就業數據疲軟，聯準會降息預期升溫

美國勞工部統計局最新公佈的數據顯示，7月非農就業崗位僅增加7.3萬個，遠低於經濟學家預期的11萬個，而6月數據更是被大幅下修至1.4萬個，此前兩個月的非農就業崗位增幅遭大幅下修25.8萬個，這暗示勞動力市場狀況急劇惡化，使得息息的可能性增加9月。失業率從6月的4.1%小幅上升至4.2%，進一步印證了經濟動能的減弱。這份令人失望的就業報告迅速削弱了市場對美國經濟的信心，投資人開始重新評估聯準會的貨幣政策路徑。

疲軟的就業數據直接推高了市場對聯準會降息的預期。根據芝加哥商品交易所（CME）的FedWatch工具，9月降息的可能性從週四的38%激增至90%，市場普遍預計聯準會將在年底前降息兩次，首次降息可能在9月進行。

哈里斯金融集團的執行合夥人Jamie Cox甚至大膽預測，聯準會可能在9月一次性降息50個基點，以彌補先前維持利率不變的「失誤」。這項預期對黃金形成了強而有力的支撐，因為黃金作為無收益資產，在低利率環境下往往表現更為出色。

美元走弱與美債殖利率跳水

疲軟的就業數據不僅提振了降息預期，還對美元形成了顯著壓力。 8月1日，美元指數大跌1.39%，收報98.68，創下4月以來的最大單日跌幅。美元的走弱直接降低了持有黃金的機會成本，推動金價進一步上漲。華盛頓Money USA的交易主管Helen Given表示，勞動市場的疲軟超出了預期，美元的下跌趨勢可能在未來幾週持續，尤其是在聯準會更鴿派政策的預期下。

同時，美國公債殖利率也因就業數據疲軟而大幅下跌。兩年期公債殖利率下跌24.1個基點至3.710%，創五週最低；十年期公債殖利率跌至4.223%，為4月初以來最大單日跌幅。殖利率曲線的牛市陡峭化反映了市場對聯準會即將降息的強烈預期。 Truist Advisory Services的Chip Hughey指出，聯準會目前面臨通膨與勞動市場放緩的雙重困境，降息預期的升溫將進一步壓低收益率，從而為黃金價格提供有利環境。

關稅風暴點燃避險需求

美國總統川普近期對加拿大、巴西、印度等多個貿易夥伴的產品加徵高額關稅，稅率分別高達50%、39%、25%等，導致全球股市暴跌，市場避險情緒迅速升溫。儘管美債市場對關稅新聞的反應相對平淡，但黃金作為傳統的避險資產，在這一背景下受到投資者追捧。

FXTM高級市場策略師Lukman Otunuga指出，黃金的上漲得益於美元的崩潰，而關稅政策帶來的不確定性進一步強化了黃金作為經濟對沖工具的吸引力。

關稅政策不僅推高了進口原物料價格，也導緻美國製造業採購經理人指數（PMI）連續第五個月萎縮，7月PMI從6月的49.0降至48.0，工廠就業人數更是創下五年新低。全球經濟環境的複雜性，疊加地緣政治緊張局勢，如以色列在加薩的軍事行動、胡塞武裝對以色列的無人機襲擊以及烏克蘭對俄羅斯軍工企業的攻擊，都為黃金提供了額外的避險需求支撐。投資者在面對多重不確定性時，傾向將資金配置到黃金等安全資產。

聯準會政策的兩難抉擇

聯準會主席鮑威爾在本週稍早表示，尚未就9月降息作出決定，強調將根據經濟數據採取行動。然而，疲軟的就業數據讓市場對聯準會的鷹派立場產生質疑。聯準會理事沃勒和副主席鮑曼在就業數據公佈前已表達了對勞動力市場放緩的擔憂，而其他官員如亞特蘭大聯邦儲備銀行總裁博斯蒂克則試圖淡化數據的影響，稱不會改變維持利率不變的決定。這種內部意見分歧顯示出聯準會在通膨與就業雙重目標之間的兩難。

市場普遍認為，8月就業數據（將於9月5日公佈）將成為聯準會9月16-17日會議的關鍵參考。如果數據繼續顯示勞動市場疲軟，降息的可能性將進一步鞏固，為黃金提供更多上漲動力。反之，若經濟數據出現意外反彈，可能會暫時壓制金價，但整體看漲趨勢在當前環境下仍具韌性。

來源: 亞匯網

上週匯市經歷了雲霄飛車行情

一、非農驚現「斷崖」式下修，美勞動力市場裂痕顯現

二、美元指數7月“強弩之末”，反彈或難持續

三、降息預期全面升溫，9月議息懸念驟起

來源：早安匯市

就在全球美債投資人對他們長期以來最偏愛的債市策略之一產生懷疑時，它卻意外捲土重來。

在上週五，由於美國非農就業報告出乎意料地疲軟導致市場愈發懷疑美國經濟增長動能，推動降息預期全面回暖，在經歷了長達一個月的債券下跌痛苦後，全期限的美國國債價格終於實現久違的大幅飆升，引發了近乎瘋狂的買盤。

這份非農就業報告在公佈僅7.3萬人的7月份就業人數的同時，還意外下調了5月和6月的就業數據，合計削減了高達25.8萬個就業人數，下修幅度高達史無前例的90%——用“腰斬”一詞已經無法形容，一些資深分析師調侃此次下修堪稱“以下截肢”。

因此這份非農數據在很大程度上推動交易員們大舉押注聯準會降息：利率期貨市場定價顯示交易員大舉押注聯準會降息週期重啟，下個月聯準會降息的機率高達84%——而在非農公佈前不足40%，且押注年底前至少降息兩次，甚至押注9月與10月接連降息25基點，加之12月降息25基點累計在年底前降息3次共75基點的利率期貨交易員越來越多。

面對這份疲軟的就業報告，貝萊德全球固定收益首席投資官Rick Rieder直言：「今天的報告提供了美聯儲9月份調整利率所需的重要證據，因此唯一的問題是調整幅度將有多大。9月份降息50基點的可能性正在不斷增加——如果勞動力市場的疲軟狀況加劇，或者新增就業持續低於10萬大關。」

「我們現在面臨的是截然不同的勞動力市場背景。」來自WisdomTree的固定收益策略主管凱文·弗拉納根表示。 “下調25萬人的非農就業數據修正足以改寫整個市場敘事邏輯。”

當債券市場的交易員們認為未來聯邦基金利率將下行，他們會立刻把這一資訊映射到整個殖利率曲線：短端殖利率直接錨定政策路徑，中長端殖利率等於未來短端利率的加權平均外加風險溢價。

美國公債價格之所以會在「聯準會降息，或聯準會降息預期升溫」 時飆升，根本邏輯可歸納為現金流折現率驟降+ 預期路徑下移+ 持有收益提高+ 「機構股債資產負債表再平衡」 。

因此他們所預期的「低利率—低折現率」意味著既有債券票息/本金的現值立刻上升(價格上漲);與此同時，融資成本下降、曲線陡峭化帶來更高正向持有收益與再投資回報，進一步吸引增量買盤。這四股力量疊加，往往在疲軟數據(例如7月僅增加7.3 萬非農且前2月均被大幅下修)的催化下瞬時爆發，引發機構美債多頭勢力瞬間擴張，形成“痛苦交易”反轉為大漲的經典“美債牛市陡峭化”行情。

所謂的美債市場「牛市陡峭化」策略(bull steepening)，即指代短端收益率(例如2年期及以下)因降息預期而大幅下滑，長端收益率(比如10 年-30 年期)跌幅較短端有限但總體呈現下滑，導致長端紅利差迅速拉大，整條收益率)跌幅較短端有限但總體呈現下滑，導致長端利差迅速拉大，整條收益率曲線

疲軟的就業報告再點燃美債殖利率曲線陡峭化

勞動市場數據帶來的衝擊效應在各期限國債中引發普遍上漲，但短期限(2年及以下)美債的強勁表現尤為突出。最受利率敏感的2年期美國公債殖利率單日下挫逾25個基點，創2023年12月以來最大跌幅－美債價格與美債殖利率呈現反向變動關係，殖利率下跌意味著價格大舉反彈。

10年期限及以上的長期限美債價格漲勢雖不及短期美債，但同樣罕見呈現全面回暖，引發美債市場多頭集體回歸。這使短長端殖利率利差進一步擴大，為押注所謂「殖利率曲線陡峭化」這項美債策略的投資人帶來可觀收益。

值得注意的是，這項策略自4月川普政府面向全球的激進關稅政策重創債市以來基本陷入低迷，並在持續至7月的多數時間因降息預期持續低迷而蒙受虧損，迫使許多美債多頭尤其是短期限美債多頭解除倉位。對機構投資人來說，關鍵的痛點在於融資成本高：要維持該部位，需要殖利率曲線持續往下移且陡峭才能彌補持有成本。但經濟數據模稜兩可、關稅前景不明以及降息預期偶爾急轉之下，均使市場缺乏催化劑。

對於那些堅持美債持倉、甚至在7月美債陷入今年最低迷時期加倉的交易員們而言，週五堪稱雪恥，也可能預示未來一段時間的潛在更多收益。

「我們仍看好基於美債價格回暖的『牛市陡峭化』交易，因此對這種價格走勢感到欣慰，」來自資管巨頭RBC Global Asset Management旗下BlueBay的固定收益首席投資官馬克·道丁表示，他正押注2年與30年期美債收益率差擴大會帶來的強勁獲利機遇。

週五，該項殖利率利差創下4月10日以來最大單日昇幅，債市交易員們急於重建能在聯準會降息這基本情境下受益的殖利率曲線陡峭化部位。紐約週一早盤，美債期貨成交量達到平時的三倍左右，與聯準會FOMC貨幣政策預期掛鉤的超短期合約交易更為活躍。

年底前聯準會降息空間被重新定價!今年降息劇本與去年一致?

一筆引人注目的利率期貨市場交易押註今年聯準會預計將多次降息，首降定在9月，10月以及12月可望均實現降息。這種與短端利率預期掛鉤的操作與押注美債市場的曲線更陡或將更加上傾的策略遙相呼應。

上圖顯示，年底前降息空間重新定價－利率互換定價顯示，到12月聯準會FOMC會議前，預計聯準會將累計降息61個基點且趨於上行。

此外，更激進的交易員甚至押注與2024年如出一轍的劇本即將上演——即9月降息50基點，10月與12月接連降息75個基點，

「我們仍須記住去年夏天的情況——聯準會在7月維持利率不變，但隨後收到疲軟的勞動市場數據，並在2024年9月降息50個基點。」花旗集團的分析師寫道。

週五湧入美國國債的買盤——伴隨股市和其他風險資產的大幅下挫，與上週早些時候以及4月中旬全球股市大舉反彈的情況形成鮮明對比。當時，全球債券交易員大幅削減曝險，7月以虧損收尾。

尤其在周三，美聯儲主席鮑威爾傳遞鷹派訊息，稱勞動力市場“保持平衡”，呼籲在仍然穩健的經濟數據和略高於美聯儲目標的通膨面前保持耐心。

「鮑威爾當時基本上排除了9月降息——他給了你做空短端的綠燈。」Mischler Financial Group利率銷售與交易董事總經理托尼法倫表示。然而，就業數據太弱「打臉」鮑威爾，投資人被迫回補空頭。

就業數據打破全球金融市場平靜，「壞消息就是壞消息」重回市場交易框架

8月初公佈的這份7月就業報告為支持「應該在7月降息」的觀點提供了佐證，其中包括聯準會理事沃勒和鮑曼的異議，以及美國總統川普的施壓。同時，川普指責勞工統計局局長將就業報告政治化，並呼籲將其解僱，進一步動搖了本已脆弱的市場。

Nationwide首席經濟學家凱西•博斯特揚西奇表示：“勞動力市場的裂痕大幅擴大，進一步加劇了美聯儲降息的壓力，並支持了持不同意見的美聯儲理事的觀點，即FOMC本週應該降息。”

隨著非農塵埃落定，交易員們必須判斷週五的漲勢有多少是先前壓在美國國債上的負面情緒被釋放的結果。對多頭們而言，挑戰在於：就業惡化是否預示美國經濟將明顯轉弱，從而在未來幾個月抵消關稅推升通膨上行的相關風險。

7月的非農業只是其中一個月度數據：在下次聯準會FOMC貨幣政策會議前，市場也將迎來兩個月的關鍵經濟指標，包括兩份通膨報告和下一期非農業就業。

非農意外疲軟導致的股市暴跌與債市暴漲，意味著“壞消息=好消息”理論漸瓦解，市場交易邏輯重回“壞消息就是壞消息”，這一邏輯回歸對於美債多頭們來說無疑也是一重大利好催化。

「壞消息就是好消息」這個理論長期以來成為驅動美股估值抬升的催化因素之一——即美國經濟低迷意味著聯準會降息將愈發激進，進而利好美股等風險資產走勢。然而，隨著疲軟的非農重創風險資產，近期這一理論可謂“土崩瓦解”，今年以來低迷的美債可能迎來強勁漲勢。

「這份報告顯然提高了9月降息的機率，但並非板上釘釘，因為失業率仍低，而且更高的有效關稅率帶來了通膨上行風險，」摩根大通投資管理資產組合經理普麗婭·米斯拉表示。她表示，勞動力疲軟與通膨黏性之間的「更緊張博弈」意味著定價降息時機和節奏將是一段顛簸之旅。

但是來自摩根大通的米斯拉傾向提高整體債券配置倉位，並“在獲利時適度削減組合中的陡峭化倉位，以應對關稅與低移民帶來的滯脹式政策組合。”

「持倉方面的痛苦交易現在看來明顯，可能產生多米諾效應。全球範圍的資產管理機構週五是美國國債的主要買家。政府數據表明，一部分機構近期減持多頭，如今的行情很可能讓他們陷入痛苦被動。」來自Bloomberg Strategists MLIV的利率市場策略師阿萊斯·安德烈斯表示。

展望本週，投資者將迎來季度再融資的大量國債發行，這可能進一步支撐曲線陡峭化。政府將發行總計1250億美元的證券，其中包括67億美元的10年期和30年期債券。巨額供應可能會推升長端收益率，畢竟市場已對「大而美」法案通過後川普政府財政赤字和債務水準表示擔憂。

來自牛津經濟研究院的分析師約翰·卡納萬表示：「對陡峭化的偏好可能在短期內把10年期美債殖利率推回4.30%以上，尤其是在市場等待近日的國債再融資拍賣期間。」10年期美債殖利率週五收在約4.22%。

來自馬爾堡投資管理公司的投資組合經理詹姆斯·阿西依然持有美債陡峭化部位，但他認為這一趨勢可能需要時間才能進一步展開。在貿易和通膨不確定性交織的情況下，需要更多美國經濟放緩以及刺激聯準會持續降息的證據。不過，他預期這些數據終將出現，為聯準會降息週期鋪路。 「如果我們再一次進入真正的降息週期，美債殖利率曲線總會牛市陡峭化，而這正是我們的策略展望。」阿西表示。

來源: 智通財經

白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特（Kevin Hassett）上週日為川普突然解僱勞工統計局（BLS）局長的決定辯護，但未能提供具體證據支持川普關於最新就業報告「被操縱」的說法。

哈塞特多次引用上週五就業數據的修正來證明川普解僱BLS局長埃里卡·麥克恩塔弗（Erika McEntarfer）的合理性，但未出示數據證實川普所稱的「造假」。 「這些修正就是鐵證，」他在NBC新聞節目中表示，並稱「存在一系列可能引發質疑的異常模式」。

就業數據修正本是常態，因初步統計往往隨著後續月份有更多薪資數據到位而更精確。這些數據依賴雇主調查，部分企業可能無法在初始報告截止日前提交數據。川普上週五解僱麥克恩塔弗，在最新報告大幅下修前兩個月就業成長數據後指控她「為政治目的操縱數據」。

哈塞特稱此次修正是“歷史性的異常值”，認為引發了對數據的廣泛質疑。他否認川普因就業數據不如預期而“遷怒信使”，稱總統“希望任用自己信任的人”，暗示川普任命的人選將使數據“更透明可靠”。

「如果出現重大修正，例如我們預計9月就業數據還會有大幅修正，我們需要知道原因，需要有人解釋，」他補充道。但哈塞特未說明白宮是否曾在解僱前要求麥克恩塔弗解釋數據修正原因。白宮未立即回應CNBC的置評請求。

在麥克恩塔弗被解職前，BLS剛公佈不如預期的就業數據：7月非農就業增加7.3萬人，雖高於前月的1.4萬，但低於道瓊斯10萬人的保守預期。 6月和5月數據合計下修25.8萬人。值得注意的是，川普在經濟成長期經常稱讚強勁的就業報告。

值得注意的是，麥克恩塔弗當初獲參議院86票贊成、8票反對的兩黨高票通過，現任副總統JD·萬斯當時作為參議員也投了贊成票。

川普表示，將在未來三到四天內宣布新的勞工統計局負責人。

信任危機

麥克恩塔弗突遭解職引發經濟學家強烈反彈，擔憂此舉將破壞對政府資料的信任。川普首個任期內任命的前BLS局長威廉·比奇（William Beach）在X平台發文稱解職“毫無根據”，“開創危險先例，破壞BLS的統計使命”。上週日他接受CNN採訪時強調，這「損害了機構公信力」。

比奇指出研究顯示BLS數據比二三十年前更準確，包括初值的修正。他表態仍會信任未來BLS數據，稱該機構擁有“你能想像的最忠誠的美國員工”，是“全球最優秀的統計機構”。

參議院少數黨領袖、紐約州民主黨人查克·舒默（Chuck Schumer）和俄勒岡州民主黨參議員羅恩·懷登（Ron Wyden）附和比奇的批評。舒默稱川普的行為像“獨裁者”，懷登則指責川普“軟弱不敢面對其混亂政策對經濟的傷害”。

「說穿了，川普想篡改數據，」身為參議院財政委員會首席民主黨議員的懷登在聲明中直言。

數據方法論爭議

在BLS局長解職風波中，也有人質疑沿用多年的就業資料編制方法是否需要改革。美國銀行的執行長布萊恩·莫伊尼漢（Brian Moynihan）上週日對CBS新聞表示，政府採用的調查方法「實際上已不太有效」。

“我認為他們可以通過其他方式獲取數據，這就是關注重點，”他說，“如何使數據更可靠、更可預測、更易理解？”

他敦促政府改善數據收集，避免引發不信任的修正。他未評論解職事件的政治性，但指出5-6月數據修正是七年來最大幅度之一，「這引發疑慮」。

肯塔基州共和黨參議員蘭德保羅（Rand Paul）上週五強調：“我們需要客觀統計數據。統計人員被解僱會讓人懷疑數據是否被政治化。”

來源: 金十數據

來源: 金十數據

在美國總統川普宣布多項協議（包括與日本）、在貿易方面更加清晰後，越來越多觀察家預估，日本央行下次升息的時間將提前。

接受彭博調查的45位經濟學家中，約42%預計，該央行10月會升息，前次調查時為32%。最近這次對分析師觀點的調查是在7月22日美、日宣布貿易協議以及上週日本央行公佈政策決定之前。

沒有人把日本央行9月下次會議升息作為基本預測，但在風險情境下，約四分之一的受訪者表示，最快可能在下個月升息。約60%的受訪者表示，下次升息最快可能在10月。

即使日本央行行長植田和男性週四發出謹慎的信號，但調查結果顯示，許多觀察家相信，下次升息的時機更近了。分析師指出，日本央行上調通膨預期，並上調了對通膨風險平衡的評估，證明該央行在利率調整方面正在取得進展。

大和證券高級經濟學家Kento Minami在調查回覆中寫道，該會議為下次升息奠定了基礎。考慮到食品價格上漲的風險以及日圓可能走弱，一旦企業活動的韌性得到確認，今年的情況就適合採取進一步行動。

來源: 新浪財經