方面，海外供給方面，歐洲與俄羅斯的地緣風險短期加劇，天然氣供應受到影響，以及需求回暖，天然氣價格短期偏強運行；工業生產由於能源成本較高、需求回升不強，工業生產有所回升，但仍舊低迷。美國需求大幅改善，工業生產整體回升。國內供給方面，有色、鋼材、建材工開工率下降，化工開工率整體上升，供給整體有所回落；1月以來國內逐步進入春節假期，商品需求季節性回落，國內開工整體下降，供給整體回落，但由於需求彈性弱於供給，供應整體較為充裕。

大類資產配置：股市方面，國內經濟延續復甦，川普關稅政策落地符合預期以及國內AI大模型突破，股市短期偏強震盪；債市方面，國內經濟延續復甦不及預期、關稅政策落地影響經濟，國內債券價格高位偏強震盪；匯率方面，美元走弱，但美國關稅政策落地，人民幣匯率隨短期隨美元波動，但相對短期波動。大宗商品板塊策略方面，美元走弱，歐美需求回升，商品價格震盪反彈。其中，能源板塊，國內外需求回升以及美元走弱，但美國供應預期增加以及庫存上升，油價震盪回調；有色板塊，美元走弱，以及歐美需求回升，有色震盪反彈；貴金屬板塊，美元短期走弱，且貿易戰和地緣風險加劇避險需求，貴金屬短期偏強運行。黑色板塊，基建和地產需求延續改善，但季節性需求回落，黑色短期震盪。

危險因子：中美博弈加劇、國內刺激政策不如預期、流動性緊緻超預期。

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