美國第三季GDP成長源自庫存擾動減弱與淨出口改善

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第三季GDP明顯高於前值和市場預期，但消費和投資的改善有限，成長回升主要由庫存拖累收斂和淨出口改善推動，實際經濟動能並未增強：2025年三季美國實際GDP環比折年率為4.3%（前值3.8%），明顯高於3.3%的市場預期。

第三季GDP明顯高於前值和市場預期，但消費和投資的改善有限，成長回升主要由庫存拖累收斂和淨出口改善推動，實際經濟動能並未增強：2025年三季美國實際GDP環比折年率為4.3%（前值3.8%），明顯高於3.3%的市場預期。在第二季庫存大幅去化、進口前量壓製成長之後，第三季隨著進口回落、庫存拖累明顯收斂，疊加消費階段性修復，實際GDP成長率出現反彈。這一反彈更多對應前期結構性擾動的緩解，並不代表美國實際經濟成長動能出現改善。價格方面，通膨在三季邊際回升。第三季核心PCE通膨季折年率為2.9%（前值2.6%）。

消費對成長的支撐有所增強，但從運行區間看，該增速仍處於2024年下半年以來的中樞水平，並未出現趨勢性抬升。具體來看，第三季個人消費季折年率為3.5%(前值2.5%），對GDP形成2.39個百分點的拉動，高於二季的1.68個百分點。在薪資增速持續放緩的背景下，消費回升更偏向修復性質。從結構來看，商品清費對GDP的拉力為0.66個百分點，其中耐久財僅貢獻0.12個百分點，低於二季的0.17，也明顯弱於2024年第四季的0.92。機動車及零件消費由第二季度的正0.23轉為負0.17，顯示先前反彈更偏階段性。非耐久財消費貢獻0.54個百分點，成為商品端的主要支撐。服務消費持續對成長形成托底，第三季對GDP的拉力升至1.74個百分點。其中醫療服務貢獻0.76個百分點，高於前兩個季度；而餐飲和住宿、交通服務以及金融和保險相關服務貢獻回落，可選性服務整體偏弱，服務端改善主要來自剛性支出。

投資在三季未隨GDP回升而改善，仍處於偏弱區間：三季私人投資總額對GDP的拉動為-0.02個百分點，雖較二季度的-2.66明顯改善，但剔除庫存後，固定資產投資對GDP的拉動僅為0.19個百分點，較二季度的0.77明顯回落。在利率不低和需求不確定性約束下，企業投資意願仍信謹慎。非住宅固定資產投資對GDP的拉力為0.40個百分點，低於第二季的0.98和第一季的1.24。其中設備投資貢獻0.29個百分點，較第二季回落，顯示前期AI相關硬體投入集中釋放後進入平穩階段；運輸設備及其他設備投資仍處低點。智慧財產權投資對GDP的拉力為0.30個百分點，較第二季的0.78顯著下降。細分來看，軟體相關投入的貢獻由0.58降至0.07，而研發投入維持在0.23附近，顯示企業在維持中長期技術和研發投入的同時，對短週期、可延後的投入趨於謹慎。另外，第三季非住宅建築投資對GDP形成0.19個百分點的負向拉動，與第二季接近，商業不動產及製造業廠房投資仍處下行區間。

庫存和淨出口是三季GDP反彈的主要來源，但更體現為階段性波動：第三季庫存對GDP的負向拉動由第二季的3.44個百分點收斂至0.22個百分點。但庫存仍為負貢獻，顯示企業仍處於去庫存階段。同期，淨出口對GDP形成1.59個百分點的正向貢獻，其中出口貢獻0.92個百分點，進口回落貢獻0.67個百分點。商品進口明顯放緩，對GDP形成較大正向拉動，符合美國內需轉弱或前期搶進口效應消退的特性。

市場減少對2026年聯準會降息的押注：受經濟成長超預期的影響，CME觀察數據顯示2026年1月降息機率較先前收斂。數據發布後，聯準會主席熱門侯選人哈塞特表示成長基礎仍來自物價下降、收入成長和情緒改善，並明確指出若GDP增速維持在4%左右，新增就業有望回到每月10萬至15萬人的區間，同時也直言聯準會在降息問題上明顯落後於情勢。我們認為，第三季經濟成長主要反映庫存和貿易擾動消退，並不足以改變就業邊際走弱的趨勢；在就業成為政策權衡重心、疊加美聯儲主席人選逐步落地的背景下，2026年仍存在約3次降息空間。

來源：中國銀河

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